冈峰大宗分析:中线金价下跌幅度或远超想象 金矿股投资者必看

SMM3月18日讯:

本期亮点

一、笔者的前设,是这波疫情会全球(包括美国)扩散,继而引发经济衰退(如果前设错,那结论也可能会错);纵使疫情不扩散,经济和社会恢复元气也需要时间。那时央行的大招没那么快抽走,金价将会爆升。

二、全球央行放水未必能为金价中线走势带来有用的刺激,毕竟市场越是失理性,央行才需要放水得越狠。但从两次历史数据都表明,当市场情绪平稳后,金价向上冲的走势非常凌厉,更会创新高。这次也不会例外。

三、金银比更升破100的历史高位,大家再次见证历史。上周五金银比见104.2。2008年银价曾跌穿10美元水平。可考虑每当金价下跌一定幅度时买现货,同时间少量/适量沽空白银合约作为对冲手段(不是赌而是对冲)。

四、巴斯夫宣布开发出一种新技术,可让便宜的铂代替部分钯金。预计该技术可应用于2,023款车型。但笔者对铂的乐观程度已经没有之前那么高涨,要提防投资市场套现反手把铂金ETF卖出,导致铂金在市场上的流通供应增加。

注:数据截至3月10日,升降百分比是与上一周做比较

图:管理资金的净多头图

专栏正文

美国期货市场一周表现概览

数据来源:美国商品期货交易委员会(CFTC)

中线金价下跌幅度或远超想象金矿股投资者必看

图片来源:路孚特GFMS

基金在COMEX黄金多头环比收缩7.8%至843吨,为过去三周最低水平;另一方面,基金空头继续减少,环比大跌50.3%至39吨。因此黄金管理资金的净多头量环比轻微下跌3.8%至804吨(同比减少32吨),大概相当于中国19.0个月的黄金首饰消费量(前一周为19.7个月)。国际现货金价同期(3月3日至3月10日)上升0.6%。净多跟历史高位的908吨只差不到12%。

相信最多人关心的,是上周五金价为什么出现大跌,以及金价的前景如何。事实上笔者对于上周五的暴跌也感到意外,大叫OMG!

首先我们再回看前几份报告中提过的图表:

SARS期间金价表现:

图表来源:路孚特Eikon

2008年金价表现:

图表来源:路孚特Eikon

从这两幅图,可以简单得出如下几个预测:

1、这次金价调整(从最高点到最低点)的时间,会是以为单位,而不是按天来计算。

2、调整幅度将达两位数。以最高收市价计($1,679.6美元),如果回调18%,金价将为1,377.3美元;调整35%,等于金价见1,097.74美元。当然,三个环境金价的基数不一样,对经济的破坏力也不同,新冠病毒今后在全球疫情发展方向也将是重心。纵使金价未必会掉到上述这些水平,但投资时不能心中一点谱也没有。所以笔者多次强调,每当金价出现较大幅度调整时,分段吸纳(像上周五),特别是杠杆操作期货者,如果风控做得不足,可能未捱到平稳期,便已全军尽没。

3、全球央行放水未必能为金价中线走势带来有用的刺激,毕竟市场越是失理性,央行才需要放水得越狠。2008年联储局更减了7次息,共达3.25%,也没能阻止金价在3月-10月的大跌势。但从两次历史数据都表明,当市场情绪平稳后,金价向上冲的走势非常凌厉,更会创新高。这次也不会例外。

其次,除了金价外,北美金矿股再次出现事前暴跌。即使数据测试未必百分百准确,但根据笔者浸在行业里多年的经验,金矿股还是非常重要的领先指标:

其实在上周五金价暴跌前,3月9日和11日的数据已响了两次警钟。

可能有人问,金价表现相对坚挺,那为什么矿业股会急跌呢?

简单的解释是,在市场极度恐慌的情绪下,防守性强的公用股也很少能逆市上升,更何况是高风险的矿业股?上周北美投资者大抛金矿股ETF,导致ETF股价较资产净值(NAV)还要低。有人说这是操控,但在笔者看来,这只是反映出市场对金矿股情绪非常悲观。

上周,我进行了两个电话分享,发现大家很关心金矿股在疫情下会有什么影响。简单归纳我个人看法:

  • 今年全球黄金产量很有可能会出现同比下跌(单是中国首季度就一定会出现同比较大跌幅)– 这代表每单位的生产成本会上升;有可能是低于两位数字的跌幅;

