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2022第十七届国际铅锌峰会暨国际铅锌技术创新大会

2022年我们即将步入一个新的时代,“双碳“战略目标的提出将如何影响铅锌行业未来发展?美联储即将进入加息周期,又将如何引领全球经济方向?在这个充满不确定性时代,我们集结了全行业专业带来他们最新的解读!

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2022第十七届国际铅锌峰会暨国际铅锌技术创新大会

宏观展望:美国40年一遇大通胀、欧洲已滞胀、国内政策系统性“转机” 经济复苏高度在哪?【铅锌峰会】

来源:SMM

在上海有色网(SMM)和天能控股集团有限公司共同举办的2022第十七届国际铅锌峰会暨国际铅锌技术创新大会-SMM中国白银市场与应用产业峰会上,海通证券研究所首席宏观分析师梁中华对2022年的宏观市场做出展望,他他分别从经济、政策、美元以及中国资产的价值“重估”四个方面进行阐述。他表示,当前美国通胀高企,欧洲、日本等多国都面临滞胀的风险。

经济:复苏的高度在哪儿?

经济本已在恢复,但被疫情打断

从历史规律来看,融资是我国经济的领先指标,通常领先经济两个季度左右。如果用连续三个月的社融季调环比增速来看,本轮融资增长最快的时候是在2020年5月份,所以 2020年11 月PMI达到最高点后开始下降。

社融最低点是在 2021 年5月份,环比折年增速只有 8.7%,之后开始回升。截至今年 5月份,社融增速仍然有 10.5%。而且目前央行仍在发力宽信用。

所以,如果没有新一轮疫情爆发,随着政策不断积极,经济已处于恢复通道。 PMI在去年10月份达到49.2的最低点后,也在不断回升。

经济上的影响:暂时告一段落

本轮国内疫情冲击最大的阶段集中在4月份,从4月下旬以来,新冠感染病历数大幅减少,截止6月11日,全国新增本土病例数回落至22例,新增无症状感染回落至74例。从疫情影响的城市范围来看,受影响的城市数量从147个降至27个,这些城市在全国GDP占比从70%以上降至30%左右。

二季度经济努力正增长

从我国月度GDP以及制造业PMI走势来看,进入二季度,这两个数值正在努力呈现正增长。

出口方面

在疫情爆发前我国出口增速已经在回落。4月出口增速负增长,5月略有反弹。

消费:边际有所改善

4月社会消费品零售增速-11.1%,5月边际回升至-6.7%。在疫情爆发前,消费增速的中枢在7.7%附近,而在疫情爆发后,去年消费中枢在4%附近(主要受到疫情的抑制),考虑到居民收入下滑等因素,即使消费回到正常,估计可能在5%附近。

近期地产状况:弱改善

从环比趋势看,30城房地产销售最差的时候是去年9月份,之后几个月已经逐渐回升。但是从2月下旬以来,疫情的冲击,使得房地产销售全面下滑。

接下来预计中小城市房地产市场很难有明显改善,大城市预计还有一定改善空间。

房地产的压力:是中长周期的

整体来说,我国房地产市场需求端在2014年就已见顶,之后明显回落;2015-2018年在货币刺激,棚改货币化推动下,提升高房价;2018年以后,房地产市场整体就在消化泡沫阶段。2020年大幅货币宽松,也仅是大城市房地产市场略有回暖。

疫情只是加速了房地产下行趋势,即使疫情过去了,房地产依旧需要去泡沫化。

我国通胀压力不大

自新冠疫情爆发以来,我国核心消费需求受到了比较大的影响,即便经济恢复后,核心CPI同比仍处于1%附近,明显低于疫情前的水平。PPI方面,自2021年以来,随着我国房地产调控趋严,PPI压力也逐步得到缓解。

若疫情完全过去,经历了三年供给侧改革的核心消费领域可能会面临涨价压力,但这种通胀压力或更多体现在明年。

政策:系统性的“转机”

“市场化”、改革开放的“红利”

当前市场化、改革开放的大方向不会动摇。政策到了必须稳增长,稳就业的时候。

疫情基调不动摇,执行层面兼顾经济

从此前各方面的政策来看,当前依旧坚持抓好疫情防控工作,坚决防止简单化、一刀切和层层加码等现象,坚决做到“九不准”。

货币政策:降息降准空间打开

在货币政策方面,考虑到经济的下行压力,降息、降准的空间打开,尤其是房贷利率,或逐渐向下引导。

央行继续发力宽信用,尤其是以定向宽信用为主,加大对“小微企业、科技创新、绿色发展”的支持。

广义财政赤字率:从5.2%升至8.1%

今年广义财政赤字率上升至8.1%,相比去年的 ,相比去年的5.2%有明显提升,基本上可以追赶2020年的8.6%。今年广义财政支出增速达到12.8%,涨幅更为明显,且著高于相应的收入增速2.7% 。

