内蒙古明确市场化并网的新能源开发，火电企业有先发优势内蒙古发布通知推进火电灵活性改造及促进市场化消纳新能源，提到市场化并网新能源规模应与燃煤电厂新增调节能力相匹配，新能源与燃煤机组一体化建设作为整体接入，不具备一体化条件的，市场化并网新能源由燃煤电厂自行建设比例不低于50%。我们认为该通知系内蒙古结合中央此前的“鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模”通知，根据当地资源禀赋做了进一步要求。继续推荐新能源龙头公司龙源电力，十四五将快速发展的纯新能源公司三峡能源/中闽能源，股价有估值+业绩双提升的传统能源转型新能源公司华润电力/华能国际A+H/福能股份/吉电股份。

内蒙古推进火电灵活性改造/促进市场化消纳新能源试运行细则出台8 月26 日，内蒙古自治区能源局发布《内蒙古自治区推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源实施细则(试行)》的通知，提出：1)市场化并网新能源规模应与燃煤电厂新增调节能力相匹配，原则上不增加系统现有调峰压力，市场化配置新增新能源规模=火电灵活性改造新增调节能力/有效容量系数(0.55-0.8)；2)一体化建设(新能源与燃煤机组物理接近且共享送出配套，具备厂内集中调控)作为整体接入，不具备一体化建设条件的，市场化并网新能源由燃煤电厂自行建设的比例不低于50%，所有建设模式中，燃煤电厂与其配套的新能源原则上均应由同一法人经营管理。

水火风光打捆上网政策引导由来已久，内蒙古政策系中央政策的细化8 月10 日，发改委、能源局正式发布的《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》(发改运行〔2021〕1138 号)就明确指出：保障性并网以外的市场化并网项目初期按照功率15%的挂钩比例(时长4 小时以上)采用自建、合建或购买的方式配置调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网；调峰资源包括抽水蓄能、化学储能电站、气电、光热电站和煤电灵活性改造等资源。上述五种调峰资源中，火电灵活性改造成本最低，其次为抽水蓄能，这两者我们认为在十四五新型电力系统的构建中会作为调峰调频等辅助服务的主体。内蒙古的政策只是在前述中央政策的基础上根据地方资源禀赋做了进一步的要求，其他省份可能效仿但也不会完全一样。

看好火电资产储备较多的电力央企/地方电力平台发展新能源的优势我们再次重申，看好火电资产(包括气电)储备较多的电力央企和地方电力平台发展新能源业务。十四五国进民退趋势较十三五更甚一筹，不仅是在市场化配置方面拥有先发优势，在未来运营期的一体化调度和辅助服务提供上，区域层面拥有多元化电力装机布局的公司都会有较强竞争力，在发电权的交易中占据先机，甚至在未来碳配额vs CCER 压力下新能源项目也可以更好稳定存量火电的盈利能力。

持续推荐新能源龙头及传统转型新能源公司

继续推荐新能源龙头龙源电力(目标价：17.00 港币)，十四五期间作为国家能源集团唯一的新能源平台有望保持装机体量领先；纯新能源发电公司还有三峡能源(目标价：7.11 人民币)和中闽能源(目标价：6.76 人民币)，十四五都将迎来高速发展；传统能源转型新能源的华润电力(目标价：26.40 港币)、华能国际A+H(目标价：4.38 人民币/4.29 港币)、福能股份(目标价：15.21人民币)、吉电股份(目标价：6.80 人民币)火电估值较低，但火电为新能源发展提供了充足现金流，我们认为在股价上有估值+业绩双提升逻辑。

风险提示：火电灵活性改造不及预期；新能源装机发展不及预期。