  • 但油价急跌能为整个行业带来一些舒缓;

  • 个别矿山有可能因疫情影响而暂时停止营运。目前疫情严重的西欧(占19年下半年全球产量2%)相对微不足道;亚洲占25%(但日本、韩国量很低,中国开始恢复);东欧占11%(俄罗斯防疫似乎做得不错);拉丁地区(全球20%)和澳洲(12%)情况虽然暂时在恶化中,但基数不算高。

不计金价的变化,个别金矿公司股价的表现将由运气,以及每家公司防疫执行能力这两方面因素决定。换言之,今年矿业公司是货真价实地比拚管理层能力的一年。

图表来源:路孚特Eikon

上图是笔者多年沿用的体现金价跟北美金矿股价格关系的图表。比率越高,代表从理论上看,后者价值较前者低。随着近期金矿股价格急跌,比率已经很快从今年原本的15倍急升并突破20倍水平。作为参考,比率最高位是2016年1月,曾见27.97(值得留意的是,金价于2015年12月见底)。

上周五北美金矿股指数收报70.26,回到19年5月水平。那时候金价接近1,300美元水平。

另外,上周二COMEX黄金空头跌至低水平,表面是利好,但笔者认为这可能存在隐忧,因为数据往往见谷底反弹,做空的合约再少也只能是零而不会出现负数吧?当金价续跌,相信基金将会增加他们的空头(可能上周五已经在做了)。

笔者透过三个不科学、粗暴的方法去猜这波金价的底有可能在哪(1,100-1,400美元)。但是市场是复杂的、多变的。聪明钱很有可能通过打压金价先sha好友(看好未来走势,做多单的投资者),待低位储货后炒上再sha淡友(不看好未来走势,做空单的投资者)。我们只能从基本面确定金价会再创新高的基础上,利用分段买入和平均成本法,才不致于出现在金价剧烈波动、大升市之前被摔下车的悲剧。

最后,上周(10日)一家投资银行邀请现任职于世卫组织的美国流行病学专家Eric Ding进行电话分享,如下为该次分享主要内容。资产市场往后是向上还是向下,各位自行取舍(括号内为笔者的感想):

死亡率和医疗系统的承受压力密切相关(其实意大利医疗系统世界已名列前矛…);

美国现在是武汉1月中旬的状态(上周初另有美国专家指,预计美国再过两周左右将进入最坏时刻,即下周);

SARS在没有疫苗的条件下,在9个月内得到控制,这次没有疫苗,解决难度大大提升 (基因变种太快,增加有效疫苗难度);

天气和气温也许会略有帮助(所以笔者判断市场情绪大概在5-7月会开始对疫情麻木,但投资者要提防冬季第二波);

法国马上会变成下一个意大利 (相对利好美元);

美国人均床位在OECD里就排在18-19样子,低于欧洲 (如果美国传播开,后果有可能比意大利还要糟);

本次病毒的测试结果有不确定性,没有症状和二次检测阴性后,还有复发的可能 (该病毒目前仍有太多未解之谜);

暂未确定该病毒在治愈后是否会对患者造成终身影响 (很多SARS痊愈后的人,由于用药过猛而留有后遗症);

有些专家认为,全球40%-70%人口会被感染 (现时香港的疫情稍微得到控制,但香港专家依然预计香港人口最终或有70%人口受感染,表明本次疫情可能会有第二波)。

最后,笔者故意留到最后才谈美国当地时间周日晚上的突然减息和QE4+ (说是+,是因为4版在去年9月市场回购短债时就已开始了),除了因为相信市面上可能有很多相关分析已抢先发布外,还因为笔者认为这对于判断黄金和投资市场没有任何影响 – 短线可能会弹上(特别是经过上周五暴跌),但只要股票市场依然恐慌,金价便有向下的压力。重要的是,现在目标利率已剩0%-0.25%,说明今年美国很有可能会加入日本和欧盟变为负利率会员。而且当市场情绪开始平稳,央行又未能马上回收流动性时,金价和金矿股将会率先爆升!

