中行商品周报:伦铜冲高回落 伦敦贵金属现货价格上涨

内容提要

伦敦贵金属现货价格上涨,伦金运行区间在1795-1815美元,接近之前创下的八年多高位。上周主导市场的因素包括全球新冠疫情、经济数据和美元指数走弱等推升黄金买盘。从价格走势看,金价向上突破的动能有所放缓,市场或许正在寻找新的上涨因素,中观市场层面反映出了投资者这种心态,全球黄金ETF持仓增长已经在减速。展望金价走势,对金价中长期走势维持相对乐观的观点,但是短期关注回调风险。

基本金属下跌回调为主,多个LME基本金属价格盘中创阶段性高位, 全球地缘政治局势紧张叠加市场风险情绪转换成为上周基本金属的主要驱动因素。伦铜冲高回落,受宏观市场情绪、供给端多方面影响,铜价双边波动显著加剧。供给端智利两家铜矿计划罢工,刺激铜价在前两个交易日大幅走强;需求端国内刺激消费的举措陆续出台,下游需求有望持续释放。伴随需求逐步转好,三大交易所库存持续下行,国内铜库存降幅明显,现货仍相对紧张。目前铜市上游供应有望逐步恢复,而宏观面存在较多不确定性,铜市继续上涨面临阻力。

国际油价继续窄幅波动。OPEC+决定自8月起防松减产力度,并认为需求复苏以及补偿减产将抵消新增产量中的相当一部分、防松减产不会影响油价的反弹。美国经济数据复苏也部分支撑油价,但是疫情蔓延打击了市场的乐观情绪。原油远期升水继续下跌,曲线明显平坦化。短期油价将陷于40美元至45美元区间,但中期不确定性增加。

贵金属市场

上周主导市场的因素包括全球新冠疫情、经济数据和美元指数走弱等,推升黄金买盘。一是全球新冠疫情防控形势严峻,美国新冠病例数突破360万人(单日新增人数创历史第二高),巴西、印度等国家依然是疫情爆发的风暴中心,全球累计病例人数超1400万人,当前正值北半球夏季,但疫情尚未能有效控制,市场更加担心进入秋冬季后“二次疫情”风险,这也给包括发达国家在内的主要国家扩大财政刺激施加了压力。二是中国二季度GDP数据表现良好,高于市场预期,表明经济正从一季度中恢复,而在中国以外其他地区,美国经济数据喜忧参半,6月份零售额环比增长7.5%,但7月份密西根大学消费者信心指数初值意外下降,再考虑到当前疫情反复,美国经济前景依然黯淡。三是投资者对于欧盟领导人峰会就复苏基金达成协议抱有乐观情绪,上周EURUSD从1.13上涨到1.1430一线,打压美元指数从96.7回调至96,这也利多黄金。 

尽管宏观环境整体利多黄金,但是从价格走势看,金价向上突破的动能有所放缓,市场或许正在寻找新的上涨因素,中观市场层面反映出了投资者这种心态。一方面,全球黄金ETF持仓增长已经在减速,据路孚特统计,黄金ETF持仓量在一季度和二季度分别上升307吨和435吨,前六个月的增幅达到历史记录最高,当前总持仓已超过3580吨,这比以往牛市顶点还高出30%多,从结果上看,上半年黄金ETF投资已成为驱动金价上涨的主要因素。但6月下旬以来,观察到黄金ETF投资活动放缓,上周全周增幅大约21吨。另一方面,反映投机者心态的CME黄金持仓数据显示,截至7月14日,管理资金Managed Money持有的CME黄金期货及期权的净多头持仓回落至17.7万手合约,扭转了6月中旬以来的连续回升走势,目前的水平仅相当于2月底高位62%。

从贵金属实物市场来看,疫情改变了全球实物贸易流,影响到跨市场、跨规格的市场价差。就黄金而言,亚洲地区实物需求较弱,疫情防控和高企金价打压了实物金消费,而欧美市场受益于ETF投资需求,瑞士、澳大利亚和新加坡等市场向美国出口大量黄金。就白银而言,印度和东南亚等传统消费市场的需求疲软,白银有流向欧洲终端市场的趋势。

