美联储年内降息概率仍大 贵金属有一定上涨动力

SMM网讯:2019贵金属整体呈上涨态势,COMEX黄金主力合约主要运行在1270-1570美元/盎司区间内,COMEX白银主力合约主要运行在14-20美元/盎司区间内。

2019年1-5月,美元指数相对强势,贵金属承压,表现平平,6月到8月,随着中美及欧美贸易摩擦发酵,英国无协议脱欧担忧加剧,中东地缘政治风险凸显,美国经济数据转差,美联储不断释放偏鸽言论,美联储降息两次,贵金属震荡上行,9月到11月,美联储降息,但鲍威尔发表偏鹰言论,中美贸易摩擦有所缓解,英国无协议脱欧风险降低,贵金属基本承压运行,12月,中美贸易协定迟迟未签订,中东地缘政治风险再度引发避险情绪,同时美联储称不会在短期内加息,贵金属重返上升通道。

2020年贵金属能否保持涨势?由于贵金属与美元指数与避险情绪的相关性尤为显著,所以下面我们将围绕这两部分展开具体分析。

一、美联储年内或再次降息

2019年美国经济平稳运行,经济增速有所放缓,第三季度GDP增长率为1.9%,高于市场预期。预期指标和滞后指标有一定的分歧,消费者信心指数和企业预期持续降低,但就业及消费数据强劲,具体来看,制造业PMI持续回落,2019年8月跌破枯荣线,而密歇根消费者信心指数更是在8月跌至近三年来的最低水平。但零售销售同比增速则呈上涨趋势,失业率低于自然失业率,维持在60年代以来低位。

当前经济的主要风险来自市场对经济的悲观预期,以及信心指数实现的可能性。美国经济主要由投资和消费拉动,投资决定美国经济的短期波动,而消费则决定了长期增长趋势。有研究表明,消费者信心指数不能很好预测未来的消费水平,消费与家庭收入和财富的相关性更为显著,当前美国就业市场相对强劲,工资保持温和上涨,但增速有所放缓,同时股票价格增速也逐步放缓,所以未来美国消费或略有回落。全球经济下行和贸易摩擦使得企业投资风险提高,PMI是投资的同步偏先行指标,当前制造业PMI在枯荣线之下,未来一定时期内商业投资将持续承压,对GDP形成拖累。

2019年全年,美联储共进行三次预防式降息,美国经济仍有韧性。12月12日美联储公布维持当前利率政策不变,鲍威尔表示对经济运行存在的风险持乐观态度,但同时也强调了当前通胀疲软,通胀不达预期将会对经济产生很大的负面影响,公布的加息路径点阵图显示,联储官员预计明年全年这一利率区间都将不变。市场关于2020年美联储是否降息存有一定分歧,最新的联邦利率期货显示,2020年全年降息一次的概率为63%,而利率维持不变的概率为37%。

美联储制定货币政策的核心依据是核心PCE,从2018年10月起该项指标已持续低于目标值2%。其中商品价格指数已落入通缩区间,具体来看,耐用品价格指数增长长期保持在零以下,而非耐用品价格指数更是较2018年下降至-0.3%,拖累整个商品价格指数走低。服务业价格指数同比降幅低于商品价格指数,其中金融服务价格是服务价格降低的主要原因。2020年,伴随工资温和上涨,股市回暖,服务业价格或被推高,但制造业产能利用率下降,经济景气程度低,企业有较大的空间提高产能利用率,商品不存在大幅上涨基础动力。2020年美国核心PCE或依旧难以超目标利率水平2%,美联储仍有较大的货币政策空间,2020年大概率仍将降息。

总的来看,2019年美国经济增速放缓,呈温和扩张态势,2020年美国经济大概率平稳走弱,货币政策空间充裕,降息概率较大。

美元的强弱不仅取决于美国本身,还取决于其他国家经济与美国相对强弱。美元指数由美元与六种货币的相对强弱构成,其中,欧元占57.6%,日元占13.6%,英镑占11.9%,这三种货币合计占美元指数的77.2%,因此,我们可以主要通过美国与这三个国家经济的相对强弱来分析美元走势。

欧洲方面,德国及意大利内外需求都较为疲软,产能利用率偏低,此外政局不稳将持续给经济带来负面影响,欧元区经济或持续疲软。日本方面,经济面临萎缩风险,经济刺激难以奏效。英国方面,脱欧的具体进程和过渡期安排仍具有不确定性,这在一定程度上推升了无协议脱欧的风险,我们对英国未来经济暂且保持谨慎乐观的态度

综合来说,占据美元指数最重要的三种货币均难以强于美元,对美元形成一定支撑,但美国经济在后期或温和走弱,美联储2020年内降息概率较大,美元或略有所转弱。

二、避险情绪一触即发

2019年避险情绪可概括为冲高回落,贸易摩擦方面,中美双方或将签订第一阶段贸易协议,日韩展开贸易磋商对话,美国称不会向巴西征收额外的钢铝关税,地缘政治方面,欧洲政治局势有所缓和,英国大选尘埃落定,脱欧法案获通过,沙特油田遭无  人机袭击,美国制裁伊朗央行,但随后双方的克制又使避险情绪逐步回落。

2020年避险情绪仍将是支撑贵金属价格的重要因素。美国方面,当前特朗普面临弹劾风险,美国大选年开启,政治周期提升市场不确定性,而中美关系也面临着较大不确定性,欧美贸易摩擦持续发酵。欧洲方面,民粹主义政党兴起,欧洲政局或持续动荡,其中,德国方面,德国社民党或退出执政联盟,德国提前大选概率增大,意大利联盟党在参议院席位众多,是意大利第一政党,若发起不信任动议,意大利则面临重新大选。中东方面,矛盾冲突仍在,一触即发。

阶段性风险事件仍然频发,2020年贵金属在避险功能上具有显著的配置价值,并且美国实际利率偏向于下行,贵金属投资吸引力或持续显现。

三、贵金属有长期投资价值

黄金供给小幅增加,投资需求转强。世界黄金协会统计数据显示,2019年一季度全球黄金市场总供应量为1150吨,总需求量为1059.7吨,供应过剩90.3吨,过剩量较去年底显著收窄。

从基金持仓来看,截止2019年12月27日,SPDR??黄金??ETF??持有量为888.86吨,较去年同期增加119.72吨,SLV??白银??ETF??持有量为11316.4吨,较去年同期增加1452.25吨,全年基本呈上升趋势,随着美国经济逐步走弱以及风险事件频发,未来ETF持仓或维持高位。

综上,全球经济整体下行压力增大,市场避险情绪一触即发,贵金属在长期内仍具有一定的投资价值。具体来看,2020年美国经济大概率平稳走弱,货币政策空间充裕,降息概率较大,但欧元区、英国及日本的经济依旧疲软,且除了英国,其余地区的货币政策空间有限,美元或略微下滑,同时,贸易摩擦仍将持续,美国大选、欧洲政局动荡、英国脱欧及中东地缘政治均会使得市场避险情绪持续存在,从而贵金属有一定支撑,黄金的整体表现或依旧好于白银。总体而言,我们预计2020年贵金属整体呈现震荡上行趋势

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