【机构评论】多空交织背景下黄金等待方向明确 乐观预期推动原油触及关键位置

内容提要

贵金属方面,上周黄金全周价格变化不大,但周内经历了大幅波动。上周疫情和疫苗的消息不断,美国疫情形势仍然严峻,但疫苗也陆续在多国投放;美国财政救助计划依旧前景不明;欧洲市场传出的消息也是好坏参半,多空交织的消息导致黄金走势快上快下。展望后市,市场目前对于经济前景及政策预期存在较大分歧,本周重点关注FOMC会议对市场预期的影响,同时脱欧协议及美国的财政刺激政策的谈判期限将至,使得市场前景更加扑朔迷离,黄金可能在震荡走势等待方向上的明确。预计本周市场将偏谨慎,方向明确前黄金可能限于1770-1870美元波动。

基本金属方面,上周有色金属板块整体依然偏强运行,多数品种交投重心有所上移。宏观方面,全球范围的低利率及超宽松的货币政策导致美元持续疲弱,加之疫苗进展所带来的经济复苏乐观前景预期,以美元标价的有色金属受到支撑。铜矿端干扰有所下降,现货TC仍然维持低位,可见供应依然偏紧;国内下游市场逐步向好,随着供需边际改善,交易所库存继续下降。受宏观情绪和基本面供需边际好转提振,短期铜价上涨趋势或将持续,但上方整数关口阻力较强,在疫情尚未迎来转折、美财政刺激政策细节未明之前,市场波幅或将有所加剧。

能源方面,上周原油市场情绪仍然维持高度乐观,油价在对于明年需求恢复的乐观预期和欧洲需求恢复的背景下走高,布伦特原油一度突破50美元/桶关口。上周疫苗方面进展仍然颇为迅速,进一步提振需求恢复预期,近两周2021年度柴油裂解价差及柴煤价差均出现大幅反弹;随着欧洲各国封城管控措施有所放松,欧洲燃油需求反弹,亚洲需求继续维持强劲;尽管上周库存数据表现较差,但市场关注度明显降低,对油价影响有限。展望后市,虽然油价预计将维持长期走强趋势,但当前的基本面油价可能仍然较难站稳50美元一线,短期内油价可能围绕50美元/桶偏强势震荡。

农产品方面,上周美豆价格呈现区间震荡走势,盘中试图冲高失败。主要原因一方面是巴西和阿根廷部分产区继续出现降雨,改善了土壤墒情,令大豆价格里隐含的减产风险降低;另一方面,由于豆价维持高位,美豆出口继续低迷,缓解了北美供应紧张的局面。同时上周USDA发布最新月度报告,对于产量和库存的下调也引发了市场的震动。尽管南美的降雨和USDA的数据令大豆价格短暂承压下行,且美豆的短期销售前景也不甚乐观,但考虑到南美产量的前途未卜,加之南美两国面临的粮食危机,再叠加疫苗推出带来的全球需求改善,我们依然认为大豆价格在结束回调后,依然会回到上升通道上来。

01 贵金属市场

上周黄金全周价格变化不大,但周内经历了大幅波动。周初开于1838.4美元,周中上冲至最高1875美元,随后快速回落,当周收于1839.8美元。白银、铂金、钯金小幅收跌,白银开于24.16美元,最高上冲至24.87美元,随后快速回落至最低23.52美元,收于23.95美元。铂金开于1047美元,盘中震荡走低,最低至994美元,随后反弹至1012美元。钯金开于2346美元,盘中下探2263美元,后半段反弹至2321美元。

上周各个方面的信息多空交织,导致黄金走势快上快下。疫情和疫苗的消息不断。美国的疫情形势仍然严峻,美国单日新增病例18.3万人,死亡人数超过3000人,疫情仍然严峻。但疫苗在各个国家陆续投放,英国已经开始接种疫苗,本周加拿大也将开始接种,美国、法国预计也将在近期开始接种。市场普遍关注的美国财政救助计划前景不明。虽共和党提出了9160亿美元的刺激方案,但两党在关键问题未能取得突破,令市场失望。欧洲市场传出的消息也是好坏参半。约翰逊与欧盟委员会主席并未就脱欧细节达成一致令无协议脱欧的风险加大;但欧洲央行再度实施系列宽松政策以应对新冠疫情的冲击,包括增加了购债规模,并将期限延长9个月至2022年3月底。