金银比突破100创历史新高 疫情开始平稳后银价方有追落后空间 

图片来源:路孚特GFMS

COMEX白银多头再跌9.4%至8,355吨;空头却反收缩11.5%至3,897吨。管理资金的白银净多头结果再跌7.4%至4,457吨,相当于中国工业对白银约11.2个月的需求(前一周为12.1个月)。作为参考,白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月),相当于中国工业39.9个月的需求。同期银价上升1.6%。

上周五亚洲白天时段传美国会放大招救市,笔者原本估计风险资产会出现一天反弹。金价虽然在当天暴跌,但原本也有升势曾贴近1,600美元水平,可是白银却不跟金走而继续下跌,全日下跌7.2%。金银比更升破100的历史高位,大家再次见证历史。上周五金银比见104.2。

图表来源:路孚特Eikon

我们在上周报告中看了黄金白银在2008年的价格表现图表,本期再看只有白银的图表:

图表来源:路孚特Eikon

2008年银价最低见8.95美元(收市价算),而且用了10个月才见底。大家最好做足思想准备,这波银价有可能跌至近10美元水平。

倘若全球疫情发展形势不乐观,可考虑每当金价下跌一定幅度时买现货,同时间少量/适量沽空白银合约作为对冲手段(不是赌而是对冲)。

跟金价一样,疫情过后白银会上升,但初期升幅依然还会落后于金价。更重要的是,大家要考虑,这次疫情过后,人类的价值观和历史轨道会出现什么改变(可留待将来与大家交流)。

随着银价急跌,对金属价格最敏感的银币需求大升,导致美国铸币局出现缺货、原料短缺和延期交货的情况。纵使如此,由于银币需求只占一个很小的百分比,因此不足以影响银价走势。

汽车铂替钯技术有突破 提防套现潮令市场卖出铂金ETF

图片来源:路孚特GFMS

上周二为止Nymex铂金多头同比下跌15.4%至39吨,是过去29周最低水平。空头环比也下跌15.1%至17吨。净多头环比再跌15.7%至21吨,相当于全球2.5个月汽车催化对铂量的需求(前一周是3.0个月量),较历史高位83吨相差约75%距离。铂价同期上升0.81%。

先说好消息,巴斯夫宣布开发出一种新技术,可让便宜的铂代替部分钯金。预计该技术可应用于2023年的车型。铂金应用在传统汽车上似乎是必然的发展趋势。

坏消息是,似乎铂取代(部分)钯在汽车上的应用难以在今年年底前实现。而且即使原本今年年底有可能出现这一取代,但试问,在现时全球经济环境下,还会有汽车厂敢出资新增设备吗?在当前的环境下,任何行业首先削减的就是R&D开支。

还有2022/2023年,即使那时候全球疫情已告一段落,但那时的铂钯价差会是多少呢?全球的汽车进出口和营运环境会怎样呢?这些现在全都是木宰羊(闽南语中“不知道”的意思)!

因此,笔者对铂的乐观程度已经没有之前那么高涨。同时还要提防投资市场套现反手把铂金ETF卖出(过去数年投资者都在买铂金ETF),从而导致铂金在市场上的流通供应增加。

图表来源:路孚特Eikon

图表来源:路孚特Eikon

虽然2月是行业谷底 但慎防行情是L而非V型反弹

图片来源:路孚特GFMS

Nymex钯金多头收缩8.4%至18吨,为自从2010年以来最低水平;空头同样减少3.3%至7吨,结果管理资金的钯金净多头量下跌11.3%至11吨,相当于全球汽车催化剂行业对钯0.5个月的需求(前一周为0.6个月)。上周的净多头量,是过去19个月最低水平。照这情势,基金在Nymex钯的部署有可能会变成净空,纵使现在多头在历史低水平或有反弹空间。

中国汽车工业协会发布数据显示,2月中国汽车产销量分别为28.5万辆和31万辆,较去年同期分别下滑79.8%和79.1%。可能有朋友会认为,截至3月11日,23家企业复工率为90.1%,员工返岗率达77%,中国汽车行业2月应该是最坏时期;而随着行业开始复工,对钯的需求将会再提升。这逻辑基本上没错,但国内消费信心尚需时间恢复,而且经过两个月的萧条,现时汽车库存压力大,2月份汽车经销商库存预警指数跳升至82.3%(1月为62.7%),即使未来数个月行情较2月的谷低好转,但这是否足以让众多汽车生产商维持盈利呢?

上周笔者预测钯价有跌穿2,000美元的可能,市场很快理性地作出反应:钯金价格在短时间内由原本今年超过30%的上涨转为倒亏,截至上周五,钯价今年价格累积下跌8.5%。物极必反,短线钯金价或纵有反弹,仍需提防钯价由之前极度乐观情绪,转为过度悲观情绪(即价可能会出现超卖)。

图表来源:路孚特Eikon

 

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