东吴期货:预计2020年铜价宽幅震荡 长期看涨

SMM网讯:作为全球最大铜消费国的中国,经济增速趋于下行,固定资产投资增速逐步放缓,电网投资预计收缩,铜需求增速预计将延续下降。2020年国内货币政策将延续“宽货币,紧信用”,继续实施积极的财政政策,经济稳增长的同时保证中国铜需求不至于失速下滑。房地产市场持续调控,竣工周期回升带动主要家电销量上半年内需好转。汽车市场预计2020年年仍将疲弱,但销量降幅或比2019年有所收窄。全球主要经济体货币政策整体仍将趋于宽松。美联储2019年下半年降息三次,但随着劳动力市场表现强劲,经济衰退风险下降,明年预计暂停降息,按兵不动。全球美元流动性预计保持宽松,资金使用成本下降,铜的长期保值功能得到重视,铜金比或有所回升。全球贸易争端给经济带来的下行压力有所减弱,制造业投资预计弱复苏。随着中国以外的新兴市场国家经济的发展,对铜的需求将增加。印度加大基建投资力度将带动铜需求增长加快,但基数太小明年带来的铜需求增量不足以实质性撼动全球供需平衡。随着消费模式的变化,铜在新领域的运用也在不断扩大。而全球未来几年新增矿山有限,矿山品味不断下降,开采成本上升,长期趋势铜价看涨。

预计2020年铜价宽幅震荡走势,价格中枢比2019年略上移。

报告要点

固定资产投资增速放缓成常态。稳增长措施会带动基建投资增速有限反弹。房地产调控持续,对铜的消费影响逐步呈现。房地产竣工向上周期下,上半年家电销量有望回升。汽车、家电等传统消费领域需求全年整体弱稳。

美国经济表现相对良好,但增长动能在减弱。美国以外地区经济增长疲软。贸易增长放缓和经济结构性失衡影响全球经济成长和工业品需求。明年全球贸易战或有所降温,经济增速预计将维持在与2019年相仿的周期低位,初露曙光。

2020年预计铜延续供需两弱。但长远来看,随着原有矿品味下降,新矿投产减少,而需求仍有较乐观的增长前景,供需矛盾或将逐渐加剧。

铜价长期看好情形下,全球流动性充裕,资金成本低,铜价向下空间有限。

在全球显性库存偏低情形下,一旦出现供应干扰事件对市场影响将放大,铜价短期冲高风险上升。

一、2019年行情回顾

2019年以来,铜价整体呈震荡走势,重心比2018年下移。2018年下半年开始,因美联储持续加息和贸易战对全球经济的压力显现,全球制造业逐渐转入萎缩区间,铜价在7、8月份下行后区间震荡,一直延续到2019年四月份。2019年五月份,因全球主要经济体公布的4月制造业PMI普遍不及预期;美国宣布对中国近2000亿美元商品加征25%关税,中美贸易摩擦不断升温;中国经济数据显示经济动能较弱,铜价再下一台阶。随后因供需两弱,铜价区间震荡延续到2019年十一月份。12月份全球制造业回升,中美第一阶段贸易协议文本达成一致,铜价反弹,站上6000美元/吨上方。截止到12月31日,伦铜年度均价约6034美元/吨,低于2018年的6561美元/吨。沪铜指数年度均价47784元/吨,低于2018年的50749元/吨。

沪铜指数月K线走势图

纵观全年,铜价走势波澜不惊,在比较窄的区间内震荡。铜价波动率变小,主要还是在于全球经济疲弱,但铜供需紧平衡,在流动性充裕,资金成本较低的情形下,被长期看好的铜价难以深跌。铜价上有压力,下有支撑,目前虽然铜价处于反弹之中,但预计仍难有较大的趋势性行情。

二、全球供需——2019年全球供需两弱,明年预计过剩

(一)全球铜矿供应增长乏力,精炼铜增长较快

根据12月20日国际铜业研究组织(ICSG)公布的数据,9月份全球矿山产量172.7万吨,同比上涨1.1%。1-9月累计产量1514.8万吨,同比增加0.1%。9月全球矿山产能200.8万吨,同比增加1.6%。9月份全球精炼铜产量200.0万吨,同比增加1.9%。1-9月累计产量1790.1万吨,同比增加1.5%。

