近期市场持续动荡，多板块行情下行，半导体也不能幸免。5月6日，半导体申万行业指数当日收跌3.23%，报4150.47点，较去年7月创下的历史高点跌去近45%。
近一个月以来，半导体申万行业指数下跌17.58%，跑输沪深300指数8.99个百分点。若将时间线拉长，年内该板块指数下跌35.58%，同期沪深300指数跌20.88%。
不过，包括国信证券、长城证券、国金证券在内的多家机构认为，估值修正接近尾声，反弹可期。其中有分析师给出数据，截至4月30日，申万半导体指数PE(TTM)为36倍，处于近三年0.41%分位。
回顾财报季中半导体行业的年报及一季报表现可以发现，同比增速依旧亮眼。从整体表现来看，国信证券统计数据显示，2021年度：
►半导体板块收入同比增长38.54%；净利润同比增长164.52%；毛利率为31.27%，同比增加3.96个百分点；ROE为9.90%，同比增加4.45个百分点。
但2022年Q1，板块同比增速已出现收窄，国信证券数据显示，营收和净利润同比增速均为2021年Q1以来最低水平：
►半导体板块收入同比增长24.26%（增速自去年Q1以来逐季收窄，今年Q1环比下降6.4个百分点），环比减少9.92%；
►净利润同比增长37.23%（增速环比下降106.21个百分点），净利润环比减少25.01%；
►毛利率和净利率均环比下滑。
梳理多家机构研报可以发现，若按产业链环节划分，多数分析师依旧看好半导体材料及设备的成长动能，而“设计厂商表现分化”成为主流共识。
从设计环节业绩表现来看，国金证券指出，今年Q1增速最快的细分领域为模拟芯片，电力功率、OLED驱动、FPGA芯片也较为强劲；消费电子芯片则明显转弱，多家相关厂商业绩均出现不同程度的同环比下滑。
而行业的业绩分化同样影响到了机构持仓。
国信证券数据显示，从基金重仓持股来看，今年Q1半导体持仓比例提高0.24个百分点，创下新高6.21%，超配3.60个百分点。
不过若细究具体个股持仓情况，华泰证券指出，Q1国内机构对韦尔股份、卓胜微、三安光电、闻泰科技等下游消费占比较高的股票进行了减持，但对行业景气度较高的模拟芯片（圣邦股份）、功率半导体（斯达半导体、扬杰科技、士兰微）及晶圆代工（中芯国际）等进行明显加仓。
同时，分析师表示，北上资金同样青睐功率半导体板块，主要加仓士兰微、斯达半导体等公司，对韦尔股份等手机相关半导体厂商进行明显减持。
▍未来如何？警告钟声已响
IC Insights预计，在汽车电子等需求带动下，2022年全球半导体销售额有望达6806亿美元，同比增长11%，有望创下历史新高。同时，台积电Q2营收目标为176-182亿美元，同样有望创下单季新高，东吴证券认为，这也足以验证全球旺盛的市场需求。
从供给端来看，东吴证券上述报告指出，晶圆厂开工率依旧处于较高水平，封测厂稼动率则存在分化趋势，先进封装、汽车电子等领域依旧供不应求，2022年下游客户资本开支仍有保障。另据国际电子商情调查数据显示，Q1模拟芯片、电源管理芯片、MCU依旧保持较高的紧缺度，分别有13%、18%、18%的企业认为这三类芯片最为紧缺。
值得一提的是，疫情对半导体行业的影响始终是市场关心的一大议题。
招商证券表示，芯片设计、软件、EDA等环节受疫情影响程度有限，制造环节虽然受影响更大，但头部厂商均采取闭环生产模式，受冲击可控。东吴证券则认为，疫情下物流是核心问题，不过4月底长三角公路物流价格指数已回落至4月之前水平，物流得到显著缓解。
然而，供过于求的风险也已逐步浮现。
在过去一年多的缺芯背景下，产业链早已紧锣密鼓地掀起扩产大潮。国金证券预计，2023年全球12英寸成熟制程产能将增加15%-20%，明显高于需求10%-15％的增长，因此12英寸成熟制程产能利用率或将无法维持在100%水平，尤其是40/28nm制程将存在供过于求的风险。
库存高水位风险则是高悬于行业头顶的另一柄达摩克利斯之剑。
国信证券指出，自2021年Q1以来，半导体行业库存周转天数逐季增加，今年Q1达103.34 天，同比增加11.36天，环比增加6.93天。
同时，另据国金证券统计，2022年Q1，半导体设计厂商的加权平均库存月数创5年来最高水平，达6.51个月（注：约合195.3天），同比增加74%，环比增加22%。
由于产业链整体库存逐季提升且处于高位，全球晶圆产能将在今年底陆续开出，招商证券表示，供需关系将得到缓解。
而随着需求端边际弱化，供给端因疫情受到部分影响，叠加去年Q2的业绩高基数，分析师认为半导体相关公司Q2业绩或承压，边际低于预期的板块估值或迎来调整压力。招商证券建议关注本土化背景下，具有较强份额提升逻辑、品类扩张、产品结构调整、以量补价逻辑的优质赛道，以及终端需求受疫情影响小、产能分布广泛、上下游合作紧密的优质平台化公司。
