商品与贵金属周报20200914:黄金延续震荡行情 内外因素叠加 油价再遭重挫

内容提要

贵金属方面,上周伦敦贵金属延续震荡行情。宏观层面,多空因素交织,一方面市场对欧美进一步出台宽松刺激政策的预期落空,施压黄金, 另一方面避险需求短线支撑金价。中观层面,境外黄金ETF的投资需求已基本饱和,后续对黄金的支撑有限。微观层面,多项技术指标处于中间状态,暗示黄金短期内难以走出趋势性行情,大概率将继续区间震荡。多层次因素分析显示贵金属震荡市尚未结束。预计本周黄金仍将在1910-2000美元/盎司宽幅震荡。

基本金属均录得下跌,伦铅领跌。近几周有色板块主要受全球宏观情绪及相关资产影响,整体高位震荡,结合基本面情况,目前价格水平相对较高,短期内或将面临回调。宏观方面,整体未有本质变化,全球宽松放水基调不变。伦铜上周弱势震荡,原矿端的扰动减弱,国内炼厂检修结束,供给紧张局面有所缓解。但有消息称,21年长单TC价格将较今年进一步下调,对铜价具有一定支撑。消费端,尽管国内已进入金九传统消费旺季,但实际订单仍较为清淡。后续可重点关注LME库存变化及宏观政策发展,中长期偏强运行,短期建议观望为主。

能源方面,内外因素叠加,上周国际油价再遭重挫,内在因素上,8月份以来油市供需两端一直缺乏亮点,月差结构不断走弱,加上长时间横盘,市场信心本就比较脆弱,回调压力凸显。外在因素则是美元企稳反弹,美股高位回落,触发油价暴跌。沙特阿美下调了十月份对亚洲和美国出口轻质原油的官方售价,为6月以来首次,反映了全球范围内原油买盘减少的事实。供应端虽整体可控,但补偿性减产的落实情况仍然堪忧。原油期货近月贴水继续扩大,贸易商浮仓囤油再现。仅从基本面来看的话,油价短期内预计仍会维持弱势,但并没有进一步大幅向下修正的逻辑。若短期内美股能够止跌,风险情绪能够企稳,油价大概率会重归40美元/桶附近震荡。

01 贵金属市场

上周伦敦贵金属延续震荡行情。伦敦金上周微涨0.30%,1年期黄金微笑曲线向下平移约0.5个vol,25Delta风险逆转指标从3.8回落至3.74,反映黄金价格波动性下降,同时市场对黄金的看涨兴趣减弱。

宏观层面,多空因素交织,令金价表现胶着。一方面,市场对欧美进一步出台宽松刺激政策的预期落空,施压黄金。本周欧洲央行的利率决议及拉加德在政策会议后的讲话偏向鹰派,未发出在1.35万亿ou元新冠疫情紧急购债计划(PEPP)基础上扩大刺激的信号;美国参议院也否决了共和党的3000亿美元的 “瘦身版”抗疫援助议案。本周,日本央行、英国央行、美联储也将公布利率决议,预计大概率将维持当前利率水平,重点关注美联储对平均通胀目标的进一步阐述。

另一方面,避险需求短线支撑金价。新冠疫苗研发进程遇挫打击了市场信心,再次提醒市场抗疫是一项长期工作,经济前景仍然低迷,提振黄金避险买需。阿斯利康(AstraZeneca)和牛津大学合作的新冠疫苗在临床三期试验中,一名受试者出现严重不良反应,导致试验暂停。此外,上周二晚间美股急跌,刺激市场避险情绪,一度引发黄金短线反弹逾30美元。但是,英欧贸易谈判、中印边境冲突等地缘政治风险,市场反应相对平静,对金价未造成显著影响。

中观层面,境外黄金ETF的投资需求已基本饱和,后续对黄金的支撑有限。8月全球黄金ETF净流入为2020年以来最低的一个月,仅增加31.4吨。从9月目前的情况来看,截至11日,全球黄金ETF净流入19.9吨,如果增速持续到月底,9月黄金ETF净流入将高于8月,但仍将是全年第二低。

微观层面,多项技术指标处于中间状态,暗示黄金短期内难以走出趋势性行情,大概率将继续区间震荡。布林带宽度进一步收窄,本周金价基本围绕布林带中轨1947上下波动;RSI相对强弱指数保持在50均衡水平附近运行。

总体来说,多层次因素分析显示贵金属震荡市尚未结束。预计本周黄金仍将在1910-2000美元/盎司宽幅震荡。

02 基本金属市场

上周,有色板块持续回调,LME各品种均有不同程度的下跌,伦铅领跌4.37%至1891.50美元/吨,其他品种跌幅均在1%至1.5%之间,伦镍、伦锌、伦锡、伦铜和伦铝分别下跌1.44%、1.42%、1.07%,0.96和0.95%。