投资需求方面,上周黄金ETF SPDR持仓流出6.7吨,流出速度放缓。CFTC投机性多头持仓增加超过空头持仓增加,净多头持仓增加8906手。

市场目前对于经济前景及政策预期存在较大分歧。一方认为全球央行将掀起新一轮的购债浪潮,截至目前美联储、英国央行、日本央行、欧洲央行已经投入了5.6万亿美元的资金,并且还在不断加码,市场将会迎来更加宽松的货币政策环境。另一方认为,随着疫苗的投放,疫情得到控制后,经济将会复苏,各大央行可能会提早退出宽松计划。市场对美联储本周FOMC的利率决议也尚未形成一致预期,部分投资者预期美联储在本周FOMC的会议上将拉长美债购买的期限,以控制收益率曲线。但美联储表态并未提前透露信息,一方面表明自己不急于收紧购债规模,但也表示没有计划采取更多行动,因目前的证券购买规模已经很高了。除此之外,本周脱欧协议及美国的财政刺激政策的谈判期限将至,使得市场前景更加扑朔迷离,黄金可能在震荡走势等待方向上的明确。技术面看,黄金在1850-1870美元一线遭遇了阻力,但下方1770美元处存在支撑,预计本周市场将偏谨慎,方向明确前黄金可能限于1770-1870美元波动。

02 基本金属市场

上周,有色金属板块涨跌互现,多数品种交投重心有所上移。伦镍领涨6.06%,收报17335美元/吨,周中最高触及17660美元/吨,系一年以来高位。其他品种除伦铝下跌0.44%之外,伦锡、伦锌、伦铅和伦铜分别上涨2.82%、1.59%、1.21%和0.14%。其中,伦铜作为宏观晴雨表,受市场情绪提振,周内最高触及7973.50美元/吨,系七年以来的高点。伦敦金属期货指数(LMEX INDEX)较上周微增0.62%。

近期,有色板块整体依然偏强运行,部分品种不断刷新阶段新高,市场情绪依然乐观,叠加下游需求向好预期,整个板块预将延续相对偏强格局,但年底易受多头了结、获利回吐影响,市场波幅或将有所加剧。

宏观方面,全球范围的低利率及超宽松的货币政策导致美元持续疲弱,加之疫苗进展所带来的经济复苏乐观前景预期,以美元标价的有色金属受到支撑。具体来说,美国重启财政刺激政策谈判,而为削弱疫情二次爆发对经济持续复苏的负面影响,欧央行上周公布了一系列宽松措施,并且增加5000亿  欧元的紧急抗疫购债计划(PEPP)。数据方面,因新冠确诊病例增多、企业运营受限,美国上周公布的初请失业金人数增幅超预期。当前市场普遍预期欧美政府将继续加码宽松,以刺激市场,受此影响有色板块涨势预将延续。而中长期存有潜在风险,一个是在以英美为首的欧美国家疫情仍十分严重,疫苗进展与疫情控制的实际情况可能不及预期。其次是拜登明年1月上台后大概率面临两党分治的国会,财政政策规模或不及预期。

疫情方面,Worldometers数据显示,截至北京12月13日19时30分,全球新冠累计确诊病例超7221万例,累计死亡病例超161万例,至少有超30个国家单日确诊病例超千例。当前,欧美疫情仍不乐观,美国疫情发展仍处高速,单日死亡病例已连续多日超过2000例,欧洲部分地区加强封锁措施。美国FDA已紧急批准辉瑞公司疫苗,预计14日将向重点人群注射。此外,英国、加拿大均已批准疫苗使用。然而,疫苗除产能及运输等问题外,注射者还出现面瘫、严重过敏等特殊情况,除常见不良反应,辉瑞疫苗在实验期曾出现两人接种后死亡的情况。在全球疫情尚未出现好转之前,为加快问世而缩减部分必要测试环节的疫苗,何时可以安全有效的控制全球疫情,现在无法准确预测,有色板块受此影响不管在供给端还是需求端均存有一定潜在干扰。

【铜】

上周,受多重利好刺激伦铜表现依然强劲,持续高位运行,周五最高触及七年以来高点7973.50美元/吨,收盘报7768.50美元/吨,较上一周收盘微涨0.14%。

供给方面,矿端干扰有所下降,智利国家铜业与Radomiro Tomic铜矿已达成薪资协议。现货TC仍然维持在50美元/吨下方,可见供应依然偏紧。根据海关总署数据,受进口窗口关闭影响,我国11月未锻轧铜及铜材进口量持续下降,虽已连续两个月下降并已至六个月低点,但同比增长仍相当乐观,上涨幅度录得16.2%。今年前11个月所有形式的未锻造铜和铜产品进口总量合计超600万吨,创历史新高。