9月份全球精炼铜消费量208.3万吨,同比增加0.8%。1-9月累计消费量1828.6万吨,同比增加1.8%。2019年9月全球铜市供应短缺8.1万吨,8月为供应过剩3.7万吨。2019年前8个月,全球铜市供应短缺39.3万吨,上年同期为短缺33万吨。ICSG表示,中国保税区仓库铜供不应求13.6万吨,8月为短缺1万吨。

国际铜业研究组织(ICSG)10月23日公布数据显示,2019年全球铜市预计供应短缺32万吨,2020年预计供应过剩28.1万吨。2019年,一些大型铜矿投产,包括巴拿马的科布雷(Cobre)铜矿,秘鲁的托克帕拉(Toquepala)铜矿,另外还有一些小到中型铜矿投产,一定程度上弥补了印度尼西亚Grasberg铜矿转入地下开采,巴都希贾乌(Batu Hijau)铜矿进入第七阶段开采,以及监管和税费制度变化对赞比亚铜矿生产带来的负面影响等带来的缺口。2020年,由于一些矿山扩产项目完工并投产,加上印度尼西亚产量恢复,全球矿山铜产量将增长1.9%。

另外,其他机构的统计数据和ICSG有所差别,WBMS的数据显示,2019年1-9月全球铜市场供应短缺20.3万吨,2018年全年短缺量为28.4万吨。 9月期间的报告库存较2018年12月末增加6.6万吨。增幅包括净交付至LME仓库12.7万吨,净交付至上海仓库0.12万吨。 1-9月COMEX铜库存减少6.4万吨。消费量统计中未包含未报告库存变动,尤其是中国政府持有的库存。 2019年1-9月全球矿山铜产量为1,523万吨,较去年同期增加1.3%。 2019年1-9月全球精炼铜产量为1,736万吨,较去年同期下滑1.3%,降幅最大的地区在印度(下滑9.9万吨)和智利(下滑20.6万吨)。 1-9月全球消费量为1,756万吨,去年同期为1,786万吨。 1-9月中国表观需求量为912万吨,较去年同期下滑1.2%。欧盟28国产量下滑4.6%,需求量为232.9万吨,较去年同期下滑7.8%。 2019年9月,精炼铜产量为200.66万吨,消费量为203.55万吨。

(二)矿山供应增量有限,中国铜精矿需求快速增长

根据ICSG的数据,自2017年下半年以来,全球矿山产能增长呈明显放缓趋势。2011年、2012年铜价在8000美元/吨上方时,矿山资本开支增加,2013年8月-2017年7月,矿山产能长期以同比增速3%以上增长,但自2017年8月份以后,产能增速同比降至2%附近,2018年下半年开始更进一步降至负增长。但2019年以来矿山产能有所增长,但增幅较小。9月全球铜矿产能200.8万吨,同比增加1.6%。同时,全球精炼铜的产能增长较快。9月份全球精炼铜的产能为238.1万吨,与去年同期比增加了4.6%

2019年以来,矿山产能利用率为81.5%,低于上年同期的82.0%,亦低于2017年的83.7%。一部分利用率下降的因素在意料之中,如印尼Grasberg矿产量减少,因其正在从露天矿到地下矿山运作的转型过程中。 但大多在意料之外,2019年供应中断发生的几率出现明显上升。 据数据显示,中国冶炼厂2019年料增加年粗炼产能65万吨,明年还要再增加30万吨。一些冶炼厂以外关闭,如印尼年产能为30万吨的Tuticorin冶炼厂关闭,加上智利冶炼厂升级造成的停产时间超出预期,为中国冶炼厂释放出了更多的精矿供应。虽然整体矿山供应增长有限,但中国铜精矿的进口仍保持较快增长。 最新的海关数据显示,2019年前10个月,中国铜精矿进口同比增长8.2%至1,790万吨(毛重)。但现货铜精矿的加工费不断出现下降,在8月和9月降至七年低位的每吨52美元,随后小幅反弹。

SMM预计2020年铜矿产量供应增加37万吨左右。其中增量最大的为First Quantum旗下的Cobre Panama矿山,预计为12.8万吨。而最大减量来自嘉能可位于刚果的Mutanda铜矿,其设施在2019年第四季度转为维修保养影响。很多市场人士认为,2020年矿山仍面临较多的不确定性事件,供应短缺问题或再次出现。

标普全球市场财智高级研究分析师认为2013-2016年这三年,全球只发现了九个新铜矿。铜矿从被发现到投产,至少需要20年。这个周期意味着,未来15-20年铜矿的供应将十分堪忧,未来或将出现重大转折。鉴于目前全球铜矿资源高需求、低出产的情况,未来几年,全球铜价或将继续上涨,增产铜企必将获益。全球未开发的新矿山将成为全球矿企争夺和关注的焦点。