近期,有色金属板块受全球宏观预期向好带动,多数品种较年初已大幅回调,特别是金融属性较强的伦铜、伦镍。近几周,有色板块主要受全球宏观情绪及相关资产影响,整体高位震荡,结合基本面情况,目前价格水平相对较高,短期内或将面临回调,后续需关注全球宏观政策调整及需求端的进一步发展。

宏观方面,整体未有本质变化,全球宽松放水基调不变。上周,美指持续小幅回升,有色板块承压运行。数据方面,美国初请失业金人数在连续5周下滑之后首次出现了增加,打压市场情绪。然而,美国公布的8月PPI数据降幅较预期及前值均有所收窄,与之前制造业数据较为吻合,表明美国8月份经济从制造业角度来说是处于恢复过程中的。此外,中国出口数据自5月以来持续在增长,侧面反映海外需求复苏,对中国来说,进出口贸易额的持续稳定,也是对中国经济的一个稳定性有比较强的作用的。现阶段整体海外的经济复苏节奏较中国要好,主要是因为中国已经到了经济复苏的中后稳定期,而海外尚处环比复苏趋势中,有色板块需求提振。

疫情方面,根据Worldometer网站数据,截止北京时jian9月13日6时30分,全球累计确诊病例2892万例,累计死亡病例92万例,已有92个国家确诊病例超万例。美洲方面,巴西疫情虽有所减缓,但美国仍然严峻,研究表明美国确诊人数受检测不足制约,确诊人数被大大低估。欧洲地区英法两国疫情出现反弹,亚洲国家印度疫情亦不容忽视。然而,考虑到多支疫苗已进入临床三期阶段,随着其研发进展,预计疫情对于全球经济的影响将有所减弱。近期出现多例“复阳”及“二次确诊”病例,引发对人体新冠病毒免疫力及疫苗有效性的担忧,加之秋季来临,若在新一轮疫情爆发时,疫苗还未成功推出或抗体效果有限,将为全球经济发展带来负面干扰。

国际关系方面,有消息称美国将禁止新疆产的棉花和番茄制品进口,标志中美关系持续紧张;中印方面,整体紧张局势未有变化,预计未来短期内仍将有所扰动,长期来看并未有太多负面消息,后续需重点关注中美两国关系发展,警惕地缘政治风险对有色板块的负面影响。

【铜】

上周,伦铜弱势震荡,周二亚洲时段运行较为平稳,伦敦时段受美股及原油价格暴跌影响,价格大幅下滑,最低触及6640美元/吨,周四再次跟随股票市场,宽幅运行,周五回调,收报6715美元/吨。

供给方面,近期并有未特别干扰,虽然智利铜矿出现抗议活动,但尚处初期沟通阶段,并未对矿端生产造成实质干扰。今年9月之后,铜市原矿端的扰动减弱,国内炼厂检修结束,供给紧张局面有所缓解。由于智利铜矿8月出口下降,预计进口到中国的量将相应减少,但考虑到国内炼厂已复工复产,产量有所提升,缓解供给紧张,上周TC费微涨0.15美元/吨至48.93美元/吨。此外,有消息称,21年长单TC价格将较今年进一步下调,可见矿端偏紧局面在短时间内并不会得到有效缓解,铜价具有一定支撑。

终端消费方面,国内已进入金九传统消费旺季,但从目前了解到的现货市场情况,实际订单仍较为清淡。铜管、铜线企业反映9月订单环比8月未有改善,淡季行情可能延续至10月。根据SMM调研,预计9月铜管企业开工率为75.60%,环比、同比均有所下降,铜管消费淡季将有所延长,“金九”预期落空。产业数据方面,中汽协公布的8月汽车产销数据,同比分别增长6.3%和11.6%,已连续5个月出现正增长。考虑到疫情影响下的补消费,若9、10月份的产销数据依然可以维持正增长的话,才是需求端比较明显的利好。

库存方面,LME环比下降0.69万吨,SHFE增加0.01万吨,COMEX下降0.18万吨,叠加保税区库存增加1.55万吨,全球四地库存合计较上周微增0.67万吨。上周四,在LME连续长时期去库存的趋势下,出现了2000多吨的累库,但是考虑到在库存如此低水平下,仅累库一天不能说明什么,后续需关注累库是否还会持续发生。此外,LME前期持续去库是由已有所提振的海外消费造成,还是国内前期国储收铜造成,目前还不能确定。

期货持仓方面,上周公布的COMEX铜投机性净多头仍处近两年高位,市场看多情绪依然浓厚,仍需谨防多头拥挤后的市场回调。同时,从伦铜期权波动率微笑曲线可以看出,远端(特别是三个月之后)市场做空情绪仍浓。远期曲线方面,现货较三个月升水情况较上周有所拉宽,上周五收报31.25美元/吨,后续或将进一步扩大。

总体来说,铜市整体运行逻辑较之前并未发生明显变化,铜价更多受到宏观情绪及相关资产走势影响,后续可重点关注LME库存变化及宏观政策发展,中长期偏强运行,短期建议观望为主。

