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[资金面]央行抽紧流动性主要目标曝光 风险冲击波将蔓延

如果商业银行依然我行我素,央行或许继续“冷眼旁观”,中国银行间市场的“钱荒”也将会继续,商业银行的流动性紧张也将依然得不到缓解。景顺长城基金公司也表示,进入6月,资金面异常紧张,商业银行间甚至出现违约,回购利率大幅攀升,资金面紧张程度与2011年三季度接近。

  SMM网讯:24日,密集的利空再次突袭股市,A股市场今日午后大幅度向下调整。截至收盘,沪指收报1963.24点,下跌109.86点,跌幅5.30%。

  从未来走势来看,国泰君安认为影响市场的最大因素应是流动性的变化。从目前看到的是央行坐视银行资金流动性紧张而拒绝施以援手,这应该已经很明确地体现了央行的态度。虽然有传闻央行给某些银行提供了定向的资金支持,但是未能得到权威验证。

  国泰君安推测目前管理当局认为货币投放总量是超过容忍限度的,因此首先是收紧同业市场的流动性,通过利率倒逼银行降低杠杆融资和过大的同业操作比例,要求银行在高息背景下降低表外业务。国泰君安认为流动性的链条应该是首先收紧同业市场,进而影响到理财、信托、定向资产管理等全面的影子银行业务。压缩影子银行对传统业务的占比应是本轮央行突然抽紧流动性的主要目标。

  其次将进一步蔓延到债券市场、直接融资等其他方面的银行业务。国泰君安认为目前的风险引爆点的后续冲击波还将继续蔓延,对目前经济形势构成雪上加霜的影响。

  基于流动性经济政策进一步收紧的判断,国泰君安认为未来市场的多头机会将非常有限,市场将可能更加给对冲套利投资者和双边下注并短期平仓亏损头寸保留盈利头寸的波动率投资者来说将更加有利。国泰君安建议投资者充分利用好融资融券和股指期货等工具做好头寸管理,对可能的调整做好下跌的保护操作。

 

  “钱荒”背后的流动性博弈

  据经济参考报暴跌,一面是上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期利率大幅飙升,市场资金全线告急;一面是央行明确表态要求商业银行加强流动性管理,改变流动性永远宽松的预期。一场围绕“影子银行”治理的大博弈正在展开。

  过去20多天,以Shibor为代表的银行间市场短期利率飙升至接近历史高点,银行间质押式回购各期限利率大幅攀升。6月20日,受美联储量化宽松政策退出消息刺激,Shibor罕见“爆表”,隔夜Shibor飙升578.40个基点至13.4440%的历史新高,银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%,1天期国债逆回购最大年化利率达50%。受此影响,货币市场资金价格大幅上升,金融机构普遍感到“钱荒”,市场深陷流动性危机,似乎一时间中国的明斯基时刻已到来(明斯基时刻表明市场繁荣与衰退之间的转折点)。

  为何一向被称为“货币堰塞湖”的中国会出现短期流动性危机?恐怕这背后绝不仅仅是流动性本身的问题,而是与“影子银行”治理密切相关。2012年以来,包括银行理财产品、信托计划、委托贷款等影子银行和表外融资泛滥,2013年一季度表外融资增加2.02万亿元,同比多1.33万亿元,占同期社会融资规模的32.8%。由于“影子银行”杠杆化程度提高,链条复杂,不透明,已经触及到金融安全底线。

  当前,“影子银行”已成为短期融资市场特别是同业拆借市场的重要资金来源。银行间抵押回购市场在各类金融机构中间开展,通过信托计划、理财产品等扩张信贷。数据显示,2012年银行间质押式回购成交136.62万亿元,规模急剧膨胀。

  与此同时,在投资扩张的推动下,对资金有饥渴症的地方政府也通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接,大量资金流向地方融资平台和房地产贷款,导致负债过高、表外资产过度。与“影子银行”相关的表外融资增长迅猛,在社会融资中的地位仅次于银行贷款。

  事实上,今年以来中国经济最大的失衡就是“金融繁荣”与“实体恶化”,大量资金体外循环,尤其是“影子银行”导致“金融空转”,地方政府举债拆东墙补西墙,通过低息短贷买高收益产品博取金融套利溢价,出口企业也通过贸易虚增进行人民币套利。可以说,金融机构和商业银行在资本套利过程中都扮演着极其重要的角色。

  可见,此轮利率风暴正是央行“主动出击”。特别是在美联储货币政策调整引发全球资本流向逆转,中国外汇占款急剧减少的背景下,央行流动性调控维系“紧平衡”状态,试图通过融资成本上升使银行被迫削减信贷扩张规模并更加谨慎地管理流动性,达到倒逼金融机构“去杠杆化”的目的。