三、中国精铜产能加快投放,产量延续平稳增长

(一)现货铜精矿加工费跌跌不休,2019年中国精铜产量延续较快增长

2016年下半年开始,随着铜价企稳走高和矿商削减成本,我国铜精矿产量出现回升。根据SMM的统计数据,2017年、2018年我国铜精矿产量分别为148万、153万金属吨,同比分别增长5.7%、3.4%。预计2019年我国铜精矿产量为160万金属吨,同比增长4.6%。根据国家统计局的数据,11月份我国铜选矿产品含铜量为15.6万吨,同比增加0.5%。1-11月铜选矿产品含铜量产量累计为147.3万吨,累计同比上涨4.1%。预计中国2020年中国铜矿新增产能6.6万吨金属量,矿山产量增速预计较2019年有所下降。

 

2019年长协铜精矿TC/RC价格为80.8美元/吨,8.08美分/磅,这个价格虽然低于2018年的82.25美元/吨,8.225美分/磅,2017年的92.5美元/吨,9.25美分/磅,和2016年的97.35 美元/吨和9.735 美分/磅,但冶炼厂能够稳定盈利,不会影响冶炼厂的生产积极性。但现货铜加工费用2019年上半年快速下滑,下半年开始降幅放缓,九月中TC低位触及52美元/吨,随后弱稳。根据国家统计局的数据,11月份我国精炼铜产量90.9万吨,同比增长19.6%,环比增长4.7%。1-10月我国精炼铜累计产量888.3万吨,同比增加10.8%。全年的精炼铜产量预计超过950万吨。

(二)2020年中国冶炼产能继续增长,TC/RC连续第四年回落

据SMM统计,2019年国内有四个铜冶炼厂投放粗炼产能,总计65万吨,低于2018年的90万吨。明年预计新增30万吨产能,使得全国粗炼总产能达到855万吨/年的规模。2019年国内新增精炼产能总计80万吨,低于于去年的103万吨。明年预计新增45万吨产能,全国精炼总产能达到1355万吨/年的规模

中国的冶炼厂产能正在迅猛增加,给了矿业公司定价优势。11月21日上午江铜、铜陵有色、中铜与Freeport确定了2020年TC长单价格为62美元/吨,为2012年以来的新低点。随后智利安托法加斯塔与中国和日本炼厂敲定2020年铜TC/RCs价格为62美元/吨和6.2美分/磅,与自由港协议价一致。2019年TC价格在80.8美元/吨,2020年62美元/吨,下降18美元/吨。2020年铜精矿加工费(TC/RCs)远低于2019年的水平,因中国的冶炼产能料增加, 且明年铜精矿供应形势不容可观。

在2019年小幅上升以后,发往中国的阴极铜升水明年持稳。欧洲方面,欧洲最大的铜冶炼商Aurubis给其客户提供的2020年阴极铜升水报价为每吨96美元,即2020年的升水将与2019年持平。全球最大的铜生产商Codelco对欧洲客户的电解铜升水保持在98美元/吨。和部分中国客户达成的阴极铜升水价格也保持在88美元/吨。2020年电解铜升水持稳于2017年以来的高位源于铜供应增长有限,全球库存不断下降,矿业公司和投资者对铜的信心增强。

(三)中国废铜进口受抑,精炼铜进口需求下降

2018年,中国全年累计进口铜矿石及精矿1972万吨,同比上涨13.7%。2019年,因国内冶炼厂产能增长,铜矿砂及其精矿进口仍有较大幅度的增长。中国11月铜矿砂及其精矿进口215.7万吨,环比上涨12.7%,同比上涨27.0%。1-11月累计进口量2010.6万吨,累计同比增长10.2%,低于去年同期的16.3%的增速 。

11月我国进口废铜9.3万吨,同比下降58.1%。1-11月累计废铜进口量为141.5万吨,同比下滑35.4%。但是含铜品味提升至80%左右,进口废铜含铜量小幅增加。2019年1-11月,中国累计进口废铜为122.05万金属吨,累计同比增加1.25%,约1.5万吨。2019年进口废铜减少的影响有限。为缓解2020年废铜进口收紧的压力,中国拟修改六类废铜进口标准,修改后,高端进口六类废铜转为可再生铜而不是废铜。

