麦格理:锌加工费剧烈下降,损失向冶炼商转移

在周一的商品评论中,我们推测2009年锌合约加工费将成交于190美元/吨,基准价格水平为1250美元/吨。虽然主要冶炼厂还没有官方宣布,但我们认为以上的合约价格与将在未来几周达成的价格非常接近。
  实际上,利用2009年锌价预测和去年的价格浮动上下限比例,这些合约相当于年度加工费为181—182美元/吨,与麦格理预测的182美元/吨相符,其预测加工费为180美元/吨,基础价格1100美元/吨。这个水平处于目前矿山与冶炼厂双方报价的中间水平。

1. 锌合约加工费趋近于长期平均水平,中国现货加工费暴跌

对于此,我们认为,在经历了矿山减产后,精矿市场趋紧使合约加工费存在下跌风险。中国进口精矿的现货加工费从2007年年中的300美元/吨水平下跌至1月到岸价为150—160美元/吨,目前为00—110美元/吨。

因此,我们认为一些年度合约可能成交于170美元/吨左右,对应LME基准价格1000—1100美元/吨。但是,若果真如此,冶炼厂毫无疑问会推高价格浮动上限,高于7%,以保证在价格出现回升时,能够获得更多的盈利。

年度合约加工费主要与除中国外的锌精矿市场有关,中国进口锌矿大部分为现货合约加工。总的来说,180/吨的年度合约加工费基本上与历史平均水平一致,反映了除中国外精矿市场基本平衡。

1. 锌冶炼加工费预测

由于矿山减产使可利用精矿减少,合约与现货加工费跟随锌价下跌,分别从其各自的高点(2006年中与2007年中)回落。另外,冶炼中得到的其他收益(金属升水和稀有金属)也降低。

我们讨论矿山减产,将目前与2008年1月时对2009年锌矿减产的预期相对比,发现我们降低了产量预期约3.3mt,从13.8mt下降到10.5mt(-24.1%)。我们对2010年的预测也有相似数量的下降,目前预期产量为11.1mt,相比2008年初预期的14.3mt,下降了3.2mt,-23.3%。

2. 2009年锌产量预测,与2008年初预期对比

将每个矿山逐个分析,我们标记了自锌价开始调整以来已宣布的(以及未宣布的)减产。2009年总的减产量达2.4mt,这些减产于下表中列出。

3. 锌减产列表

中国现货合约下降到100-110美元/吨反映出在LME模式下购买进口锌精矿的需求很强。事实上,中国锌精矿进口仍保持强劲,到2009年1月为止的3个月,进口量总共为63.9万吨。

2. 锌精矿净进口仍保持强劲

我们预期现货加工费会保持较低,由于目前锌价将持续迫使锌矿减产。我们估计锌价运行于矿产商现货成本的50%到75%的水平,这将可能在2009年继续迫使生产商减产。减产需求大约为50万吨,由于存在52万吨来自秘鲁、墨西哥和巴西的锌矿成本高于目前锌价。
  到目前为止,锌矿商承受损失并减产。但是,在更低的加工费以及现货升水和稀有金属利润影响下,我们相信损失在向冶炼商转移。从2008年第四季度起,中国冶炼商已经调降产能约90-100万吨/年,但我们认为还有更大的调降空间。 

微信二维码今日有色
微信二维码

微信扫一扫关注

下载app掌上有色
掌上有色

掌上有色下载

返回顶部返回顶部