展望金价走势,对金价中长期走势维持相对乐观的观点,但是短期关注回调风险,一方面是上文所提到的黄金ETF投资和CME黄金持仓情况,另一方面是技术角度,周线图上RSI指标显示正逼近超买,若金价迟迟无法突破,又缺乏新的利多因素,届时可能面临下行压力,下方支撑位1780一线。

基本金属市场

上周基本金属下跌回调为主,多个LME基本金属价格盘中创阶段性高位。其中伦铜冲高回落,一度涨至6633美元高位,随后大幅回落至6300美元上方,最终收于6448美元,全周振幅超过5%。其余金属除伦锡外,均小幅下跌。

宏观方面,全球地缘政治局势紧张叠加市场风险情绪转换成为上周基本金属的主要驱动因素。全球地缘政治局势紧张,引发投资者对经济复苏前景的担忧,市场避险情绪升温,包括股票、原油、金属在内的多数风险资产价格下跌。此外,疫情方面,美国新冠病例数激增引发市场担忧,通过图3数据可以看出,美国政府提前解封使得前期防控成果功亏一篑。在疫苗研制出来之前,无论是加强防疫还是消极抗疫,当前全球复杂的疫情局势对经济复苏步伐或将产生新一轮冲击。上周多国经济数据普遍不错,美国6月零售数据、中国二季度GDP数据均超出预期,但市场并未得到提振。虽然经济仍在逐步复苏,但是二次疫情风险、地缘政治局势不确定性、贸易局势不稳定等“灰犀牛”正逐步显现,有色金属等风险资产面临冲击的可能性。从长期视角来看,全球货币宽松叠加天量政府财政投入,对有色金属价格具有显著的推动作用。整体而言,宏观面多空消息交织,有色金属价格双边波动的风险加剧。

【铜】

上周伦铜冲高回落,盘中触及2018年6月以来的高位。伦铜受到宏观市场情绪、供给端多方面影响,双边波动显著加剧。

供给方面,智利两家铜矿因薪资问题计划罢工,两家铜矿合计铜年产量接近40万吨,受到该消息影响,铜价上周前两个交易日大幅走强,目前政府介入调解,若无法达成一致,预计将于本周进行罢工,或将对铜价提供支撑。此外,铜矿供给端担忧正逐步消散,智利当前铜矿并无进一步限制管控的举措,当地政府甚至表示考虑到疫情状况“轻微好转“,将放松部分地区的防疫措施,而Codelco表示该矿企每日新增病例数较6月中旬下降了约66%;而秘鲁政府则预计该国矿山将很快全面复工,预计本月底到下月初,复工率将达到90%-100%。嘉能可旗下Mopani铜矿因疫情计划停产,被赞比亚政府驳回,要求持续运行以支持经济。中长期来看,铜供给正逐步恢复。

需求方面,目前国内刺激消费的举措陆续出台,下游需求有望持续释放,上周,三部委联合发布今年下半年新能源汽车下乡活动,而北京等地新能源指标在8月份增加额度,伴随相关产业支持政策出台,铜、铝、镍等有色金属的需求有望受到持续提振。

库存方面,伴随需求逐步转好,三大交易所库存持续下行,国内铜库存降幅明显,现货仍相对紧张。而反映港口供需状况的洋山铜溢价则维持在80-90美元区间,相对平稳。期限结构方面,本周LME铜曲线发生了较大变化,cash-3m曲线由前期back结构转为contango结构,3m-2021的远端back形态也大幅回落,伴随海外铜精矿加速流入,国内冶炼厂开工率进一步提升,现货紧张程度有所得到缓解,预期铜曲线倾向于恢复contango形态。

从投资者情绪来看,CMX铜CFTC非商业持仓净多头持续增加,但铜价已现背离。此外,从期权市场波动率显示,3个月的波动率曲线左偏put端,期权投资者看跌情绪浓厚。

展望后市,考虑到目前铜市上游供应有望逐步恢复,而宏观面存在较多不确定性,铜市继续上涨面临阻力。从图形来看,伦铜在上周突破曲线运行上轨、RSI出现超买信号后,迅速回落,短期来看,MACD死叉在即,伦铜价格或震荡回调,下方支撑位6200(布林带中轨);长期来看,考虑到上升形态并未破坏,且50日和200日均线出现金叉,中长期伦铜仍有上升动能。