接下来,重点是用好专项债,专注基建领域;如有必要,可能发行特别国债。

房地产政策:全面放松趋势

房地产政策应该是沿着全面放松趋势走,房企和居民融资政策、各地方因城施策政策都会放松,房地产税延后,但房地产面临两方面的问题:

需求端问题:居民收入和就业、房价上涨的预期。

供给端问题:房企破产的问题,需要偏系统性方案来解决。 

对互联网平台态度:明显变化

今年强调“要发挥资本作为生产要素的积极作用,同时有效控制其消极作用”,提出”要为资本设置‘红绿灯’的同时,也“要支持和引导资本规范健康发展”“毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。我们认为这是规范和发展并重的体现,去年对互联网平台企业规范监管后,长期还是会支持其健康发展。

总理在5月份提到:支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。

新能源:长期确定的支持方向

我国双碳工作的三个目标:2025年奠定坚实基础;2030年碳排放达峰后稳中有降;2060年碳中和目标顺利实现。非化石能源消费:2020年15.5%,2025年20%,2030年25%,2060年80%以上。(当前全球16.8%,美国18.3%,欧盟28.9%)

风电、太阳能:发电总装机组容量在2030年达到12亿千瓦以上,当前为5.3亿千瓦,未来10年每年装机6700万千瓦。水电:“十四五”、“十五五”分别新增水电装机容量4000万千瓦左右,西南地区以水电为主的可再生能源体系基本建立。核电:积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程。加快建设新型电力系统。

政策上提出:适度超前进行基础设施建设。我们理解这不仅仅是传统基础设施,更主要的还是新基建。经济稳增长压力越大,基础设施的投资也会增大。

美元:流动性的被动收紧

美国居民收入:依然高增长

2020年以来,新冠疫情爆发后,受益于直接给“发钱”的政策,居民收入不仅没有下降,反而有所提高。

截止2022年4月,美国居民收入年化平均增速依然在4.5%的高位,明显比疫情之前的增速还高。

消费:早已回到疫情前

由于收入高增长,美国需求异常强劲。消费总量早就回到了疫情之前的轨道,当年年化平均增速维持在 5%以上。

从结构上来说,商品消费的恢复尤其迅速,在 2020 年下半年就远超过了疫情前的增长轨道,当前增长仍然远远超过疫情前,而服务消费也逐步恢复到疫情之前的增长。

美国经济:高点略有回落

根据纽约联储公布的美国周度经济指数,截至5月最后一周,美国周度经济指数平均增速已回落至 1.8% ,相比之前 2% 以上的水平有所放缓,但仍然高于疫情之前的增长速度。考虑到通胀影响的话,美国名义 GDP增速在去年四季度已经高于正常水平。

不过在需求端依旧稳定向好的情况下,美国供给端的恢复还是偏慢。

美国遭遇40年一遇的大通胀

美国涨价的不仅仅是能源,截至 2022 年5月,美国核心 CPI 同比已经达到 6.0%,虽然有所回落,但主要是由于基数导致的,环比仍在0.6%,剔除能源食品后的商品和服务价格都在大涨。

美国的通胀压力,从需求端来看,是来自货币超发带来的消费需求高增长;从供给端来看,是因为供给端恢复偏慢,目前美国劳动力参与率虽有改善,但幅度仍然偏低。需求端的不断刺激,导致美国一直面临持续的通胀压力,为遏制通胀,就必须收紧短期需求。

从截止6月10日以来的最新数据来看,美国通胀预期在继续飙升。美国10年期通胀预期为2.76%,5年期通胀预期3.13%。而通胀预期的抬升,也会造成实际的通胀压力。

美联储加息:不会轻易停

截至 6月10 日,市场对2022年的加息预期为11 次,预期6月、 7月和 9月将继续加息50BP 。

经济增速虽略有回落,但失业率还处于历史低位,经济增长不是美联储的核心矛盾,通胀才是。所以即使经济增长略有回落,美联储年内加息的步伐大概率不会停止。但是当前的加息路径不足以遏制美国通胀和通胀预期,美联储短期内可能需要更快、更猛的加息。

