政策刺激因素可能在明年Q1体现—11月经济数据预测

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政策刺激因素可能在明年Q1体现

从需求侧和生产端两方面来看,当前经济增长仍面临下行压力,我们认为稳住经济基本面仍是短期最重要的经济工作任务。货币政策端,受当前通胀走高的约束,短期内持续动用价格工具降息可能性不大,主要看好扩信用。PPI和工业企业盈利拐点可能在今年末至2020年一季度,我们认为企业盈利端仍在修复过程中,库存周期有望在2020上半年切换到补库阶段。此外,仍存在一些可能加大通胀上行压力的风险因素。我们认为猪肉持续涨价,可能使得其他肉禽蛋类对其产生一定的消费替代,可能令涨价出现一定的结构性扩散。

预计11月工业增加值当月同比+5%、1-11月固定资产投资累计同比5.2%

当前经济政策基调注重稳增长,部分工业品原料和设备可能从今年四季度开始加大生产力度,但我们认为基建投资明显发力可能要到明年一季度,预计Q4工业生产维持较低增速。预计1-11月制造业投资累计同比+2.5%;基建投资(统计局口径)累计同比+4.5%;地产投资累计同比+10%。预计1-10月整体固定资产投资累计同比+5.2%。

预计11月CPI同比+4.5%,PPI同比-1.5%

我们预计11月CPI环比+0.4%,同比+4.5%。尽管猪价短期回调,但从年底到2020年春节前后(1-2月)可能重新上涨,猪周期见顶需等待补栏逐渐完成。从历史经验判断,我们认为在经济呈现类滞胀状态时,我国央行货币政策首要目标仍是稳增长,而适度提高对通胀的容忍度。我们预计11月PPI环比零增长,同比增速-1.5%。11月份原油、化工行业价格环比强于10月份,但铁矿石、煤炭价格环比表现弱于前值。未来一至两个季度,PPI环比需重点关注基建等政策刺激投放节奏。

预计11月社会消费品零售总额同比增速+8.5%

预计11月社会消费品零售总额名义同比增速+8.5%,前值7.2%。我们预计11月社零消费会适当回升,一方面,购物节效应导致的消费后置会带动11月消费韧性,“购物节效应”叠加消费供给质量提升、消费升级的深化,将通过提升消费意愿改善11月社零消费表现;结构方面,汽车消费仍处于底部逐步修复阶段,预计对整体消费仍有拖累。整体来看,我们认为消费仍有韧性,居民收入增速高于GDP实际增速,失业超预期恶化概率较低,猪价上涨带来的是结构性通胀并非广谱通胀,价格的适当上行将有助于支撑名义消费增速。我们对消费未来走势不悲观,预计仍有韧性。

人民币计价,预计11月出口同比2.5%,进口同比0.5%

中美贸易摩擦暂时进入“停”的阶段,美国可能进入财政、货币政策双宽松的周期,外需的回升可能促进我国出口的改善。因此,我们认为11月份出口增速可能略有所回升。随着二季度经济数据的走差,市场对政策“再刺激”的预期升温,为了稳定经济增速,政策可能转向“逆周期调控”,预计内需拉动进口的力量可能有所增强,因此我们判断11月进口增速会有所回升。

预计11月信贷新增1.25万亿,社融新增1.4万亿,M2同比+8.5%

10月信贷超预期下行有监管严查居民短贷及票据到期等阶段性因素扰动,监管最严时期过后,预计11月居民短期贷款将有边际改善。我们对货币政策的整体判断是维持稳健略宽松取向,价格型工具受通胀牵制,将主要通过扩信用的方式发力,着重投向“好”项目及“类地产”,关注明年一季度大规模信用释放。

风险提示:制造业投资、消费增速超预期下行,经济下行速度超预期;猪价、油价过快上涨导致通胀压力加大,货币政策面临两难。

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