【机构观点】白银策略追踪:不看避险属性 看工业属性

SMM网讯:白银兼具工业属性和金融属性,其工业需求占据 60%左右比例。在本轮疫情危机演变的恐慌性抛售下,白银跌幅远超于黄金,其避险属性似乎没未对价格形成支撑。通常,我们认为白银和黄金同为贵金属,白银兼具了黄金的金融属性,且从 1968年以来两者的价格的相关系数为 0.905。从金融属性角度分析,白银和美元指数、美国实际利率从逻辑上具有负相关关系。2019年在我们对黄金的价格看涨的逻辑下,叠加金银比处于历史高位,白银有较强的价格上涨动力。且从历次两者价格的周期看,白银比黄金的价格弹性大。2019年6月,金银比价高达90,创下20年新高,逼近过去50年的极大值100。但是,目前受到疫情引发的恐慌式下跌,乃至衰退式下跌,金银比价已于3月18日达到123历史高位。

在这样的情况下,现阶段我们使用金银比价作为研究框架,可能并不适用。那么,在避险属性弱化,全球恐慌抛售的危机下,抛开避险属性,我们只考虑其工业属性,从商品角度对其进行分析。

2011 年以来,白银供应量缓慢收缩,2011-2018 年,白银供应量年均增速为-1%,年均复合增速为 -0.84%。白银的供应来自矿山生产、政府净抛售、再生银与生产商套期保值,其中以矿山生产与再生银为主,2018 年,白银总供应量为 1004.3 百万盎司,其中矿山生产 855.7 百万盎司,占比 85%;再生银共 151.3 百万盎司,占比 15%。GFMS预计,2019年全球矿产银产量将有0.9% 的增长,到26868吨,再生银增幅为0.6%到4737吨。2019年全球白银现货供应基本与2018年持平,略增0.9%到31605吨。

白银资源存在形式包括独立银矿和伴生矿,其中超过三分之二为伴生矿形态,且多伴生在铅锌铜金四种金属。 2018年全球矿产银中独立银矿占比仅26%,铅锌、铜和金为主的伴生银矿占比超 70%。但是,自2018年来,铜、铅、锌价格处于下行通道,抑制了金属矿商对于铜矿、铅锌矿的开采热情,副产银产量增长受限,难以刺激白银产量。且勘探、设备采购、投入生产需要一定时间,在近年矿端利润收窄,资本支出偏紧的情况下,预计未来白银的供给呈现零增长。

从需求端来看,白银的需求分为工业需求、珠宝首饰等消费需求、具有投资属性的铸币印章需求。需求中第一大领域为工业需求,其占比约50%-60%,其中电子电力行业、光伏行业、焊合金行业占比相对较大; 第二大需求领域是银饰,约占20%,珠宝首饰需求近年保持相对稳定; 第三大领域为具有投资属性的铸币印章,约占18%,其需求受银价波动影响较大。

据统计,2019年全球银现货需求同比将下降0.5%到31985吨。总体看,近几年银消费增速并不明显,在中美贸易战和全球经济下行的背景下,电子电气和焊料用银下滑,光伏领域可作为未来3-5年发展趋势。银饰需求通常与银价成反比,印度、泰国、中国、意大利为全球前四大消费国,稳中有升;而投资需求与银价波动相关,如 2010 年、2011 年价格较快上行,2013 年和 2015 年价格较快下跌,均导致银币银条消费较快增长。

从白银的库存来看,库存屡屡攀升,暂无下降趋势。截止 2020 年3月18日,全球最大的白银库存(COMEX 库存)为 3.2 亿盎司(约为 9071 吨),占据 2018 年全球白银供给的 10.04 亿盎司的32%,而 2017 年初白银 COMEX 库存为 1.83 亿盎司(占据 2018 年全球白银供给的 10.04 亿盎司 的 18%),表明目前白银的供需中库存影响较大,这不同于普通金属的供需关系。白银的库存从 2017 年初的 1.83 亿盎司增长到目前的 3.2亿盎司,增长了75 %。我们认为目前库存不断上升主要是近几年白银供给偏过剩造成的。从历史库存和价格变动趋势来看,往往需求启动带来库存下行,对于价格的压制解除,随后价格经历攀升。且库存下跌结束时,即为价格上涨结束时。

我们再观察国际石油和白银价格关系,发现两者具有一定的趋同性。油价上涨往往带动通胀预期,预示着全球经济增长,白银的工业需求得到提升;而目前油价不断下跌,已跌至30美元/桶以下,为十年均价的腰斩水平,通缩预期下,工业需求有所压制。因此,白银受到高库存和投资需求走弱的压制,抛开其避险属性,只谈论工业属性,其基本面并不利好上涨。

不过,从开采成本看,据GFMS统计,2016年至2018年白银开采总现金成本(TCC)分别为:8.77, 8.08, 8.01 美元/盎司,资本开支(Capex)分别为11.21, 10.54, 10.37美元/盎司。以当前价格12美元/盎司看,逼近其开采成本,后市下跌空间不大,建议逢低做多,布局长期战略投资。

因此,不看避险属性,我们只看工业属性,在供需矛盾并不突出的情况下,高库存为制约上行的主要因素,但是受开采成本支撑,银价下跌幅度有一定制约。短期来说,仍然是宏观定方向,宏观定幅度。在海外疫情持续爆发,美国股市四次熔断,全球经济备受考验的情况下,建议谨慎持仓,逢低少量建多单。

(作者:大陆期货 吴旖婕)

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