美元流动性收紧:指数维持强势

在通胀偏高、加息继续的情况下,美国国债利率大概会继续上行。在主要经济体中,美国经济增长要好于其它,美元指数维持强势 。而美联储的货币政策会影响到全球的流动性,新兴货币仍会面临贬值压力,货币政策空间有限。

欧洲已经滞胀

当前欧洲已经陷入滞胀的困境。4月份欧洲 PPI 同比已经达到37%,5月欧元区CPI同比达到8.1% 。剔除能源、食品的价格上涨后,5月欧元区核心CPI同比也已经达到3.8%。可以说,欧洲的各项通胀指标都已经达到了 90 年代有数据以来的最高水平。

欧洲经济明显放缓

即便俄乌问题过去,欧洲内部的分歧可能会进一步加大,从各经济体对俄能源制裁的态度上也可见一斑,欧洲滞胀的风险可能难以根本缓解。

除了欧洲,日本也处于滞胀的边缘,不过比欧洲要小得多。此外,美国也面临即将滞胀的问题,其5月通胀压力创下40年来的最高水平。不过与欧洲不同的是,美国经济增长还比较强劲。但如果全球供给端冲击延续。通胀始终处于高位,美联储刺激政策逐渐退出,高企的价格势必也会对经济增长的量构成打压,美国出现滞胀的风险也在增加。但短期内,美国面临的还是典型的通胀,并非滞胀。

中国资产的价值“重估”

我国汇率或有贬值

在海外货币政策收紧的情况下,我国作为大国经济,是可以做到“以我为主”的,汇率会出现一定幅度贬值,为国内政策的放松打开空间。

我国权益资产:政策的”系统性“积极,带来的机会

从资产估值来说,我国权益资产估值处于低位。去年下半年的一些政策,已经提前大幅度的释放了核心资产的风险。

接下来,政策更加偏重稳增长,继续推进市场化改革开放,可以偏乐观看待权益资产。

跟随政策:重点关注几个方向

核心资产板块:A股的”茅台“类和港股的互联网平台;新能源:政策支持的长期逻辑进一步得到强化;疫情受损板块:餐饮、旅游、机场、酒店等;农产品:地缘政治和气候影响,以及猪周期。

国债利率:整体偏震荡

基本面的下行已经有预期,货币政策的重点是宽信用,预计未来国债收益率整体将偏震荡运行,震荡区间或在2.7~3.1%之间。

》点击查看2022SMM铅锌峰会--主论坛视频直播

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在上海有色网(SMM)和天能控股集团有限公司共同举办的2022第十七届国际铅锌峰会暨国际铅锌技术创新大会-SMM中国白银市场与应用产业峰会上,海通证券研究所首席宏观分析师梁中华对2022年的宏观市场做出展望,他他分别从经济、政策、美元以及中国资产的价值“重估”四个方面进行阐述。他表示,当前美国通胀高企,欧洲、日本等多国都面临滞胀的风险。

经济:复苏的高度在哪儿?

经济本已在恢复,但被疫情打断

从历史规律来看,融资是我国经济的领先指标,通常领先经济两个季度左右。如果用连续三个月的社融季调环比增速来看,本轮融资增长最快的时候是在2020年5月份,所以 2020年11 月PMI达到最高点后开始下降。

社融最低点是在 2021 年5月份,环比折年增速只有 8.7%,之后开始回升。截至今年 5月份,社融增速仍然有 10.5%。而且目前央行仍在发力宽信用。

所以,如果没有新一轮疫情爆发,随着政策不断积极,经济已处于恢复通道。 PMI在去年10月份达到49.2的最低点后,也在不断回升。

经济上的影响:暂时告一段落

本轮国内疫情冲击最大的阶段集中在4月份,从4月下旬以来,新冠感染病历数大幅减少,截止6月11日,全国新增本土病例数回落至22例,新增无症状感染回落至74例。从疫情影响的城市范围来看,受影响的城市数量从147个降至27个,这些城市在全国GDP占比从70%以上降至30%左右。

二季度经济努力正增长

从我国月度GDP以及制造业PMI走势来看,进入二季度,这两个数值正在努力呈现正增长。

出口方面

在疫情爆发前我国出口增速已经在回落。4月出口增速负增长,5月略有反弹。

消费:边际有所改善

4月社会消费品零售增速-11.1%,5月边际回升至-6.7%。在疫情爆发前,消费增速的中枢在7.7%附近,而在疫情爆发后,去年消费中枢在4%附近(主要受到疫情的抑制),考虑到居民收入下滑等因素,即使消费回到正常,估计可能在5%附近。