12月3日,第15批限制类进口废料批文公布,涉及铜废碎料7970实物吨,批文量环比继续减少。截至目前,2019年下半年前7批废铜批文共批复废铜数量为56.07万实物吨,按照80%的平均品位测算,约合44.9万金属吨。根据SMM的调研了解,企业手中的批文几已使用完毕,废铜难以进口,进口废铜贸易十分清淡,由此也导致进口废铜扣减不断扩大,四季度只有前期订购的废铜陆续发货到港,目前有少量企业开始订购明年2月份到港货。12月下旬,生态环境部称,中国已经发放2020年第一批废金属进口配额,其中废铜碎料核定进口量为270885吨。一季度废铜核定进口量并未如预期那样大幅缩减,而是表现宽松。

2018年,我国进口未锻造铜及铜材、精炼铜分别增长16.4%和15.7%。2019年前10月,由于国内消费增速下滑、产量上升、且同期基数较高,进口同比出现较大降幅。11月份,由于国内需求好转,进口铜材回升。11月未锻造铜及铜材进口48.3万吨,同比上涨5.9%。1-11月份铜材进口累计值为445.4万吨,同比下降8.5%,降幅比上月收窄1.5个百分点。11月份,精炼铜进口36.2万吨,同比上涨12.7%。1-11月份精炼铜进口累计值为319.2万吨,同比下降6.8%,降幅比上月收窄2个百分点。

2018年我国未锻造铜及铜材、精炼铜出口同比分别下降3.0%和16.7%。2019年前11个月铜材出口增长,因内外比价整体有利出口。11月份,未锻造铜及铜材出口6.7万吨,同比下降3.6%。1-11月份铜材出口累计值为76.8万吨,同比增长6.2%。11月份,精炼铜出口2.3万吨,同比下降2.5%。1-11月份精炼铜出口累计值为29.2万吨,同比上升15.5%。1-11月份我国净进口精炼铜290.0万吨,同比下降8.6%。

2019年铜整体市场供需两弱,基本面矛盾不突出。截止到12月底,2019年上海现货市场好铜和平水铜平均升贴水为升水89.4元/吨,高于去年升水6.5元/吨和2017年同期的贴水26.9元/吨,主因还是在于2019年进口精炼铜减少,市场略显偏紧。

外贸铜方面,由于2019年贸易上进口意愿下降,洋山铜溢价和进口提单升水也较2018年下降,特别是二、三季度,贸易战引发市场对需求的担忧,四、五月份洋山铜溢价触及50美元以下的年内低位。四季度以后随着国内需求好转以及市场信心回升,洋山铜溢价有所反弹。截止到12月31日,2019年以来均价为64.9美元/吨,低于2018年同期的82.4美元/吨,但高于2017年同期的63.4美元/吨。LME现铜对三个月期铜升水除了2月中旬到3月份为Back结构,其他时间基本维持contango结构,说明 LME仓库全年供应整体保持充裕。截止到2019年12月底,2019年现货升贴水均价为贴水15.4美元/吨,2018年同期为贴水17.5美元,2017年同期为贴水26.9美元/吨。

(四)全球显性库存偏低,铜价获得支撑

库存方面,截止到12月末,上期所库存12.4万吨,处于2015年以来同期最低水平。11中旬以来上期所仍持续较快的去库存,而往年同期去库存已经开始放缓,甚至有些年份开始进入累库阶段,说明在政策的持续发力下,2019年四季度下游消费需求或好于往年同期,传统消费淡季来得更晚,虽然2020年春节来得较早。LME库存9月份之前处于震荡回升阶段,但9月份以后加快去库存,12月低为14.7万吨,比去年同期高1.7万吨。2019年三大交易所总体库存与往年相比整体处于偏低水平,截止到12月27日总库存为30.6万吨,比去年同期低4.3万吨。

上海保税区铜的库存自5月份以后持续流出,12月底下降到22.2万吨左右,为至少2013年以来最低水平。从数据上来看,三大交易所叠加上海保税区的铜库存2019年持续处于近几年低位,下半年开始差距进一步拉大,截止到12月底与去年同期比相差28.1万吨(如图24-27所示)。保税区位于自贸区,豁免关税和增值税。贸易商根据进出口盈利状况选择境内外销售。套利交易中,如果沪伦比值偏高,贸易商则在伦敦金属交易所买入铜,上海卖出;反之亦然。铜在SHFE交割仓库、保税区、LME仓库流转更大程度上是套利行为所致。