能源市场

上周国际油价表现平平,两大原油期货价格与一周前相比几无变动。随着部分国家新冠肺炎病例激增,市场认为全球燃料需求复苏的不确定性越来越大,与此同时主要产油国准备放松产量限制。布伦特原油上周五结算价43.14美元/桶;WTI原油期货上周五结算价40.59美元/桶。

OPEC相信,其可以在不影响油价反弹的情况下,在8月份开始放松减产,因需求复苏+补偿减产将抵消新增产量中的相当一部分。7月15日举行的OPEC+联合部长级委员会上,OPEC+代表称,OPEC+小组原则上同意8月降低减产配额,这使得油价一度跌至40美元关口。不过沙特能源部长说,减产实际上将超过770万桶/日,因为在5月和6月超出配额的国家已同意在第三季度进行额外的减产。OPEC+文件显示,达成协议后的前两个月,有13个国家的总产量超出了配额,共增加了84万桶/日,如果全部实施减产补偿,这将抵消OPEC+即将增产200万桶/日产量中近一半产量。OPEC+认为大部分新增产量将被减产补偿和需求会回升所抵消,且此前OPEC+曾预测不排除下半年存在供应缺口的可能,这提振了市场的乐观预期。

美国经济数据复苏也部分支撑油价,但是疫情蔓延打击了市场的乐观情绪。美联储周三发布的褐皮书显示,美国企业活动在7月初回升,因各州放宽了为控制疫情蔓延的限制措施。同时周三公布的美国经济数据显示,美国6月制造业产出创1947年来最大增幅,因企业复工复产,机动车生产加速。尽管美国6月份的零售额环比增长7.5%,5月份数据向上修正后增幅达到创纪录的18.2%。但是初请失业金人数下降幅度有限,且仍有3200万美国人在领取失业救济金,凸显出就业市场复苏缓解,随着失业救济即将到期,这令市场对于消费复苏的可持续性持怀疑态度。近期美国感染病例猛增,尤其是在人口稠密的南部和西部地区,这促使这些地区的一些州要么再次关闭企业,要么暂停重启。与最初的部分反弹阶段相比,制造业复苏的步伐将大大放缓,与疫情相关的不确定性再度升温,将增加需求锐减、供应链中断和经济不确定性加剧带来的显著下行风险。

期限结构方面,原油远期升水继续下跌,曲线明显平坦化。上周五,2020年9月合约对8月合约升水仅0.16美元/桶,表明美国原油需求进一步复苏。WTI和布伦特可能会在下半年转为远期贴水。

库存数据方面,美国EIA公布的数据显示,截至7月10日当周美国除却战略储备的商业原油库存大幅度减少超出预期,精炼油库存和汽油库存都大幅度减少。具体数据显示,美国截至7月10日当周EIA原油库存变动实际公布减少749.30万桶,预期减少8.8万桶,前值增加565.4万桶。此外,美国截至7月10日当周EIA汽油库存实际公布减少314.70万桶,预期减少108万桶,前值减少483.9万桶;美国截至7月10日当周EIA精炼油库存实际公布减少45.30万桶,预期增加138.4万桶,前值增加313.5万桶。原油和成品油的库存减少对油价无疑是一针强心剂,但趋势能否继续需要观察后面几周的数据来验证。

就当前市场而言,短期油价将陷于40美元至45美元区间,但中期不确定性增加。随着需求复苏,OPEC将逐步增加产量,可能会使原油维持在当前40美元至45美元区间。全球经济在下半年的进一步恢复前景,以及美元指数的进一步承压回落都会对油价走势构成额外利多,然而,疫情前景仍存在不确定性,库存可能再度飙升,这方面的风险也都无法小视。因此近期仍需要关注疫情和经济数据表现,如果有迹象显示经济数据已经受到了疫情二次蔓延的影响,可能会再次引发对于需求复苏的担忧情绪。


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