需求方面,国内下游市场逐步向好。根据SMM调研数据,11月铜材开工率环比上升2.13%,铜管开工率环比上升4.28%。由于海外疫情反复,长期居家令家电需求大幅增长,在海外工厂迟迟未复工的情况下,部分订单回流国内。近期海外订单增幅已高于国内市场,成为拉动行业增长的重要动能。同时,中汽协数据显示11月汽车销量创年内新高,特别是新能源汽车销量持续高速发展,此外电缆企业开工率维持高位,终端需求表现良好。世界金属统计局(WBMS)数据显示,今年1-9月全球铜市供应短缺88.7万吨,较去年全年供应短缺38.3万吨更为紧张。

交易所数据方面,随着供需边际改善,LME环比下降0.15万吨,SHFE环比下降1.57万吨,COMEX下降0.10万吨,加之保税区库存下降0.85万吨,全球四地库存合计较上周下降2.67万吨,为铜价提供支撑。此外,COMEX投机性净多头持续上涨至90434手,系历史高点,市场看多情绪浓厚,仍需谨防多头拥挤后的市场回调。远期曲线方面,三个月较现货升水情况较上周有所拉宽,上周五收报19.50美元/吨,后续价差或将进一步扩大。

总体来说,铜市整体运行逻辑较前期未发生明显变化。短期来看,铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振,上涨趋势或将持续,短期仍将偏强上行。但铜价上周冲高回落,上方整数关口阻力较强,在疫情尚未迎来转折、美财政刺激政策细节未明之前,铜价或将横盘调整。在目前动荡的市场环境下,还需关注潜在政治风险,建议观望为主。

03 能源市场

上周原油市场情绪仍然维持高度乐观,原油连续第六周上涨,布伦特原油一度突破50美元/桶关口。油价在对于明年需求恢复的乐观预期和欧洲需求恢复的背景下走高,布伦特和WTI原油分别上涨1.46%和0.67%至49.97美元/桶和46.57美元/桶。

疫苗进展迅速,进一步提振需求恢复预期。上周疫苗方面进展仍然颇为迅速,英国自周初开始接种疫苗,美国FDA针对辉瑞疫苗的紧急使用投票获得高票通过,加拿大也于周三批准辉瑞疫苗。在此背景下,市场对于需求恢复的乐观预期得到进一步强化,尤其是当前遭受疫情打击较大的中间馏分(柴油、航空煤  油)需求恢复预期显著改善,近两周2021年度柴油裂解价差及柴煤价差均出现大幅反弹,相较之下汽油几无变化。

欧洲燃油需求反弹,亚洲需求维持强劲。上周欧洲各国封城管控措施均有所放松,各国交通数据随之出现大幅反弹,伦敦的拥堵指数更是创下疫情以来新高;美国交通数据也表现稳定,并未因管控措施加强出现明显下滑。亚洲方面,在国内地炼取得明年进口配额且市场信心得到巩固后,近期国内需求出现较大幅度反弹,而印度需求也于近月快速走强,进一步提振了市场信心。

库存数据表现较差,但市场关注度明显降低。上周API和EIA数据表现颇差,在近期美国成品油供应连续处于低位的情况下,原油、汽油、中间馏分库存全部出现超预期上升,显示美国需求恢复速度弱于全球其它地区,这也导致近期布伦特和WTI价差不断走阔。不过由于当前市场主线基于未来需求恢复的预期,库存数据仅仅对于油价产生了非常短暂的影响。

远期炼油利润显著改善,但近端仍然表现低迷。近期原油已经恢复至全线Backwardation结构,但成品油品种大多还处于Contango结构中。叠加2021年度中间馏分裂解价差的迅速反弹,2021年度的炼油利润出现较为可观的涨幅。然而由于原油前端合约上涨速度过快,近端炼油利润近期仍然维持下降趋势,表现非常低迷。

油价预计维持高位震荡。在乐观情绪推动下,上周布伦特一度突破50美元/桶关口。虽然油价预计将维持长期走强趋势,但当前的基本面油价可能仍然较难站稳50美元一线,短期内油价可能围绕50美元/桶偏强势震荡。本周OPEC和IEA将发布供需展望更新,OPEC也将于周四召开联合部长级监督会议,但预计将不会对市场产生太大影响。

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