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白银为何如此强势?德银:即便考虑黄金和铜 也看不懂!

进入5月份,白银一路狂飙,涨幅比黄金还猛。现货白银大涨近20%至31.5美元/盎司,刷新十一年来新高。

白银这波猛拉显得有些“莫名其妙”,德银在周五的最新报告中指出,白银在5月的上涨超出工业需求解释范围,即使将黄金和铜价纳入白银公允价值模型,也难以解释当前白银的强势。

德银认为,当前白银定价过高,维持对年底银价28美元/盎司的预测不变,虽然进一步的涨势是可能的,但预计金银比将从目前的73水平回升至80或更高。

风险情景是,2024年和2025年白银的预期赤字可能使白银库存进一步降低,当前白银可视化库存相当于12个月的需求,明显高于铂金的6个月。

白银涨势超出工业需求解释范围

德银指出,白银价格的上涨已经超出了单纯的工业需求增长所能解释的范围。尽管全球工业生产正在加速,但这还不足以解释银价的全部涨幅。

具体数据显示,2024年3月的工业生产同比增长从2月的0.3%上升至1.6%,而全球制造业PMI几乎保持不变,从3月的50.6略微下降到4月的50.3,但仍高于2023年第四季度的平均值49.0。

德银基于美元、Comex库存、全球GDP加权工业生产增长和ETF白银活动构建了白银公允价值模型,其发现由于全球工业部门PMI开始上升,白银升值前景似乎是合理的,但此前预计的范围为4.5%,类似于2013-14年和2017-18年的高峰,但如今的涨幅显著超过模型预测。

考虑黄金和铜,银价涨得也离谱

除了工业需求外,其他因素可能也在推动银价上涨。德银表示,一种可能性是黄金4月份涨势可能推动白银上涨,另一种可能性是铜的涨势预示工业需求强劲,从而推动白银上涨。

于是,德银将黄金和铜都作为解释变量纳入模型,但银价仍高于模型公允值。

这种方法将解释变量数量增加到六个,扩展模型将残差误差从51%减少到25%,但仍未完全消除误差。

误差主要是由于ETF白银持仓下降5700万盎司,以及Comex白银库存增加2500万盎司。

此外,需要注意的是,铜的上涨更多是受供应方面影响,智利和秘鲁供应受限以及铜矿项目批准减少,而不是需求超预期,因此铜价不适合作为白银需求上涨的风向标。

当前白银定价过高

德银认为,实际上当前白银定价过高:

我们维持2024年底银价28美元/盎司的预测,当前模型的残差误差为+25%,这意味着银价可能会有进一步的上涨,预计金银比将在年底前回升至80或更高,目前为73。

白银价格上行的风险在于,2024年和2025年供应短缺显著减少可视化库存,即使在这两年短缺之后,白银可识别库存仍将相当于12个月的需求,显著高于铂金的6个月。

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