投资要点

投资策略：受疫情影响，钢铁需求延续低迷，周度表需同比降幅扩大至20%左右。如果疫情影响再持续一段时间，钢企和中间环节的钢材库存压力可能会逐步显现。虽然目前钢价仍处于高位，但吨钢材盈利水平已收缩至近五年的低位区域，反映冶炼环节的供需环境已经明显转差，关注钢材利润的收缩何时向上游传导。中期来看，自去年二季度以来的地产短周期调整仍然有待完成。

一周市场回顾：本周上证综合指数下跌0.94%，沪深300指数下跌1.06%，申万钢铁板块上涨3.97%。本周螺纹钢主力合约以5091元/吨收盘，比上周减98元/吨，幅度1.89%，热轧卷板主力合约以5250元/吨收盘，比上周减95元/吨，幅度1.78%；铁矿石主力合约以940元/吨收盘，较上周持平。

建筑钢材成交量环比持平：本周全国建筑钢材成交量周平均值为17.65万吨，较上周减0.07万吨。五大品种社会库存1688.5万吨，环比增3.8万吨。本周建筑钢材成交量停止增长，国内疫情有扩散趋势，钢材成交量受到一定抑制；总量上，大大低于20、21年同期水平，成交量约为20年同期85%左右。库存方面，本周社库、厂库在消费旺季不降反增，可见需求之弱势。全国疫情影响未减弱前，去库时间可能将继续延长。

高炉开工率、产能利用率小幅回升：4月6日，SMM统计的高炉开工率为81.95%，周环比持平，月环比上升4.15个百分点。高炉开工率较上周持平，一方面唐山办理运输通行证，钢企原料供应问题稍有缓解，部分高炉复产。另一方面，华东疫情加重，部分钢厂原料供应不足，高炉开工率下滑。两相对冲之下，本周高炉开工率环比持平。后续来看，目前华东疫情形势仍然严峻，华北钢企运输也暂未完全恢复，预计高炉开工率将在短期内持稳。

钢价环比上周略增：上海螺纹钢5090元/吨，周环比增70元，幅度1.39%。上海热轧卷板5220元/吨，环比上周降30元/吨，幅度0.57%。钢价在需求未见反弹的基础上难有较大涨幅，短期价格更多反映的是市场预期，市场因素多空交织，利多钢价因素包括地产政策面松动、钢价成本支撑较强；利空因素主要包括需求长期下行、疫情不确定性。

矿价小幅回落，焦炭维持高位：上周澳洲巴西发货量1940万吨，环比-365.4万吨，到港量904.9万吨，环比增37.5万吨。最新钢厂进口矿库存天数25天，较上次减1天。天津准一冶金焦3610元/吨，较上周持平。废钢3400元/吨，较上周增40元/吨。铁矿方面，疫情下钢厂倾向于增加原料库存，且市场对需求恢复有一定预期，但应注意钢企盈利收缩到一定程度后的市场化减产；焦炭方面，部分焦企本周开启第五轮提涨，焦煤紧缺尚未缓解，近期焦炭价格增长预期较强。

吨钢盈利止降小幅回升：本周主流钢种盈利小幅回升，钢厂利润仍处低位。根据我们模拟的钢材数据，钢坯成本环比基本持平。吨钢成材端价格小幅增长，热轧卷板（3mm）毛利增31元/吨，毛利率增至1.61%；冷轧板(1.0mm)毛利增25元/吨，毛利率增至-6.03%；螺纹钢(20mm)毛利增47元/吨，毛利率增至1.55%；中厚板(20mm)毛利增33元/吨，毛利率降至-2.61%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。