近期地产状况:弱改善

从环比趋势看,30城房地产销售最差的时候是去年9月份,之后几个月已经逐渐回升。但是从2月下旬以来,疫情的冲击,使得房地产销售全面下滑。

接下来预计中小城市房地产市场很难有明显改善,大城市预计还有一定改善空间。

房地产的压力:是中长周期的

整体来说,我国房地产市场需求端在2014年就已见顶,之后明显回落;2015-2018年在货币刺激,棚改货币化推动下,提升高房价;2018年以后,房地产市场整体就在消化泡沫阶段。2020年大幅货币宽松,也仅是大城市房地产市场略有回暖。

疫情只是加速了房地产下行趋势,即使疫情过去了,房地产依旧需要去泡沫化。

我国通胀压力不大

自新冠疫情爆发以来,我国核心消费需求受到了比较大的影响,即便经济恢复后,核心CPI同比仍处于1%附近,明显低于疫情前的水平。PPI方面,自2021年以来,随着我国房地产调控趋严,PPI压力也逐步得到缓解。

若疫情完全过去,经历了三年供给侧改革的核心消费领域可能会面临涨价压力,但这种通胀压力或更多体现在明年。

政策:系统性的“转机”

“市场化”、改革开放的“红利”

当前市场化、改革开放的大方向不会动摇。政策到了必须稳增长,稳就业的时候。

疫情基调不动摇,执行层面兼顾经济

从此前各方面的政策来看,当前依旧坚持抓好疫情防控工作,坚决防止简单化、一刀切和层层加码等现象,坚决做到“九不准”。

货币政策:降息降准空间打开

在货币政策方面,考虑到经济的下行压力,降息、降准的空间打开,尤其是房贷利率,或逐渐向下引导。

央行继续发力宽信用,尤其是以定向宽信用为主,加大对“小微企业、科技创新、绿色发展”的支持。

广义财政赤字率:从5.2%升至8.1%

今年广义财政赤字率上升至8.1%,相比去年的 ,相比去年的5.2%有明显提升,基本上可以追赶2020年的8.6%。今年广义财政支出增速达到12.8%,涨幅更为明显,且著高于相应的收入增速2.7% 。

接下来,重点是用好专项债,专注基建领域;如有必要,可能发行特别国债。

房地产政策:全面放松趋势

房地产政策应该是沿着全面放松趋势走,房企和居民融资政策、各地方因城施策政策都会放松,房地产税延后,但房地产面临两方面的问题:

需求端问题:居民收入和就业、房价上涨的预期。

供给端问题:房企破产的问题,需要偏系统性方案来解决。 

对互联网平台态度:明显变化

今年强调“要发挥资本作为生产要素的积极作用,同时有效控制其消极作用”,提出”要为资本设置‘红绿灯’的同时,也“要支持和引导资本规范健康发展”“毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。我们认为这是规范和发展并重的体现,去年对互联网平台企业规范监管后,长期还是会支持其健康发展。

总理在5月份提到:支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。

新能源:长期确定的支持方向

我国双碳工作的三个目标:2025年奠定坚实基础;2030年碳排放达峰后稳中有降;2060年碳中和目标顺利实现。非化石能源消费:2020年15.5%,2025年20%,2030年25%,2060年80%以上。(当前全球16.8%,美国18.3%,欧盟28.9%)

风电、太阳能:发电总装机组容量在2030年达到12亿千瓦以上,当前为5.3亿千瓦,未来10年每年装机6700万千瓦。水电:“十四五”、“十五五”分别新增水电装机容量4000万千瓦左右,西南地区以水电为主的可再生能源体系基本建立。核电:积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程。加快建设新型电力系统。

