盈利小震荡无忧 等待政策兑现 —2019年1-10月工业企业利润数据点评

核心观点

1-10月工业企业利润同比增速为-2.9%,前值-2.1%,10月当月工业企业利润同比-9.9%,前值-5.3%。我们认为10月利润下滑原因在于,PPI价格回落有一定拖累,经济下行压力影响企业生产、销售,美方关税实质性落地扰动企业利润率,经济普查调整可比口径对企业盈利也有扰动。10月末规模以上产成品存货增速0.4%,库存探底,预计未来将向补库切换,政策共振或导致去库向补库切换表现较强。我们认为,2019年底起PPI将开始修复回升,价格回升对盈利修复的带动也将更积极,库存筑底并逐步转向补库,预计工业企业盈利增速短期下降不会改变整体向上修复的趋势。

1-10月工业企业利润增速-2.9%

1-10月工业企业利润同比-2.9%,前值-2.1%,10月当月工业企业利润同比-9.9%,前值-5.3%。1-10月制造业利润同比-4.9%。我们认为,工业企业盈利仍处于波折修复状态,10月利润下滑主要原因在于,PPI价格回落有一定拖累,经济下行影响企业生产销售,美方关税落地对企业利润率有扰动,营收利润率环比下降0.06Pct。同时,经济普查调整工业企业,导致部分行业利润下降拖累整体企业盈利表现。考虑2019年年底PPI大概率开始触底回升,库存有望探底企稳,叠加2020年初政策共振影响,我们预计工业企业盈利会继续向上修复,价格回升会带动盈利修复表现更积极。

10月末产成品库存增速0.4%,底部震荡,关注政策共振或促发补库切换

10月末规模以上企业产成品存货增速0.4%,前值1.0%。我们认为,根据营收利润率同比、PPI同比、库存增速等数据分析,“衰退式”被动去库存将逐步转向磨底阶段,未来关注去库向补库切换;回溯库存周期,需求侧政策刺激往往对库存周期的切换有重要影响,政策刺激使企业去库向补库切换会表现较强,若行业自发补库则切换过程会被拉长。我们认为,稳增长是短期经济工作重点,积极财政政策和稳健略宽松的货币政策有望对冲经济下行速率,考虑未来政策共振影响,预计库存周期或在2020年上半年转向补库阶段。10月末工业企业资产负债率56.8%,同比降0.5Pct。

利润结构:行业利润继续分化,汽车、化学等行业继续拖累

1-10月41个行业中30个行业盈利同比增加,11个下降。2019年行业盈利结构分化较大,对整体拖累较大的行业表现依旧低迷,1-10月石油煤炭、汽车制造、黑色金冶炼压延、化学原料及制品等行业增速分别为-51.2%、-14.7%、-44.2%和-25.3%,汽车制造业等部分行业库存增速已低于2016年底部水平,未来利润修复仍需关注价格回升。高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业等行业利润增长加快,1-10月利润同比分别为7.5%、5.3%和2.0%,较1-9月分别增长1.2、0.7和1.1个百分点。1-10月份,私营企业和小型企业利润同比分别增长5.3%和8.8%,增速走势相对稳定。

第四次经济普查落地,普查结果或扰动企业盈利表现

2019年起国家统计局在公布工业企业利润数据时明确表示,可比口径将根据第四次全国经济普查单位全面清查结果,对规模以上工业企业调查单位进行核实调整。2019年11月20日,国家统计局正式公报第四次经济普查结果,相较于2013年,2018年工业企业法人单位增加104.1万个,从业人员减少2504.3万人,经济普查将对被调查的工业企业范围进行调整,或对企业盈利产生扰动。我们认为参照四经普查调整后的可比口径,普查调整对工业企业整体盈利变动影响有限,对各行业扰动影响不同,化学原料及制品制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等行业利润下滑。

风险提示:中美贸易摩擦超预期加剧,美联储超预期加息,全球流动性环境超预期收紧,经济下行超预期拖累企业盈利,政策效果不及预期。


扫描二维码,申请加入SMM金属交流群,请注明公司+姓名+主营业务


 

微信二维码今日有色
微信二维码

微信扫一扫关注

下载app掌上有色
掌上有色

掌上有色下载

返回顶部返回顶部