美股正“脱轨”上涨?这个史上最长牛市背后或暗藏风险

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SMM网讯:去年对美国股市来说是伟大的一年,2019年,标普500指数上涨了近29%,市场创下了2013年以来的最佳年度表现纪录。这也成就了有记录以来最长的牛市――过去十年来,道指上涨了173.67%,标准普尔500指数上涨了189.72%,纳斯达克指数上涨了295.42%。

不过,事实上,从股市的利润增长来看,如此的涨幅显得有些诡异――过去一年里,企业表现确实不大理想。有数据统计,美国股市目前的估值与2017年12月大体相当,也就是18倍的市盈率。这样看来,美股上涨和企业表现似乎严重脱轨了。以下我们不妨好好剖析一下这个问题。

过去五年里,股市的大幅波动几乎是由能源公司主导的,股市大盘的利润率由这些公司推高。下图由法国兴业银行全球定量研究负责人安德鲁.拉普索恩制作,显示了过去十年中销售增长的各行业状况。可以发现,石油和天然气公司占据明显的主导地位。

如今的情况是,这些石油巨头的影响已经大不如前了,其市值仅占整体市场价值的一小部分,取而代之的是FAANG等科技股。更糟的是,这些企业利润微弱,甚至在走向下坡路。

还有一个问题是,政府和公司自身会计所测得的利润存在差异。国民收入和产品账户(NIPA)中,企业利润占GDP的比重已经下降了好几年,这一现象通常仅在衰退期间才会发生。

另外,如果查看NIPA帐户中的现金流量,并减去股息、资本支出和股票回购金额,我们会发现美国企业一度存在现金赤字危机――换句话说,公司的现金流不足以支付这些成本。虽然当前的赤字规模并不像战后时期那样严重,但仍略高于衰退水平:

这足以引起警醒――牛津经济研究院的高拉夫萨罗里亚(Gaurav Saroliya)发现,企业利润往往是股市上涨的必要条件。如果企业利润没有增长,标准普尔500指数很难长期上涨。

如果再考虑企业的债务,状况或会更令人担忧。如下图显示,公司债务的增长速度已经快于利润增长,债务利差一直保持较低水平。利润增长缓慢,再加上债务负担,可能是美国企业未来的两大难。在此情况下,美联储的加息对这些企业来说,可能就是灭顶之灾。

 

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