洛阳钼业:业绩拐点隐现

    报告关键要素:公司经营钼、钨、金银与电解铅的生产与销售,钢铁行业是公司主营产品钼的下游。钢市恶化影响公司近两年的盈利能力。公司定位大型矿业,主要投资方向是上游采矿,投资回报率保持较高水平。2013年公司收购澳洲铜矿Northparkes,该铜矿品质高,技术先进,生产成本低,盈利能力强,将大幅增厚公司的业绩。

事件:
    近日,我们调研洛阳钼业,与公司高管对公司的经营状况以及收购澳洲铜矿进行了详细交流。

点评:
    公司近年盈利能力有所下滑。公司是全球第四大钼生产商和世界第二大钨精矿生产商。钼和钨是公司的主要收入和盈利来源,两者收入占比近80%。近两年来,由于钼的下游钢市恶化,影响公司的收入与盈利能力,公司主营收入与净利润同比略有下滑。2013年前三季度营业收入39.94亿元,同比下降9.96%;归属上市公司股东净利润9.02亿元,同比下降2.95%。
    毛利率持续走高,三费有所下滑但仍维持高位。由于公司三道庄矿钼钨伴生,钨在钼的提取过程中伴生而来,没有采矿成本,致使钨矿毛利率较高,连续两年均在75%以上。公司综合毛利率持续维持在30%以上,在同行业内处于相对较高的水平。2013年前三季度公司三费虽同比有所下滑,但是其中的管理费用仍维持高位,占公司主营收入的6.52%,一定程度上影响了公司的盈利空间。
    钼价趋近成本线,向下空间不大。钼一次消费主要用于钢铁,终端消费主要用于能源、基建、交运、航天军工等领域。由于主要下游钢市持续疲弱,致使2013年钼精矿和钼铁价格持续下滑。钼精矿从13年1月1日到12月初累计跌幅达16%,钼铁累计跌幅达16%。由于当前钼价已经低于国内相当部分钼企成本。在目前供需平衡的情况下,濒临亏损的企业预计会逐步限产以及天气渐寒矿山选矿率下降,供应的下降将促使价格出现反弹。另一方面,随着全球和中国经济复苏,钼价亦有望走出低谷。
    钨价短期有所下滑,长期高景气度不改。钨主要应用于国防、航空、机械制造、特种钢、新材料领域。钨价近一年走出一波先扬后抑的行情。短期来看,由于下游市场生产商家对原料采购意向不强,市场询价持续走低,钨精矿市场行情持续趋弱。但是长期来看,由于钨集中度较高,中国是钨产品的主要供应国,占全球供应量的80%。同时,中国的70%由五矿集团控制,其次为公司的三道庄钨矿。随着军工和高端装备的高速发展导致的钨需求量逐步增加,钨价维持高位震荡的可能性较大。
    收购澳洲铜矿,大幅增厚业绩。公司定位大型矿业,主要投资方向是上游采矿,投资回报率保持较高水平。公司已于2013年12月1日完成对澳洲铜矿Northparkes 的收购,该铜矿是澳洲四大铜矿之一。铜资源储量约为165万吨,该铜矿品质高,技术先进,生产成本较低,平均每吨铜的现金成本不到15000元,远低于目前铜价约为51000元/吨。尽管铜价近年持续下跌,但从Northparkes的财务数据来看,该铜矿连续三年贡献净利润均达到7亿元以上,具有稳定持续的盈利能力。本次收购后,将会大幅增加公司的业绩。
    给予“增持”的投资评级。暂不考虑澳洲铜矿增厚的业绩,预计2013、2014年EPS分别为0.20元、0.25元,按12月6日收盘价6.87元,对应市盈率为34倍、27倍。公司收购澳洲铜矿后,主营产品为钼、钨、铜,盈利能力强,业绩现拐点,上调“增持”的投资评级。

风险提示:钼、钨、铜价格大幅下跌的风险。

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