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中国因素与基金挤仓主宰铜市

  笔者的基本观点是,由于需求增速可能下降而供应保持增加,2008年铜市供应可能转向轻微过剩,而季节的不同则可能使铜市呈现阶段性的过剩或短缺。基于中国消费总量以及消费增量在全球市场的重要性,这种阶段性短缺主要由“中国因素”推动。而最近一个月的种种信息表明,2008年供应增长可能因全球性的电力紧张等原因而受到损害,从而推迟过剩产生的时间,并令铜价维持在高位的时间延长。
  一、库存大减,中国因素再次发力

  我们前期分析了铜在1月出现明显的旺季上涨的种种信号,并得出旺季上涨已经来临。具体来看,2007年12月和2008年1月,中国在经过长达半年的库存消耗之后,铜现货重新转为紧张,内外比价回升到进口水平之上,且贸易商开始在伦敦大量点价进口。我们看到伦敦注销仓单短时间内迅速增加到3万余吨,并且LME库存快速下降。进入2月,伦敦库存持续快速下降,而上海库存增加,反映出库存由伦敦向中国转移,这是正常的中国在旺季来临前的备货行为。尽管由于中国方面受雪灾影响江南、华南地区电力供应未能快速恢复正常,导致今年有色金属消费恢复时间明显推迟,加上年前已有部分进口备货,现货转为贴水且点价进口大幅亏损。但笔者认为这只是中国进口和消费节奏造成的两市节奏差异,后期中国进口还有望重现。理由是,新一年铜进口关税下调和加工费下调的挤压,加上电力涨价今年已是必然趋势,国内冶炼利润进一步降低,国产精铜产量继续大幅增加的希望较小,而进口将是主要的补充源。从过去数年的经验看,中国在上半年集中采购,其采购过程会持续到5月以后,随后才进入消化库存期。而今年达到进口比价的时段只有两个月,进口量不足,后期比价会重新回归进口水平之上,启动进口是必然的,从而推动伦敦铜价格继续上行。

  二、挤仓有望继续

  2月的上涨行情直接推动力来自基金挤仓。从库存看,LME铜库存自1月的17万吨下降到最低13万吨,而注销仓单基本维持在3万吨之上,可用库存一度低至11万吨之下。而与之相对的是持仓量的扩大,持仓量维持在27万手以上,结构的不平衡造成严重的挤仓压力,现货升水维持在50美元之上,而期价也因此在2月形成凶猛的挤仓上行。

  笔者认为挤仓行情有望继续。首先,美元加快贬值推动资金进入商品领域进行保值。美元在去年末今年初大幅走低再次激发新一轮对商品的通胀性买入,其中原油站上100美元。基金在金属上买入实货,通过持有库存获得对美元的保值,在铜上,由于供应紧张,库存偏紧,可以获得升水收益,在铝上,由于其所蕴涵的大量电能,持有铝锭等于是买入能源。其次,旺季需求即将全面展开,库存会持续下降。从库存流动上看,前期库存流出集中在亚洲,是中国进口的体现,但近两周以来,随着欧美传统旺季备货期的到来,欧美的铜库存也出现持续流出,并抵消了亚洲部分库存回流,令总库存量继续下降。再次,中国备货量不足,接下来在3、4 月需求大增的季节,必然还会进口,中国因素还将发挥作用。总的来说,主要工业国都开始进入消费旺季,供应阶段性紧张造成库存持续下降的势头不会改变。而从目前的库存和持仓比看,结构性矛盾仍然严重,现货维持高升水,且消费旺季有利于多头,在3、4月份,多头有能力维持挤仓力量。

  除了交易所库存及升水外,地区现货升水是反映当地现货需求的最直接信号。最新的1月升水数据显示铜现货升水在美国和欧洲反弹,中国铜现货升水在过去两个月强劲上升。1月欧洲铜升水月率大幅上升20美元/吨。

  三、电力短缺造成产量损失或成炒作因素

  新年以来,我们陆续看到关于电力不足的许多报道,其中电力成本提高对铝形成推动作用,铜目前价格远远高于其成本,但一些主要铜产地的电力短缺可能造成预期产量的降低,如果降幅较大,则可能成为基金在旺季以后继续炒作的理由。

  2月初,智利能源部长称,能源供应紧张,不排除智利今年晚期拉闸限电的可能性。智利政府官员和行业分析师估计,2008年至2009年,智利将面临电力紧张的困扰,因遭遇五十多年来罕见的干旱,智利国内水库水位下降,同时发电所用的天然气供应亦短缺,此外,一家因出现故障而暂时关闭的大型电厂预计到年中时才能重启,这些均造成智利国内电力供应紧张。有研究机构认为,智利2008年铜产量可能因此减少6.8万吨甚至更多。另外,因矿石品位下降,智利 2007年铜产量已较2006年下降,且自去年10月以来的月度产量均是下降的,2008年1月铜产量继续下降1.4%。各种因素造成2008年智利铜产量继续下降是现实存在的。

  1月下旬,赞比亚矿业部称,赞比亚今年铜产量料因严重的电力危机而受到严重损害。该国2007年产量预计为67万吨,其最大铜生产商KCM已暂停铜矿生产,因电力供应中断造成铜矿透水。据国家电力公司称,赞比亚电力缺口为530兆瓦特,占总需求量的近40%,比2007年扩大了将近一倍。赞比亚已从 2008年1月起将电力税提高35%。因此,担心电力紧张对铜产量造成明显损失是非常合理的。

  我们说铜供应处于脆弱的平衡中,从今年初以来全球三大交易所铜显性库存量高于去年同期水平,初步推断铜市紧张程度有所解。2008年,主要工业国经济衰退导致需求增速放缓甚至可能下降(如美国),但美元大幅降息激发的保值买入需求增加。而在脆弱的平衡中,任何产量损失都可能对价格产生影响并成为基金炒作理由,从而使铜价在高位维持较长时间。

  四、技术分析

  伦铜周线实现了对运行两年的大三角形的向上突破。去年高点与2006年以来的高点连线都集中在8200一线,周线显示期价已突破这一压力区,若铜价能确认突破8800高点,则进一步的上涨目标在10000关口,而自6400美元开始的形态的上升目标则为12000。

  沪铜指数周线图同样实现了对2006年以来高点压力线的突破。由于人民币今年可能加快升值速度,其上涨将被升值抵消部分。沪铜目前处在68000- 70000一线的压力位上,突破后下一压力位在去年高点76000,而如果突破,其进一步的压力位在2006年高点84000。
*上海有色(SMM)原创新闻,转载请保留原文链接:https://news.smm.cn/news/6463
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