国内宏观面回暖工业品阶段性上涨

  春节长假之后的第一周,国内商品市场全线上涨,可谓是开门红。大宗商品价格从去年12月份开始回升,这一轮上涨的最大特点是“内强外弱”。以能源类为例,在国外原油和燃料油(资讯,行情)一直弱势横盘,价格没有什么变化的情况下,国内燃料油已大幅反弹达40%以上。而上周末本周初突破的期铜,内盘也明显强于外盘。

  造成这一现象的原因是国内经济比国外更早地出现了恢复,从各项经济指标和数据来看,我国内宏观经济的拐点在去年12月份已经出现。去年12月份国内银行业新增信贷增长规模达到18.76%,而今年1月份更是突破1.2万亿,同比增速将大大超过去年12月,创下历史之最。银行贷款增加为市场提供了充足的流动性,也为经济增长注入了血液。与此相对应,工业生产增长率也在去年12月份开始企稳。如果说宏观经济的各项数据还比较抽象的话,那么微观数据的变化则更直观。如钢铁的社会库存下降很快,部分中小钢铁企业开始恢复生产,沿海港口的铁矿砂存货也在下降,社会用电量环比增速开始回升都是经济恢复的明显信号。我们认为上海燃料油期货价格能够有如此大的升幅,与发电量的增加有密切关系。

  从国内商品期货市场来看,春节前上涨的商品主要是农产品(000061,股吧)和能源化工类品种,如豆类、塑料、 PTA等。农产品的上涨很大程度上是受到国家加大收储,中央一号文件所实施的更为积极的农业政策影响。但此次以期铜为代表的工业品走强,则是因为国内宏观环境转暖所致。但拉动国内经济增长效应最早体现出来的还是以“基建”为主的投资因素拉动,消费需求尚未有效改善,大宗商品价格变化先后顺序从一个侧面显示了这一点,比如钢铁价格启动比有色金属要早,钢铁库存已下降,而有色金属库存还在增加。我们认为国内经济现在只是局部改善,在下游消费启动之前,经济增长无法全面恢复。

  基于这种判断,我们认为商品期货市场上,今年一季度工业品面临着阶段性上涨的潜力,以沪铜为例,从去年12月30日至今年1月15日沪铜出现过一波减仓上行的走势,但这期间及随后铜的显性库存却一直在增加,这是在2008年做空的战略性空头撤退的结果。但春节之后随着铜价上涨,持仓也持续增加,这是套保卖盘与投机多头对抗所致。预计随着铜价越涨越高,套保卖盘也会越来越多,因为在外需不振的情况下,经济增长要由“投资”带动为主,改变为消费带动,这中间会有一个过程,在一季度银行贷款突击发放之后,预计二季度贷款规模将会有较大幅度的萎缩,这个萎缩期就是经济增长转型的阶段,这个阶段将给大宗商品价格带来下行的压力。

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