四、中国需求——铜消费增速平稳放缓

(一)汽车市场延续疲弱,家电销量低速增长 

铜的下游终端需求主要分布在电力、家电、交通、建筑、电子领域。其中电力领域约占46%,而目前中国的消费量占全球消费量的比重接近50%,所以中国电力领域的需求约占全球需求的五分之一。这一领域受国家电网的投资计划和具体实施影响比较大,后文将专门描述。

 

对于制造业领域,自2018年下半年以来需求明显放缓,但目前有企稳迹象。12月10日,中国汽车工业协会(以下简称“中汽协”)发布了11月汽车产销数据。全国11月汽车产量259.3万辆,同比上升3.8%,为去年下半年以来首度转正,环比上升13.0%。1-11月,全国汽车产量2302万辆,同比下降9.1%。11月销量245.7万辆,同比下降3.9%,环比上升7.6%;1-11月销量2310万辆,下降9.1%,降幅比上月收窄0.6个百分点。中汽协分析到,汽车产量同比呈现正增长,反映了车企在连续降低库存水平后,开始回补库存恢复生产节奏,也体现了车企正在恢复对今后市场情况的信心。同时也应该看到,四季度以来,我国汽车产销降幅虽然保持继续收窄态势,但市场总体回升缓慢,消费信心不足。中汽协预计中国2020年汽车销售2531万辆,同比下滑2%,料将连续第三年下降=。

中汽协公布的数据显示,11月,新能源汽车销量继续下降,已连续5个月同比下滑,累计产销量同比仅微增长。新能源汽车产销分别完成11万辆和9.5万辆,同比分别下降36.9%和43.7%。1-11月,新能源汽车产销分别完成109.3万辆和104.3万辆,同比分别增长3.6%和1.3%。中汽协表示,新能源汽车销量连续5个月同比下滑,预计全年或呈现负增长。2020年将有新的积分管理要求,2020年新能源汽车仍将处于调整期,但市场预期好于2019年。

我国家电行业2019年以来产销情况整体偏弱。根据产业在线公布的数据,11月我国家用空调产量1033万台,同比增长11.5%。1-11月累计产量13850万台,同比增长0.2%。11月我国家用空调销量920万台,同比上升1.6%。1-11月累计销量13912万台,同比下降0.6%。

产业在线统计数据显示,我国11月冰箱总产量为655万台,同比增长4.5%,环比增长3.3%;1-11月冰箱累计产量7134万台,同比增长3.6%。11月冰箱销量为625万台,同比下降2.3%,环比下降2.7%。1-11月冰箱累计销量7111万台,同比增长2.2%。11月内销终端回升,出货端同步回升。外销增速回落,主要是受前期海外经销商备货较多。美国作为第一大出口国,下降幅度明显,同比降幅超过40%。

根据产业在线的最新数据,2019年11月,我国洗衣机产量587万台,同比增长0.9%;1-11产量6000万台,同比增长2.6%。11月销量582万台,同比增长0.4%;1-11销量6016万台,同比增长1.4%。1-11月洗衣机内销同比下降0.5%,外销同比增长5.7%。随着2016年十月以来房地产市场调控不断加强,商品房销售面积年累计同比也从2016年的22.5%下降至2017年的7.7%,2018年的1.3%,今年1-11月商品房累计销售面积同比增速进一步下滑至0.2%,家电市场受此影响产销增速持续下滑。

商品房竣工面积同比从四季度开始回暖,预计2020年全年竣工面积同比将接近10%,带动白色家电销量增长。2020年地产竣工拉动刚需释放、消费刺激政策不断,结构性去库存目标达成,明年家电市场预计小幅增长。

(二)国网严格控制电网投资,或冲击铜未来需求

2019年11月我国新增220千伏及以上送电线路线路长度1568KM,同比增长36.2%;1-11月累计27163KM,同比下降16.3%。考虑到去年12月的基数较高,2019年全年降幅有可能超过10%。1-11月我国电网基本建设投资完成额累计值4116亿元,同比下降8.8%,降幅比1-11月收窄1.7个百分点。2018年计划投资4989亿元,比2017年计划投资额增长7.1%,比实际完成投资额下降6.1%。2019年国家电网计划投资额比2018年计划增长2.7%,至5126亿 ,比2018年实际完成投资额5373亿元下降4.6%。从电力投资趋势来看,电网饱和程度尚不及电源,我国在可再生能源消纳能力和供电可靠性等方面仍然亟须电网持续投资。随着以再电气化为根本路径的新一轮能源革命深入发展,以及大部分电源供给及输电线路骨架逐步完善的情况下,我国电网建设投资的重心已经由主干网向配网侧转移,电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

