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2020年中国电工材料供需交易峰会

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2020年中国电工材料供需交易峰会

【电工会】美国大选探讨!宏微观联动下的铜价与企业保值

来源:SMM

【美国大选探讨!宏微观联动下的铜价与企业保值】在“2020(第五届)中国电工材料供需交易峰会”上,弘则有色首席研究员钱鹏带来了主题为“宏微观联动下的铜价与企业保值”的演讲,他的讲话主要从美国大选探讨、宏微观联动、企业保值这几个方面展开。

SMM11月5日讯:在2020(第五届)中国电工材料供需交易峰会上,弘则有色首席研究员钱鹏带来了主题为“宏微观联动下的铜价与企业保值”的演讲,他的讲话主要从美国大选探讨、宏微观联动、企业保值这几个方面展开。

美国大选探讨

【美国大选背景】摩擦是持续存在的

大国阶段,中美两国生产结构从互补转变成互补与竞争,两国经贸关系也由合作向竞争与合作转变,尤其是2018-2028 年,很可能是竞争所主导。

如果美国是以扭转全球贸易成本分配为手段的话,中美之间长时间的摩擦就不会因为总统的更替而改变。

1995年占全球贸易总量80%以上的前30大贸易国(地区)之间的贸易依存网络(资料来源:清华大学国家金融研究院):

【美国大选】美国视角下选谁代表选什么

►拜登当选更有利于新兴市场资产价格和市场情绪,因为拜登在基建支出上更加雄心勃勃,他希望通过一项2万亿美元的基建支出方案,旨在四年的时间内促进碳中和和绿色能源解决方案的发展和投资,同时更加希望刺激政策的延续。

►相反特朗普如果连任,则政策不确定会进一步增加;

►对美国经济最好的情况就是民主党横扫白宫国会,一个高效没有掣肘的政府也是美国除了疫苗以外的Remdesivir。

【铜】价格中包含的一些信息

我们将铜价序列,拆解为趋势项、随机项和季节项三部分,即:写为铜价=趋势项+随机项+季节项

趋势项——挂钩国内地产的定价权

所以往往国内宏观的讨论都绕不过地产,所以作为趋势项判断的有效指标是央行的房价调研比例,更高频一点就是70城市房价环比。

而铜这种趋势项依靠国内经济指标的情况,本身代表了国内在谋求商品定价权上在不断进步。

趋势项——房住不炒与内循环的理解

我们如果观测08年到现在的地产销售、汽车销售与居民购买力的关系,能发现15年以前地产表现出的是财富效应。

但是15年之后,更像是挤出效应,而如果要使得居民消费能力上升,则我们理解的房住不炒大体应该是房价涨幅低于居民购买力增速(即另外一种思维方式下的放水养鱼)。

所以我们认为国内趋势项,未来将呈现比较缓慢的上升趋势,而不断恢复的居民购买力水平是实施双循环中内循环的坚实依靠。

【铜】趋势项——外循环,海外与国内的经济联动

铜内外市场中因为有着左边两个行为逻辑的存在,所以海外在定价中也将铜视为新兴市场资产配置,其中中国就是主要的定价视角(包括铜价和新兴市场汇率之间的同步性);这样自然而然的增加了不少中国地产对于铜定价的权重。

全球化浪潮后全球经济指标已经呈现趋同化的过程,并且中国的边际影响迅速抬升,中国在2001年底加入WTO之后,外循环实现了腾飞,最开始给全球产业链代工最低端的劳动密集型部分,出口创汇攒下了大量外汇后,又开始布局造船等资金密集型产业,接着进一步升级到高端制造,开始向技术密集型产业发展。5G、芯片等领域就处于快速追赶状态中。

国内先进的铜加工行业也将在全球化的波折进程中进一步发展。

【铜】随机项——金融性需求

次大的波动项是随机项,实际上比对下来,结论就是金融性需求。

而铜的金融性需求在我们之前的研究中基本划归为金融融资性需求,相对来说体系就简单,背靠的都是套利和投融资行为。

【铜】随机项——金融投机性需求

将总库存中的不可流通库存剔除,就可以得到更加有效的供需结果是我们去年的核心模型之一。

而在金融体系比重较大时,总库存与价格呈现正相关,金融比重较小时,总库存与价格呈现负相关。

【铜】随机项——金融扩张的区域强弱

我们分别按照国内和海外的视角去观测金融需求扩张的持续性,可以发现国内更多锚定融资成本与投资收益之差,是典型的利益驱动市场,现有的指向中性偏正面,一年内内生性动力没有向下的风险;

而美国有强度见顶迹象,现在对于金融扩张意愿可能打击最为严重的就是流动性的收紧,美国2022年底之前可能并不会。所以观测起来这一次铜价向上的时间周期可能会持续至年底,而明年的一季度会面临较大的阶段性压力。

【铜】随机项——供应链金融,降本增效

供应链金融直接介入企业供应链上下游环节之中,一方面,将资金有效注入处于相对弱势的上下游配套中小企业,解决中小企业融资难和供应链失衡的问题;另一方面,将银行信用融入上下游企业的购销行为,增强其商业信用,促进中小企业与核心企业建立长期战略协同关系,提升供应链的竞争能力。

同时随着近几年的蓬勃发展,供应链体系下的指标也开始对宏观指标产生领先意义,为货币政策和企业生产都提供了较强的参考意义,也符合近期高层提出要加大对核心企业的支持力度,并明确供应链金融应坚持提高供应链产业链运行效率,降低企业成本,服务于供应链产业链完整稳定,支持产业链优化升级和国家战略布局。

【铜】季节项——传统基本面

季节项中我们选取中间的一个年度周期,我们可以发现序列中给出了M型的趋势,对应的两个高点事件上基本是金·三银四和金九银十附近;而历史上铜的社会库存呈现的是W型,两个底也是同样的时间,所以拆解出来的铜季节性就是平时大家说的基本面的状态,更直观的反应是铜材产量与季节项的匹配(大部分时间消费的波动大于供给波动)。

但季节项有一个问题是对于铜价的影响权重很低,带给国内铜价的波动也就是在正负2000元。

【铜】季节项——基本面衡量的一些前瞻方法

我们可以从社融的角度去观测去也未来的生产状态。

也可以从现货品牌价差去观测国内未来库存变动。

亦可从预期差的角度去观测价格月均价级别的波动。

特别是指标共振的时候,交易成功率更加明显。

企业保值的一些想法

以经营资产折现损益作为经营现金流的经营主体应该关闭经营资产敞口,屏蔽经营利率变动损益,保护资产折现收益。

交叉套期保值,就是当套期保值者为其在现货市场上将要买进或专卖出的现货商品进行属套期保值时,若无相对应的该种商品的期货合约可用,就可以选择另一种与该现货商品的种类不同但在价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做套期保值交易。一般地,选择作为替代物的期货商品最好是该现货商品的替代商品,两种商品的相互替代性越强,套期保值交易的效果就越好。

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