03 能源市场

内外因素叠加,上周国际油价再遭重挫,WTI原油最低曾触及36.13美元/桶,布伦特原油一度跌至39.31美元/桶。从内在因素来看,八月份以来,油市供需两端一直缺乏亮点,月差结构不断走弱,加上长时间横盘,市场信心本就比较脆弱,回调压力凸显。外在因素则是美元近期企稳反弹,美股高位回落,此前支撑油价的最大利多因素反转,触发油价暴跌。可以说此轮油价回调是美股重挫引发的恐慌抛售情绪,和原油自身弱基本面共振的后果。布伦特原油期货上周收报39.83美元/桶;WTI原油期货上周收报37.33美元/桶,较前一周收盘价分别下跌6.6%和6.1%。

需求端利空压力凸显,市场悲观情绪蔓延。每年从六月开始,到九月初劳工节结束是美国传统驾车出行高峰季。在今年高峰季期间,全美日均汽油需求量为858.4万桶/日,虽然相比今年四、五月份有明显恢复,但仍不足去年同期的90%。出行旺季的结束,也标志着炼厂检修季的开始。上周EIA公布的美国炼厂利用率环比下降4.9%,整体回落至71.9%。从数据来看,利用率的回落多少还是反应之前飓风带来的影响,但随着炼厂秋检的开始,利用率可能仍将会维持在80%以下。在这双重因素的影响下,未来需求端的利空压力将更为明显,除非更多的员工复工,更多的学生返校,经济得到明显改善,否则需求疲弱的情况将难以逆转。

与此同时,中国的原油需求也在转弱。中国八月份进口数据显示,原油进口量为4748万吨,而七月为5129万吨,环比下滑7.4%,这是今年六月原油进口量见顶以来第二次下滑。此外,截至今年七月中旬,中国非国营炼厂原油进口配额已经全部下发,配额用完也就意味着未来几个月原油进口量势必会继续下降。

除中、美需求转弱之外,全球最大的石油出口商沙特阿美下调了十月份对亚洲和美国出口的轻质原油的官方售价。这是自六月以来,出口到亚洲的轻质原油首次降价,这一迹象或也暗示了对现货市场的担忧,反映了全球范围内原油买盘减少的事实。

供应端虽整体可控,但补偿性减产的落实情况仍然堪忧。据普氏最新调查显示,OPEC+八月原油产量增加,其中以沙特、俄罗斯和阿联酋为首产量大增。OPEC 13个成员国原油日产量为2437万桶,较七月增加4%,而包括俄罗斯在内的9个盟友原油日产量为1267万桶,较七月增加6%。根据普氏计算,该组织八月新配额的减产执行率达到97%。如果仅从执行率角度来看,OPEC+的减产执行力度看似并不差,但目前市场的关注重点已从整体执行情况转向补偿减产的落实情况。伊拉克和文莱可能会要求延长补偿减产期限,尼日利亚则希望像俄罗斯那样把凝析油产量排除在减产协议之外,若OPEC+仍拿不出有效的措施遏制这些情况发生,那么即便整体减产执行率维持高位,对油价而言仍将是偏利空的影响。OPEC+监督委员会将于9月17日举行线上会议,评估减产未达标产油国的补偿性减产计划仍将是会议的讨论重点。

美国方面,贝克休斯公布的数据显示,上周活跃钻井数量减少1座至180座,比去年同期减少553座。虽然活跃钻井数已经筑底,但目前油价完全处于页岩油生产商的成本下方,不足以支持生产商开钻新井,页岩油复苏依旧艰难,因此原油总体的供给增长基本可控。

原油期货近月贴水继续扩大,贸易商浮仓囤油再现。虽然目前贴水程度远没有二季度深,但浮仓储油费用处于偏低水平。从布伦特原油的近月贴水程度来看,六个月月差在2.7美元/桶,而根据彭博的数据测算,在北海、地中海地区,六个月的浮仓储油成本大致在2.5美元/桶,浮仓囤油套利开始具备可操作性。根据普氏消息,已经开始有二季度囤油的贸易商寻求将六个月的油轮租约进行展期操作。

总的来说,仅从基本面来看的话,油价短期内预计仍会维持弱势,但并没有进一步大幅向下修正的逻辑。不可否认,目前油市确实处于需求端整体乏力,供给端略有松动的状态,市场对于这种弱基本面也已有预期,短期内油价仍将承压。欧洲多国近期出现了新增感染人数快速反弹的情况,但从谷歌道路出行时间数据来看尚未出现明显回落,加上目前死亡率偏低,医疗资源还没有出现挤兑,短期内政府再次全面封城的可能性不大,油价再次出现一季度恐慌性行情的可能性也不大。若短期内美股能够止跌,风险情绪能够企稳,油价大概率会重归40美元/桶附近震荡。


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