12月初,国家电网有限公司发布《关于进一步严格控制电网投资的通知》。根据《通知》,电网公司将在未来一段时间内,坚决贯彻党中央关于供给侧结构性改革的决策部署,降低实体经济用能成本,认真落实国资委降本节支、提质增效,深化亏损企业治理的工作要求,主动适应输配电价改革和降价预期,需要严格控制电网投资,提升公司经营绩效,保障公司和电网可持续发展,更好地服务国民经济和社会发展。正如该份通知的名称,国网公司明确提出需要严格控制电网投资。此外,还提出要主动适应输配电价改革和降价预期,提升公司经营绩效。国网公司系统多位人士以及电力新能源行业专家接受上证报记者采访时表示,大规模电网投资时代正在过去,以泛在电力物联网为标志的电网信息化建设时代已经来临。国家发展和改革委去年9月核准了“7 交5 直”12条特高压工程,特高压大规模建设再度重启。但在电力新能源行业专家看来,这一轮建设结束标志着我国特高压工程骨架已搭建完成,未来电网投资建设的重点将侧重于电网智能化及配电网建设。

2019年12月20日,国家电网对外发布了2019年电网投资建设情况,国家电网2019年预计完成电网投资4500亿元左右,其中农网改造投资1590亿元,在北方地区累计实现792万户“煤改电”清洁取暖,首都新机场配套供电设施全面投运,冬奥会配套电网工程有序推进。此外,也介绍了2020年的投资方向,总的来看明年的电网投资以稳字当头,将在民生改善等领域重点发力。

(三)房地产投资平稳增长,带动铜终端相关需求

2015年,中国主要大中城市商品房价格大幅上涨。从2016年9月末到10月初,多个城市陆续出台了房地产限购限贷政策,受此影响,2016年11月以后,商品房销售面积累计同比增速不断下降,目前有低位企稳的迹象。房地产销售增速下滑影响到房地产投资,并最终影响到与此相关的电线电缆、家用电器的需求12月16日,国家统计局公布数据显示,2019年1-11月份全国房地产开发投资121265亿元,同比增长10.2%,增速比1-10月份回落0.1个百分点。其中,住宅投资89232亿元,增长14.4%,增速回落0.2个百分点。1-11月份,房地产开发企业房屋施工面积874814万平方米,同比增长8.7%,增速比1-10月份回落0.3个百分点。其中,住宅施工面积613566万平方米,增长10.1%。房屋新开工面积205194万平方米,增长8.6%,增速回落1.4个百分点。其中,住宅新开工面积151447万平方米,增长9.3%。房屋竣工面积63846万平方米,下降4.5%,降幅收窄1.0个百分点。其中,住宅竣工面积45274万平方米,下降4.0%。1-11月份,房地产开发企业土地购置面积21720万平方米,同比下降14.2%,降幅比1-10月份收窄2.1个百分点;土地成交价款11960亿元,下降13.0%,降幅收窄2.2个百分点。1-11月份,商品房销售面积148905万平方米,同比增长0.2%,增速比1-10月份加快0.1个百分点。其中,住宅销售面积增长1.6%。商品房销售额139006亿元,增长7.3%,增速持平。其中,住宅销售额增长10.7%。11月末,商品房待售面积49221万平方米,比10月末减少102万平方米。其中,住宅待售面积减少92万平方米。房地产开发企业到位资金同比增长7.0% 与之前持平。

2019年国内房地产市场总体仍显稳定,统计局公布的国家房地产景气指数整体处于2012年以来的高位。11月份,房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为101.16,比10月份提高0.02点。12月23日,全国住房和城乡建设工作会议在北京召开。住建部表示,2020年各地将继续坚持“稳”字当头,全面落实因城施策、稳地价稳房价稳预期的长效管理调控机制,保持房地产市场平稳运行,坚决防范化解房地产市场风险。对于2020年的工作,住房和城乡建设部表示,将着力稳地价稳房价稳预期,保持房地产市场平稳健康发展。长期坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,不把房地产作为短期刺激经济的手段,继续稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案,着力建立和完善房地产调控的体制机制。

房地产建设不仅涉及到相关电力用铜的需求,也和家电的需求密切相关。住宅销售放缓意味着国内家电需求减弱。不过市场预期明年上半年房地产市场预计迎来竣工向上周期,或带动家电需求增速回升。

