加息之后:流动性过剩大势依然未变

3月16日,全国“两会”结束翌日,央行加息终于落地。此前央行8个月内已经连续五次提高存款准备金率,并于3月6月突然打破连续保持12周的1年期央票收益率,但以此回笼的万亿元资金,与数十万亿元的流动性过剩相比仍然不是一个数量级。
    不仅如此,随着信贷、投资、顺差增幅的持续加大,CPI开始连续上升,通胀的苗头已经显现。在准备金率等其他微调工具效应递减的情况下,央行只有加息。
    负利率终逼加息
    自2006年4月以来,央行以前所未有的货币政策密度进行着宏观调控。这包括三次加息,五次提高存款准备金率。央行提高准备金率和加息交叉使用的两手,所要应对的是流动性过剩和信贷、投资、顺差增幅过快下的通胀苗头。2月份CPI同比增速2.7%,比1月份提高0.5个百分点。在这样的通胀水平下,自去年12月份以来我国真实存款利率已经连续三个月为负。
   “春节前就该加息了,现在不是早了点,而是晚了点。”北京大学中国经济研究中心宋国青教授称,此次加息,主要针对的就是贷款增速过快问题,以及由此波及的通胀压力。“当然,还有流动性过剩问题,但抑制通胀和抑制流动性过剩是关联的。”
    “本次加息作用不会很大,但很有必要,显示出央行调控货币政策的方向预期。”国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌称,不能简单看加息和提高准备金率的时间密度,主要应考虑货币供应状况及流动性状况。
    在说到本次加息的作用,夏斌称,实际要具体分析。即使就贷款而言,不同贷款客户的作用度也是不同。如大型、特大型企业,因直接融资功能增强受加息影响不大;中小企业由于直接融资渠道窄受影响较大。当然,个贷受到的影响也会大些。“但是,还要看到,各商业银行已有了贷款利率浮动权,在因融资能力加强进而资本约束相应减弱的情况下,会自发调整利率价格。”
    微调的下一个命题
    沪深股市周一同步低开,上证综指开于2,864.26点,深证成指开于7,918.75点,但至中午,分别收于3,003.98点(上涨2.51%)、8,237.28点(上涨1.10%)。低开高走显示加息不会影响大市走向。
    中国工商银行金融研究所易秋霖等甚至称,利率上调对股市可能不是坏消息,反而会助推股市上涨。易称,就投资资金的三大去向(股市、房市、汇市)来看,本轮加息增加了居民房贷成本,部分拟投房市资金会转投股市和汇市。再则,加息还将导致更多境外资金流入,人民币面临更大升值压力,该部分资金也会更多转向股市和汇市。从市场面上看,此次加息更不会改变流动性过剩的大势特征。
    “不过,从大势来看,本次加息对实体经济的影响有限。”中金公司首席经济学家哈继铭预计,加息有利于防止经济反弹和进一步过热,但尽管利率水平在提高,但其幅度小于通货膨胀上升的幅度,因此实际利率还是在低位。中国实体经济投资回报率依然较高,市场的基本面不会因本次加息而改变。宋国青也持有此种观点。宋称,“中国利率水平偏低。加息影响力目前还看不出来。”
    哈继铭预计,今年内加息可能还有一次,较可能发生在下半年,而且法定存款准备金率在年内可能还会调高两到三次。此外,国家外汇投资公司的成立也会一定程度上降低流动性。但全年流动性基调仍为过剩,毕竟央行今年的M2增速目标是16%。

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