【SMM会议纪要】春节后铝市回顾及二季度展望

来源:SMM

编者按:2020年一季度,疫情突袭下,铝价接连遭遇重挫,已经跌破电解铝行业平均完全成本,虽这两日受宏观政策提振小幅上行,但疫情仍在海外发酵,并且国内库存高企,消费仍在路上,铝价在2季度是否依旧承压下行或者企稳而上?今日,SMM举办了在线直播活动,SMM铝分析师李昊表示二季度行业或将尝试修复利润,价格或能触底小幅反弹,但需持续关注电解铝企业减产面积及内外需求变化。


► 春节后电解铝价格回顾

春节后电解铝价格持续下跌,铝锭现货市场维持大贴水状态

春节后价格回顾:国内疫情加剧压制需求,基本面承压,铝价较节前低开,低位运行——全球金融市场动荡,铝价再度下挫——宏观边际转暖,铝价阶段性反弹

铝锭现货市场:可流通货源充足,需求端缓慢抬升,导致现货市场供应持续过剩,铝锭现货节后维持长期贴水格局

► 持续累库——疫情影响下库存增幅与累库周期超年初预期

到货持续&节后周度出库量环比缓慢抬升,电解铝社会库存增幅放缓

截至本周四,SMM统计国内电解铝社会库存166.7万吨,较2020年初61万吨增加105.7万吨。从图一可看出,疫情影响下2020年春节前后10周库存增幅水平创历史新高

入库方面,节后各地铝锭到货量较大,巩义、无锡部分仓库缓接上游冶炼厂订单,站台未掏箱和港口铝锭量持续向社会仓库库存施压;出库方面,节后铝锭出库量环比缓慢回升,但不及去年同期

考虑到计划发货及未入库的铝锭量,叠加消费仍表现缓慢复苏,预计周度增幅将放缓,但累库周期延续,库存拐点将晚于市场预期到来,至4月底或达190万吨水平.

► 与高盈利告别,电解铝亏损产能占比迅速抬升

部分电解铝厂已进入亏损现金成本阶段,有高度减产可能性

截至3月25日,基于SMM原辅料相关的国内电解铝完全平均成本为13195元/吨,因现货铝价电解铝即时盈利水平自年初高位1224.45元/吨,至今已降至亏损1864.8元/吨水平

SMM数据显示,3月我国电解铝运行产能加权平均现金成本11709.4元/吨,加权完全平均成本12780.7元/吨。3月以来铝价大跌,国内电解铝运行产能亏损面积迅速扩张,以当前现货铝锭价格水平,国内电解铝亏损运行产能占比已达67%,随着亏损时间的延续,亏损产能将有陆续减产的高度可能性,帮助价格筑底。

► 3月底电解铝企主动减产初现,有扩大趋势

SMM统计2020年全国电解铝企业减产产能列表(2020年3月26日更新)

当前国内电解铝建成年产能4099万吨,运行产能规模3626万吨,近期已开始及计划中的减产年产能合计47.5万吨

检修性质的主动减产面积扩大,现金流亏损中的电解铝产能有很大可能进一步选择减产

预计全年大概率还将有150万吨的电解铝产能减产

► 新增复产放量速度整体放缓


► 氧化铝市场利空点逐渐释放,下跌仍有空间

春节后价格走势:稳步小涨——高位横盘——顺畅下跌——?

春节假期后价格走势回顾(2月3日至今):

疫情导致的原料紧缺引发氧化铝产能开始收窄,同时汽运桎梏下电解铝厂氧化铝库存紧张,推升价格上涨;

2月中旬开始物流逐渐恢复,刚需采购规模抬升,同时随着减产面积的扩大,价格实际成交重心逐渐抬升;

3月上旬开始,由于对远期价格的悲观预期,电解铝厂采购热情回落,同时氧化铝厂因减产,现货库存水平较低,挺价意愿仍然较强,双方进入博弈阶段;

3月中旬至今,一方面是市场对于国内氧化铝价格基本形成一致性悲观预期,持货商抛售变现意愿强烈,市场不断有新低报价;另一方面,铝价暴跌,电解铝行业现金流亏损,采购意愿较差,在有长单保供的背景下,不断压制氧化铝价格;同时海外疫情扩散,海外氧化铝价格相较国内表现超跌,进口窗口逐步打开也施压国内市场。

► 疫情后期氧化铝市场供需格局推演

变化:小幅过剩——小幅短缺——短缺加剧——缺口收窄——?

从现在至二季度末,预期国内氧化铝新投产能规模有限

而从3月初至今,山西地区民采铝土矿紧张情况得到一定程度的缓解,部分企业国产矿石库存增加,陆续增产;同时信发、兴安化工两厂运行产能无明显变动,因此增产和减量维持情况下,供应端压力继续抬升。

未来价格走势判断:供需压力抬升下氧化铝行业利润将被蚕食,叠加成本稳中略降,绝对价格下跌仍有空间

① 需求端,电解铝企业现金流亏损及部分减产导致原料购买力和购买意愿明显降低,主动压制氧化铝价格

② 供给端,铝土矿紧张程度得到缓解,氧化铝开工率小幅抬升,供给端压力开始显现

③ 成本端,进口矿石、国产矿石及烧碱价格可能均将面临松动,成本有小幅下移可能性。

观点:当氧化铝价格持续下行,行业亏损至高成本产能的现金成本之下,刺激一定规模减产以扭转供需格局,当前价格支撑位在2350元/吨附近,亦不排除低于该水平的极值短期出现


► 铝加工企业节后复工情况基本向好,但新增订单薄弱及产成品库存高企的问题值得关注

2020年疫情影响下铝下游加工分版块龙头企业周度复工统计(开工率)

► 内外需求走势将呈分化,二季度小旺季大概率如期到来,是否能超预期仍待观察

1-2月未锻轧铝及铝材出口已显疲态,海外疫情扩散将负反馈至二季度出口

因海内外疫情发展情势改变,二季度后原铝内外需求或呈现走势分化:

1)国内:中国疫情拐点已经到来,内贸将环比转暖,对终端建筑及房地产市场驱动铝消费仍存一定期待;

2)海外:1-2月未锻轧铝及铝材出口同比已显疲态,当前海外疫情持续扩散,欧洲、马来、印度等国家已开始封闭港口,海外终端需求减弱,且铝价重挫下抑制下单

意愿,国内铝加工企业已经遭遇海外客户毁单情况

我们预计二季度出口减量将对冲内贸需求增量,二季度小旺季大概率会如期到来,但是否能够超预期增长仍待观察


► 二季度过剩幅度收窄可期,铝价或能触底反弹,需持续关注电解铝企业减产面积及内外需求变化

》点击查看更多SMM铝产业链数据

供需平衡:2020年一季度电解铝过剩已成定局,二季度供给端收窄叠加内需预期环比好转,过剩幅度逐渐收窄可期

二季度价格逻辑:

利多:①行业亏损加剧并持续,供应收缩给予铝价底部支撑;②宏观边际转暖,金融市场流动性增强; ③国内疫情转好中,二季度内需环比转暖

利空:①出口不乐观,对冲内需贡献的消费增量;②成本端氧化铝价格走弱抑制反弹高度

总结:二季度行业或将尝试修复利润,价格或能触底小幅反弹,需持续关注电解铝企业减产面积及内外需求变化


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