政策上提出:适度超前进行基础设施建设。我们理解这不仅仅是传统基础设施,更主要的还是新基建。经济稳增长压力越大,基础设施的投资也会增大。

美元:流动性的被动收紧

美国居民收入:依然高增长

2020年以来,新冠疫情爆发后,受益于直接给“发钱”的政策,居民收入不仅没有下降,反而有所提高。

截止2022年4月,美国居民收入年化平均增速依然在4.5%的高位,明显比疫情之前的增速还高。

消费:早已回到疫情前

由于收入高增长,美国需求异常强劲。消费总量早就回到了疫情之前的轨道,当年年化平均增速维持在 5%以上。

从结构上来说,商品消费的恢复尤其迅速,在 2020 年下半年就远超过了疫情前的增长轨道,当前增长仍然远远超过疫情前,而服务消费也逐步恢复到疫情之前的增长。

美国经济:高点略有回落

根据纽约联储公布的美国周度经济指数,截至5月最后一周,美国周度经济指数平均增速已回落至 1.8% ,相比之前 2% 以上的水平有所放缓,但仍然高于疫情之前的增长速度。考虑到通胀影响的话,美国名义 GDP增速在去年四季度已经高于正常水平。

不过在需求端依旧稳定向好的情况下,美国供给端的恢复还是偏慢。

美国遭遇40年一遇的大通胀

美国涨价的不仅仅是能源,截至 2022 年5月,美国核心 CPI 同比已经达到 6.0%,虽然有所回落,但主要是由于基数导致的,环比仍在0.6%,剔除能源食品后的商品和服务价格都在大涨。

美国的通胀压力,从需求端来看,是来自货币超发带来的消费需求高增长;从供给端来看,是因为供给端恢复偏慢,目前美国劳动力参与率虽有改善,但幅度仍然偏低。需求端的不断刺激,导致美国一直面临持续的通胀压力,为遏制通胀,就必须收紧短期需求。

从截止6月10日以来的最新数据来看,美国通胀预期在继续飙升。美国10年期通胀预期为2.76%,5年期通胀预期3.13%。而通胀预期的抬升,也会造成实际的通胀压力。

美联储加息:不会轻易停

截至 6月10 日,市场对2022年的加息预期为11 次,预期6月、 7月和 9月将继续加息50BP 。

经济增速虽略有回落,但失业率还处于历史低位,经济增长不是美联储的核心矛盾,通胀才是。所以即使经济增长略有回落,美联储年内加息的步伐大概率不会停止。但是当前的加息路径不足以遏制美国通胀和通胀预期,美联储短期内可能需要更快、更猛的加息。

美元流动性收紧:指数维持强势

在通胀偏高、加息继续的情况下,美国国债利率大概会继续上行。在主要经济体中,美国经济增长要好于其它,美元指数维持强势 。而美联储的货币政策会影响到全球的流动性,新兴货币仍会面临贬值压力,货币政策空间有限。

欧洲已经滞胀

当前欧洲已经陷入滞胀的困境。4月份欧洲 PPI 同比已经达到37%,5月欧元区CPI同比达到8.1% 。剔除能源、食品的价格上涨后,5月欧元区核心CPI同比也已经达到3.8%。可以说,欧洲的各项通胀指标都已经达到了 90 年代有数据以来的最高水平。

欧洲经济明显放缓

即便俄乌问题过去,欧洲内部的分歧可能会进一步加大,从各经济体对俄能源制裁的态度上也可见一斑,欧洲滞胀的风险可能难以根本缓解。

除了欧洲,日本也处于滞胀的边缘,不过比欧洲要小得多。此外,美国也面临即将滞胀的问题,其5月通胀压力创下40年来的最高水平。不过与欧洲不同的是,美国经济增长还比较强劲。但如果全球供给端冲击延续。通胀始终处于高位,美联储刺激政策逐渐退出,高企的价格势必也会对经济增长的量构成打压,美国出现滞胀的风险也在增加。但短期内,美国面临的还是典型的通胀,并非滞胀。

中国资产的价值“重估”

我国汇率或有贬值

在海外货币政策收紧的情况下,我国作为大国经济,是可以做到“以我为主”的,汇率会出现一定幅度贬值,为国内政策的放松打开空间。

我国权益资产:政策的”系统性“积极,带来的机会

从资产估值来说,我国权益资产估值处于低位。去年下半年的一些政策,已经提前大幅度的释放了核心资产的风险。

接下来,政策更加偏重稳增长,继续推进市场化改革开放,可以偏乐观看待权益资产。

跟随政策:重点关注几个方向

核心资产板块:A股的”茅台“类和港股的互联网平台;新能源:政策支持的长期逻辑进一步得到强化;疫情受损板块:餐饮、旅游、机场、酒店等;农产品:地缘政治和气候影响,以及猪周期。

国债利率:整体偏震荡

基本面的下行已经有预期,货币政策的重点是宽信用,预计未来国债收益率整体将偏震荡运行,震荡区间或在2.7~3.1%之间。

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