PPI温和上行 A股有望恢复性上涨

SMM网讯:月份 PPI呈温和上行,尤其是PPI上穿CPI并出现“金叉”,表明工业企业利润增速将稳定上行,上中游行业的企业利润增幅更为明显,这将拓展A股的估值空间,引领A股走出恢复性上涨行情。
 
    近日,国家统计局发布了2月份PPI数据,尽管略超预期,但仍然显示PPI正呈“温和上行”的走势。从以往的历史经验和实证数据看,PPI的温和上行,将提升上中游行业的经营业绩 并有助于拓展A股的估值空间。
 
    之所以得出这样的判断,是因为这三者之间呈现显著的正向关系:即当PPI在正区间(0—5%)温和上行时,工业企业利润增速将保持稳定上行的态势,进而带动A股市场步入上升通道。
 
    考察1996年10月(最早有连续的PPI数据记录)以来这三者的走势发现,有四个时段(1996年10月—1997年5月、2000年1月—2001年3月、2002年12月—2004年4月和2005年9月—2007年10月)集中体现了这一特征。其中,最具代表性的时段是2005年9月—2007年10月这个时段。当时,PPI一直运行于1%—5%区间,工业企业利润增速稳定上行(为19.43%—43.78%),上证综指也从低点1067.41点一路飙升至最高点6124.04点。
 
    相反,当经济出现通缩,即PPI持续为负值、进而拉动CPI步入负区间运行时,企业利润增速和上证综指均会呈现趋势性回落和持续下跌的走势,如2001年9月至2002年11月。另外,当经济出现较明显的通胀,即当PPI特别是CPI的增速持续在5%之上运行,并且PPI和CPI曾双双达到5%之上的涨幅时,企业利润增速和A股市场均会持续下跌,如2004年5月至2005年8月、2007年11月至2008年10月。
 
    进一步分析PPI增速与A股走势之间的相关性,有两大特征特别值得关注:
 
    一是PPI在正区间温和运行的时间越长(包括CPI),那么股市上涨的可靠性和可持续性就越强,最容易走出“大牛”行情。如果持续的时间短,并且CPI和PPI围绕“0”出现交错走势时,股市往往会呈现“小牛市”或横盘后的反弹走势。
 
    二是当PPI同比出现持续的深度负增长时,但其最低点不一定与股市的低点重合,股市开始反弹向上的时间窗口也不在PPI“由负转正”的时间节点,而往往提前出现,即在PPI环比上升趋势确立的时点上,比如,2008年11月至2009年8月这个时段。
 
    之所以会出现这样的市场现象,是因为产品的出厂价格直接影响到企业的利润水平,进而决定了上市公司的估值水平。坊间有“通缩多熊市”或“通胀无牛市”之说,但在物价总水平温和上涨期间,由于经济景气度较好,这将有利于提升企业的经营业绩,打开上市公司的估值空间。因为,一旦PPI和CPI步入温和上涨的正区间,在宏观层面往往意味着总需求的回升和经济的持续向好,在微观层面则意味着企业营利情况的改善,上市公司业绩也有望稳定提升。
 
    鉴于目前CPI和PPI正处于温和上涨之势,可以推断,今年A股市场将有望走出恢复性上涨行情。
 
    第一,A股市场自2008年11月至2009年8月的上升行情,受企业利润增速见底、物价环比上升趋势形成及政策刺激政策等因素的催化,股市上涨的动力源于宽裕的流动性,并不是基本面的完全改善。因此,目前股市上涨动力的切换还没有完成。
 
    第二,步入2010年,经济复苏的路径和前景更加清晰,许多行业将迎来行业景气的“拐点”,上市公司和企业有望结束“去库存—补库存—再去库存”的反复期,进入稳定的景气周期,A股市场也有望结束近半年的震荡、步入温和上升通道。
 
    第三,目前市场普遍预期今年上市公司盈利增幅在25%至30%,今年A股动态市盈率约为18倍左右,估值相对合理,特别是随着政策预期的逐步明朗,下行空间非常有限。
 
    第四, PPI指标从1月份已上穿CPI并出现“金叉”,这可能意味着处于上中游的上市公司利润增长将快于下游,它们的估值弹性更大。从品种来看,有色金属(铜、铝、锌)、钢铁(尤其是建筑用钢材和家电制造用的冷轧薄板钢材)、煤炭(尤其是焦炭)、化工原料、化学纤维等上市公司的营利空间将率先得到提升。与此同时,伴随出口的回升,与之相关的水运、集装箱运输等上市公司的业绩也有望快速得到提升。

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