五、世界其他国家需求——铜消费增速弱反弹

(一)全球制造业显露积极迹象,铜需求明年或企稳

11月30日,国家统计局公布的11月PMI数据显示,11月份,制造业PMI为50.2%,连续6个月低于临界点后,重回扩张区间。11月份PMI指数出现较为明显的回升,重新回到荣枯线以上,表明经济运行开始显露由降转稳迹象。11月财新中国制造业PMI录得51.8,较10月微升0.1个百分点,连续五个月回升,为2017年以来最高。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。随着中美签订第一阶段贸易协议,预计企业信心将得到有效修复,有望带来制造业生产和投资的扎实改善。欧元区11月制造业PMI终值46.9,高于预期的46.6和初值46.6,同时高于10月的终值 45.9,创三个月以来最高水平。尽管收缩幅度有所放缓,但是欧元区制造业PMI仍低于荣枯线,这也意味着欧元区制造业收缩时间已达10个月。尽管如此,企业信心有显著改善,升至5个月高位。所有调查国家都显示出了一些乐观情绪,认为未来12个月的产出将高于目前水平。美国供应管理协会(ISM)公布的11月制造业PMI显示,由于订单减少和产量下降,美国11月工业活动仍然处于微弱状态,PMI指数连续第四个月出现萎缩。美国11月ISM制造业PMI意外从48.3降至48.1,低于经济学家预估中值49.2。该数据表明,尽管美国制造业不再直线下降,但在企业削减投资、全球需求低迷以及贸易局势仍然紧张的情况下,制造业缺乏上行动力。美国是全球最大的经济体,美国经济的波动将显著影响全球经济增长和大宗商品的需求。

美国劳动力市场整体仍健康,11月非农就业新增26.6万,远超预期。12月6日周五晚,美国劳动部公布的数据显示,美国11月非农就业新增26.6万人,大幅高于预期的18万人,创2019年1月以来最高单月数值。同时,9月前值上修1.3万至19.3万人,10月上修 2.8 万至15.6万人。这令 9 至 11 月的月度新增均值抬升至20.5万人,创10个月高位,也令2019年月均新增18万人,仍小于2018年的22.3万。11 月非农失业率从3.6%降至3.5%,创年内最低,并追平1969年以来低位,此前市场预期为保持在3.6%不变。11月平均每小时工资环比上涨0.2%,小于预期的增幅0.3%,前值由增幅0.2% 修正为0.4%;同比增长3.1%,高于预期的增幅3%,10月前值同比增速由3%上修至3.2%。分析指出,11月非农就业数据证实,尽管美国制造业持续低迷,该国经济仍在温和扩张。薪资数据代表用人单位正在用加薪来回应趋紧的劳动力市场。但薪资体现出的通胀压力依旧疲软,时薪同比增速3.1%,弱于2月峰值3.4%,劳动力参与率下降也说明高薪资的婴儿潮一代正在退休。整体来说,这份数据将支持美联储的"观望"立场,即美国劳动力市场保持强劲,支持消费者支出和经济持续温和增长,目前没有必要进一步降息,通胀走势也说明不需要尽快加息。

美联储12月11日在结束为期两天的货币政策例会后,美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变,并暗示在经济稳健的情况下,2020年整年将按兵不动。美联储发表声明说,10月份以来的信息显示,美国就业市场保持强劲,经济活动温和扩张,失业率保持在较低水平。尽管家庭消费强劲增长,但企业固定投资和出口仍然疲软。最近12个月里,美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。委员会在周三发布声明称:“委员会认为,当前的货币政策立场适宜支持经济活动的持续扩张,强劲的劳动力市场,并推动通胀率接近委员会2%的对称性目标。”

根据ICSG的统计数据,2019年1-7月份欧盟15国精炼铜累计消费量159.1万吨,同比下降8.3%。同期美国精炼铜累计消费量108.3万吨,同比上升4.4%;日本消费量56.9万吨,同比下降2.8%。三者总体消费量324.3万吨,同比下降3.4%。总体来看,欧美日的铜消费量不到中国的一半,1-7月中国的消费量为726.0万吨,受全球经济增速下行,制造业疲弱影响,发达经济体需求转弱。全球铜消费增量主要还是看中国的需求变动,而中国的需求增速正在下滑。

综上分析,随着全球制造业企稳回升,欧美明年对铜的总需求将持平或略高于2019年。

(二)新兴市场需求增速加快,印度基建投资加速或成为全球新的消费亮点

主要的新兴市场国家中国、印度、俄罗斯、巴西号称金砖四国。除了中国以外,其他国家铜的消费量并不是很大。根据ICSG的统计数据,这三个国家的消费量总和只有中国十分之一。