  降杠杆是大势所趋,但必须指出的是,央行在倒逼金融机构“去杠杆化”风暴过程中,必须防范短期融资市场资金冻结对实体经济造成负面影响。持续对市场流动性保持高压状态,不仅导致银行间短期利率飙升,也间接导致实体部门贷款利率大幅飙高,这会对宏观经济产生二次冲击。特别是,一旦金融机构因流动性不足引发挤兑,将导致资金链断裂,全面引发流动性风险与违约风险,这将触及到不发生系统性金融危机的底线。

  因此,央行难以独自担当“去杠杆化”重任,对待“影子银行”治理要从源头入手,更多地把不透明的“影子银行”转化为货币市场共同基金和商业票据市场。此外,降低地方政府高杠杆扩张和融资冲动,改变大量资金体外循环,真正把金融活水引入到实体经济,才是治本之计。

 

  市场流动性趋紧或将延续

  据中国经济时报暴跌,在“用好增量、盘活存量”的背景下,指望央行放水的机构或许要过一段紧日子了。

  所谓“用好增量、盘活存量”是指高层近来提出的金融服务实体经济的新思路。记者注意到,6月19日,李克强总理在国务院常务会议上提出,要“优化金融资源配置,用好增量、盘活存量,更有力地支持经济转型升级,更好地服务实体经济发展”。这是李克强总理在环渤海省份经济工作座谈会上提出“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”的货币政策思路的补充。

  这表明,未来货币政策在相当一段时期内将坚持稳健。央行专家王宇对此解读称,政府对金融风险的防范意识在加强,对经济增速放缓的容忍度在提高,央行流动性调控将秉承“审慎”基调。

  事实上,央行的独立性也正在加强。

  6月20日,银行间同业拆借利率?穴shibor?雪继续大幅飙涨,隔夜利率大幅上升至13.44%,创出历史新高。与此同时,6月20日,截至12?押00,银行间质押式回购隔夜加权平均利率飙涨至13.881%,隔夜回购最高成交利率竟然达到30%,创出历史最高点。7天期限银行间回购加权平均利率达到12.4078%,7天期限银行间回购最高利率创纪录达到25%。这表明,即使在短期拆借利率大幅走高的前提下,央行也有自己的判断,不会被机构所绑架。就6月20日的市场表现来看,部分金融机构寄托央行放水来解决信贷资金的缺口问题,但是央行毫不犹豫地说了“不”。

  市场真的缺钱吗?银河证券经济学家左小蕾的回答是:“中国经济‘不差钱’。”一段时间以来,我国信贷货币出现过快扩张的势头,其结果一方面带来产能过剩、地方债膨胀、金融风险集聚等问题,另一方面,也推动了物价和资产价格的持续上涨,其最终结果是导致金融对经济的支持作用下降。目前,我国广义货币存量已突破100万亿元,货币存量占GDP的比重已达到200%,资金使用效率连年走低。左小蕾说,近期银行间短期拆借利率大涨充分说明有效投资需求不足,资金在银行间“空转”,并未进入实体经济,金融风险的防范不能掉以轻心。

  问题是,一方面“差钱”——银行间市场大肆拆借;另一方面“不差钱”——参加央行货币信贷形势分析会议的人士私下告诉本报记者,6月份前10天,全国银行信贷增加近一万亿元,历史上没有过。值得注意的是,24家主要银行中有一半在这期间增加的贷款比其6月份的限额还多。

  那么,钱都到哪去了?

  按照国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠的判断,当前M1、M2以及社会融资总量增速较快,但资金并没有流入实体经济,而是部分进入产能过剩行业。此外,部分资金被用于早期的还本付息,资金大量在金融体系内部“空转”,没有进入实体经济。

  有市场人士告诉记者,除了部分资金进入产能过剩行业外,大量资金被各大银行通过理财计划持有了信托权益等资产,大量的同业资金投入到非标准化资产。央行收紧流动性是对这些银行的“敲打”,逼迫他们尽快将表外融资回表。

  那么,下一步市场会如何走向?据笔者的判断,靠货币信贷扩张和大规模资金投入来拉动经济的老路已经一去不复返了。

  其一,商业银行必须谨记“用好增量、盘活存量”的新思路。“用好增量”就是在严控金融机构去杠杆化的大背景下,大力挤压融资平台,淘汰落后产能。“盘活存量”就是要有保有压,让有限的资金更多地进入到实体经济而不是虚拟经济,从而实现金融支持经济结构调整的目标,使有限的资金能更多地进入到三农、小微企业等薄弱领域。

  其二,商业银行必须加强流动性管理。银行要改变流动性永远宽松的预期,加强对各类影响因素的研判,改进自身的流动性管理,发挥好市场“稳定器”的作用。

  如果商业银行依然我行我素,央行或许继续“冷眼旁观”,中国银行间市场的“钱荒”也将会继续,商业银行的流动性紧张也将依然得不到缓解。

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