中金:需求复苏或带来折扣收窄 利好汽车经销商盈利复苏

SMM网讯:行业近况

多家车企陆续出台对经销商支持与补贴政策,以近期经销商销售压力。我们认为经销商盈利影响可控,终端需求反弹或强于供给恢复,利好经销商折扣收窄及盈利恢复。

评论

车企调整政策陆续出台,缓解经销商销售及资金压力。我们认为事件对经销商影响主要体现在短期内新车销量明显下滑,与新车关联度较大的保险与金融佣金收入会出现相应下滑,同时由于前期购进车辆未正常销售,经销商或将面临资金链回款压力,以及库存融资免息期外较高利率风险。而目前我们了解到,多家车企已陆续发布经销商补贴支持政策。其中包括取消或降低二月销量目标、延长免息期、提前放发季度奖金、针对单车设置销售奖励金等,缓解经销商资金链压力,为经销商持续经营给予较大支持。

目前来看,4S店客流受到影响较明显,但各家经销商均积极推广带有VR技术的掌上4S店等线上销售方式,能够持续提供新车销售及售后服务。我们覆盖的经销商集团中,正通与中升分别在湖北省设有20家及4家门店,门店占比分别为17.5%和1.3%(按照1H19期末值计算),从当地门店品牌及类型分析,我们预计对应的收入占比更低,总体影响可控。其余三家经销商在湖北省均无门店。

车企晚复工+终端低库存,需求反弹或强于供给恢复。我们认为大部分购车需求,尤其是换购和增购豪华品牌需求,为暂时受到抑制,或将挪移至后期进行释放。而从供给端来看,我们预计恢复较慢:1)车企主要集中在本周及下周开始复工,与往年相比工作日减少一到两周,且复工后产能恢复至正常水平仍需要一段时间;2)经销商自身库存指数较低,根据汽车流通协会显示,12月整体经销商库存指数为1.33,同比下降23.1%,豪华及进口仅为1.11。

我们预计经销商会考虑今年1月春节提前的因素,年初备库节奏或有所控制,1月整体库存依旧维持较低水平,加库意愿有限。所以我们认为后一段时间内供给恢复或将弱于需求反弹,在供不应求的状态下,经销商终端折扣有望回收,利好经销商盈利恢复。

行业或现整合机会,利好龙头经销商份额提升。从我国经销商分布来看,大型经销商集团门店占比仍然偏低,我们覆盖的5家上市经销商集团4S店数在全国4S店总数占比仅为5%(截止2018年末),小型经销商集团或者“夫妻店”仍然较多。我们认为小型经销商由于规模较小,抗风险能力较弱,且部分厂商(如宝马)对发放补贴的要求为需要满足1月销量目标,对小型经销商而言更加困难,资金链和经营压力更大,行业中或将显现出并购机会,利好资金充足的经销商龙头逢低买入,提升龙头份额。

估值与建议

1Q2020新能源汽车销售短期承压。中长期看,我们暂时维持覆盖经销商的盈利预测,维持对中升、永达、广汇汽车跑赢行业评级,看好龙头豪车经销商中升和永达的业绩恢复和中长期增长驱动,上调中升、永达目标价至37.7港元与10.9港元,维持宝信、正通中性评级,维持目标价。

风险

终端需求恢复不及预期。

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