目前,印度经济面临着增速下行的压力。2019年前三季度,印度的经济实际增速不及预期,仅实际增长了5.1%。其中,第三季度的经济实际增速更是跌到只有4.5%,创下最近十几年的新低,也失去了“大国中经济增速第一名的”宝座。印度的经济规模目前来看约为中国的1/5,美国的1/8。同时,印度经济更多的是建立在蓬勃发展的服务业基础上。近年来印度服务业占GDP的比重都在50%以上,工业仅占不到25%。因此印度对铜的消费量规模非常小。根据ICSG数据,2019年以来印度对铜的消耗量有所上升。2019年1-7月铜的消费量为30.8万吨,比去年同期增加了1.9万吨,同比上升6.7%。2019年1-7月中国的消费量为726万吨,同比增长3.0%,印度的消费量只是中国的零头。印度经济快速发展后加大对基础设施的建设,增加对铜的需求,但根据印度目前的用铜体量,要形成对铜价较大的影响还需要时日。印度政府12月初宣布,本月15日前将公布十大基础设施项目及其前期准备情况。声明显示,这些项目将会在2019至2020年开工,并计划在2025年之前完工。印度财长曾在9月时官宣,未来五年,该国将投入超过100万亿卢比(约合1.39万亿美元)用于开展多项大型基建项目。上述十大项目正是该计划的一部分。在 2008年到2017年期间,印度对于基建的投资仅有1.1万亿美元。因此,此次的基建计划投入并非一个小数目。

2019年以来俄罗斯和巴西对铜的需求增长较快。根据ICSG的数据,2019年1-7月,俄罗斯铜消费量为23.5万吨,增长9.2%,巴西为18.1万吨,增长6.2%。中国以外的金砖四国其他三国1-7月消费总量为72.3万吨,同比上升7.4%。

 

总体来看,随着经济发展,新兴市场基建投资将拉动铜需求较快增长。印度经济继续高速增长,虽然2019年增幅有所下降,但预期明年增速将反弹。印度政府为拉动经济增长,大规模基础设施建设投资将使铜的需求呈现较快增长,但由于其基数较低,对全球供需平衡的冲击仍相对有限。综合考虑三国经济状况和铜的消费体量,预计明年三国需求增长或难以平衡中国需求增速下滑带来的市场影响。

六、2020年走势预测和策略建议

(一)铜价走势预测

综上所述,展望明年,铜价在全球经济增速放缓,中国需求减弱背景下承压,但全球流动性充裕,宏观不确定性下降,铜矿供应趋紧情形下,铜价重心或比2019年有所抬升。

作为全球最大铜消费国的中国,经济增速趋于下行,固定资产投资增速逐步放缓,电网投资预计收缩,铜需求增速预计将延续下降。2020年国内货币政策将延续“宽货币,紧信用”,继续实施积极的财政政策,经济稳增长的同时保证中国铜需求不至于失速下滑。房地产市场持续调控,竣工周期回升带动主要家电销量上半年内需好转。汽车市场预计2020年年仍将疲弱,但销量降幅或比2019年有所收窄。全球主要经济体货币政策整体仍将趋于宽松。美联储2019年下半年降息三次,但随着劳动力市场表现强劲,经济衰退风险下降,明年预计暂停降息,按兵不动。全球美元流动性预计保持宽松,资金使用成本下降,铜的长期保值功能得到重视,铜金比或有所回升。全球贸易争端给经济带来的下行压力有所减弱,制造业投资预计弱复苏。随着中国以外的新兴市场国家经济的发展,对铜的需求将增加。印度加大基建投资力度将带动铜需求增长加快,但基数太小明年带来的铜需求增量不足以实质性撼动全球供需平衡。随着消费模式的变化,铜在新领域的运用也在不断扩大。而全球未来几年新增矿山有限,矿山品味不断下降,开采成本上升,长期趋势铜价看涨。

综上所述,我们预计2020年铜价宽幅震荡,价格中枢比2019年略上升。我们预计2020年伦铜价格区间为5500-7000美元/吨,国内沪铜45000-53000元/吨。

风险:

1、全球贸易纠纷升级,市场避险情绪升温,铜需求预期下降,利空铜价。

2、中国电网投资下降超预期,电线电缆产量明显下滑,全球显性库存大幅上涨,利空铜价。

3、智利供应扰动加强,矿山投资减少,矿产出显著下降,利多铜价。


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