中信建投:Mudanta提前关停既是钴短期低迷的反映 也增加了中期博弈筹码

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SMM网讯:上证综指本周下跌0.46%到2871.98,有色板块本周上涨0.13%,跑赢大盘0.59个百分点;有色板块中,子版块表现最好的是锂(申万)板块,上涨6.86%,跑赢有色板块6.74个百分点;子版块表现最差的是黄金Ⅲ(申万)板块,下跌2.50%,跑输有色板块2.63个百分点。商品方面,本周有色商品价格走势仍然偏弱,铜及稀土出现反弹。2020年专项债额度提前发放,基建需求走强预期提升,后期有望拉动有色相关下游需求,密切关注淡季库存变化,把握高频供需平衡情况。

钴:Mudanta提前1个月关停既是钴短期基本面低迷的反映,也增加了中期博弈的筹码。嘉能可本周宣布于2019年11月下旬停运Mudanta,较原定19年年底停运提前了1个月。自9月26日以来,钴价不断下跌,锂更是不断寻底,尚未见到反弹。由于新能源汽车产销低迷,产业链短期无心补库存,钴短期也不缺货,预计19Q4钴相关企业盈利低迷。但相较于商品市场对于短期供需的考量,股票市场更多的是对中期钴供需平衡、钴价和钴企盈利进行评估。

钴锂位于新能源汽车产业链上游,不同于16-17年钴锂缺产能,目前钴锂都是不缺产能,但不少产能不赚钱,故选择停产。故本轮钴锂的价格弹性预计将远低于16-17年。量的方面,19年新能源汽车销量预计和18年打平,依靠政策刺激的快速增长阶段已过。20年特斯拉和BBA能否带动新能源汽车销售重回中高速增长至关重要。如果全球新能源汽车能重回20%以上的年增速,钴锂目前的产能过剩都有望被时间消化掉。

对于钴而言,Mudanta的停运意味着20年钴供给收缩部分兑现,如果需求端有所表现,则钴在量价两方面均有望有所表现。这是当下以及未来一段时间市场博弈钴股票的核心。在目前这个时点看20年上半年,我们持相对乐观的看法。

铜:精炼铜受产能投产影响保持增产,废铜收紧2020年存在空档期。2019年10月中国电解铜产量为78.3万吨,环比增长3.12%,同比增长8.66%,1-10月累计产量734.04万吨,同比增长1.57%。10月国庆节后受库存压力影响,国内现货升贴水一路由升水120元/吨下滑至最低贴水。但废铜政策换挡导致的阶段性收紧有望在明年切实影响国内再生铜供给量。据中国再生金属分会讨论,再生铜铝原料标准最迟将于明年二季度前实施。今年四季度废铜进口批文量缩减超80%,预计2020年整体固废进口总量仍会显著减少,直到2020年底基本实现零固废进口。而新的资源标准范围相比六类废铜可能将有所缩小,明年总体再生铜供给将明显减少。三季度开始国内已有较多利废企业因废铜现货紧缺,生产受到影响,部分订单已无法按计划完成。较多企业被迫有转移至东南亚地区的泰国、马来西亚等地建厂的计划,长期需要产能转移来解决全球再生铜供给问题。

铝:魏桥203万吨电解铝产能转移获批,云南电力供应能力成关键。云南省2022年之前预计将承接480万吨左右的电解铝产能转移及新建,加上本周获批的203万的产能,将带来935亿千瓦时的新增电力消耗。未来两年云南新增发电量约500亿千万时,加上约240亿千瓦时的弃水量和260千瓦时的电网外送电量,刚好可以满足新增电解铝产能用电量。但是云南丰水期和枯水期电力供给能力变化较大,冬季枯水期最低电力过剩是40-50亿千瓦时,夏季丰水期过剩150-170亿千瓦时。全部电解铝计划投产后云南省枯水期大规模工业用电将成为问题,可能需要调配外省电力或鼓励季节性检修错峰用电来解决短板。本周四川广元中孚一期25万吨正式投产,进度快于预期。2020年电解铝新增产能集中,预计全年新增电解铝产能288万吨,新增产量在180万吨左右。在没有2019年上半年这样低利润加高扰动的背景下,可能造成集中投产导致短期供需失衡,铝价下行压力偏大。

锌:进口锌矿加工费上浮,2020年锌矿供给偏多格局难改,基建带动锌消费,锌价短期有望反弹。进入12月,国产50%品位锌精矿到厂主流成交在6050-6500元/金属吨,环比保持不变。50%品位进口锌精矿预计主流报价290-330美元/干吨,环比上升30美元/干吨。时隔4个月,进口锌精矿加工费出现再次上升,反应了海外锌精矿增产的实际情况。通过对全球锌矿项目和冶炼厂的梳理,我们判断2020年锌精矿仍然处于供给宽松状态,冶炼产能瓶颈难改。预计2020年全球仍有76万吨锌精矿新增产量,而冶炼产能边际增量约40万吨,相对矿产增速仍然较低,冶炼产能投资新建十分谨慎,与2019年格局没有实质改变,预计锌冶炼TC将保持高位至2020年末。

短期锌下游需求有一定支撑,基建发力的预期有望提振锌价反弹。本周三地社会库存下降约1万吨,降幅明显,降幅主要由上海广东贡献,一方面锌价跌至万八关口,达到大部分下游企业的心理价位,提振下游采买意愿;另一方面,华东地区压铸锌合金,镀锌结构件等下游企业订单有所好转;华南地区压铸锌合金企业订单仍维持稳定,整体贡献主要降幅。镀锌板块也支撑部分锌消费,镀锌板块受到国家政策的提振,国务院常务会议提出,降低部分基础设施项目最低资金比例,刺激基建投资,当前镀锌件生产企业订单持续转好。从房地产相关数据来看,房地产竣工面积有所回暖,作为压铸锌合金的终端之一,也带动了压铸锌合金的开工率。但氧化锌板块,消费较弱。主要是因为华南地区中小型陶瓷厂处于停产状态增加,拖累氧化锌开工率。总体来看,锌下游消费整体有转好的迹象,是库存下降的一方面原因。短期经过两周的下跌,锌价有望反弹。长期依然看好2020年锌冶炼企业利润。

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