东方证卷:有色金属2月套利报告

铜:择机内外正套;择机沪铜跨期反套。

铝:择机沪铝跨期反套。

操作建议

铜:跨市套利,2月份建议内外正套,即多伦铜空沪铜,建议抓沪伦比阶段反弹机会建仓。沪伦比7.85以上建仓,目标点位7.75。由于汇率波动恐较大,建议锁汇操作。跨期套利,建议关注沪铜反套,空Cu2003多Cu2005,Cu2003-Cu2005价差-100元/吨以内入场,目标价差-350元/吨。

铝:本期继续推荐国内的沪铝03-04的跨期反套,其核心逻辑是铝锭库存正在快速累积,且春节确定性累大量库存,节后现货紧张情绪将明显缓解,目前back结构预计难以维持。Al2003-Al2004建仓点位60,止盈点-40,止损点位80。

1.1 套利策略回顾

上一期跨市套利我们推荐内外正套,策略取得了不错的效果,主力沪伦比月初最高约7.98,月内低点约7.76,月内沪伦比整体呈下行趋势。跨期我们推荐沪铜反套策略,即空Cu2002多Cu2004,策略也取得了较好的效果,两者价差一度达到-310元/吨。

1.2 套利策略推荐

跨市套利方面,2月份建议内外正套。核心逻辑有以下几点:1. 海外显性库存去化较国内更明显,国内2月份显库预计将继续累积,季节性库存变化差异对比价有下行抑制。2. 进口亏损叠加国内季节性需求减弱,保税区库存或出现累积,但现在关键点在于欧洲库存持续去化,因此,保税区库存累积对海外库存去化的压力暂不大。3. 投资者结构性差异及季节性比价走势看,2月比价出现下行的概率更大。相对不利的因素在于,进口亏损继续扩大,风险点在于2月份国内显性库存累积幅度远低于预期。

跨期套利方面,2月份建议继续关注沪铜反套。国内库存的季节性累积与去化,在2月份仍将对近月合约形成更大的抑制。节后下游需求的复苏有渐进性特征,一般需求旺季要等到二季度,从现货角度看,一季度沪铜反套策略的胜率更大。该策略最大的阻力在于现阶段价差已经反映了部分基本面及季节性预期,价差继续扩大的空间相对有限,理论上600元/吨以上无风险正套机会或开启。从期现结构来看,节后出现现货大Back的可能性不大,沪铜2003合约逼仓压力不大。

1.3 操作建议

跨市套利,2月份建议内外正套,即多伦铜空沪铜,建议抓沪伦比阶段反弹机会建仓。沪伦比7.85以上建仓,目标点位7.75。由于汇率波动恐较大,建议锁汇操作。

跨期套利,建议关注沪铜反套,空Cu2003多Cu2005,Cu2003-Cu2005价差-100元/吨以内入场,目标价差-350元/吨。

2.1 套利策略回顾

上个月我们推荐了内盘的沪铝03-04的反套策略。由于铝锭持续去库叠加库存水平较低,软逼仓的风险一直存在,再配合宏观情绪的走强,导致月差走势偏强。该策略触发止损,效果一般。

2.2 套利策略推荐

本期我们继续推荐国内AL03-04的跨期反套。

供应端:随着新投以及复产压力逐渐释放,1季度电解铝产量增速将会上升,供应端的压力将增大。

消费端:目前春节累库已经开启,且累库速度在逐渐增加。我们预计春节将累积超过50万吨库存,现货的紧张情绪将明显释放,同时考虑到目前国内出现的冠状病毒疫情可能影响节后下游工人复工,对消费明显形成利空。现阶段的back结构预计难以维持。

成本:氧化铝基本面没有太多变化,海外价格依然疲弱,进口的流入抑制了国内价格。预计短期氧化铝价格难有起色。

2.3 操作建议

本期继续推荐国内的沪铝03-04的跨期反套,其核心逻辑是铝锭库存正在快速累积,且春节确定性累大量库存,节后现货紧张情绪将明显缓解,目前back结构预计难以维持。Al2003-Al2004建仓点位60,止盈点-40,止损点位80。


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