【机构评论】正极材料:新能源汽车产业链洼地的价值重估

SMM网讯:三元正极材料行业过去受多种因素影响,行业集中度难以提升,企业盈利不确定性高,因此板块估值处于新能源汽车产业链的底部。2020年随着下游消费增长趋势的进一步确立、技术路线演变放缓和产品价格波动收窄,我们预计正极材料企业将进入产能快速增长,盈利稳定释放的发展新阶段,板块有望迎来价值重估。在新能源汽车产业链整体配置热度持续的背景下,前期涨幅较弱的三元正极材料板块配置价值凸显,建议重点围绕海外客户供应链国产化的逻辑寻找优质标的,推荐当升科技。

正极材料行业过去受诸多因素制约处于新能源汽车产业链的价值“洼地”

2018年以来,正极材料行业板块涨幅在动力电池四大材料中垫底,主要受到以下因素影响:1)在动力电池的四大材料中,正极材料的技术路线最为多样,加上客户的定制化要求,正极材料难以成为“标准品”,差异化竞争的特质使得行业集中度难以提升;2)原材料价格波动剧烈,企业盈利的不确定性高;3)下游动力电池行业的洗牌对部分正极材料企业的经营造成不利影响。

行业出现积极变化,正极材料行业将迎来价值重估

1)2020年新能源汽车下游消费增长的趋势进一步确立,国内市场的回暖和欧洲市场的爆发式增长使得正极材料企业订单在下半年大幅改善;

2)三元电池主流地位的确立和新技术推进的阶段性放缓使得正极材料技术路线的演变出现“钝化”;

3)2020年以来锂钴等原材料价格波动收窄,三元材料今年以来的价格振幅低于20%,库存价值波动对企业经营的风险不断弱化;

4)头部正极材料企业均已实现主流客户的深度绑定,产能瓶颈已成为企业发展的重要制约。

三元正极材料将进入产能增长,盈利稳定释放的发展新阶段

2018-2019年,在新能源汽车消费增速放缓的背景下,电池材料企业的盈利增长主要依靠市占率提升。2020年下游消费增长趋势的确立使得企业受益于行业的整体壮大,同时正极材料企业的产能瓶颈也将在今明两年陆续消除,依靠绑定优质客户,企业出货量提升的确定性高,产品价格的波动性收窄带来稳定的盈利水平。

重点围绕海外客户供应链国产化的逻辑寻找优质标的

2020年以来海外车企和动力电池企业加速了正极材料供应商国产化布局,特斯拉与宁德时代的合作,国轩高科、万向进入大众供应链均使得国内优质的正极材料企业进入到国际主流供应链体系。除了特斯拉、大众、LG化学、宁德时代供应链外,SKI、松下,PPES(丰田和松下合资的动力电池企业)等供应链未来都有望成为正极材料企业的盈利爆发点,建议围绕以上供应链寻找优质标的。

风险因素:

新能源汽车产销增长不及预期的风险,锂钴原材料价格波动的风险。

投资策略:

三元正极材料行业过去受多种因素影响,行业集中度难以提升,企业盈利不确定性高,因此板块估值处于新能源汽车产业链的底部。2020年随着下游消费增长趋势的进一步确立、技术路线演变放缓和产品价格波动收窄,我们预计正极材料企业将进入产能快速增长,盈利稳定释放的发展新阶段,板块有望迎来价值重估。在新能源汽车产业链整体配置热度持续的背景下,前期涨幅较弱的三元正极材料板块配置价值凸显,建议重点围绕海外客户供应链国产化的逻辑寻找优质标的,推荐当升科技。

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