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2019年华南金属产业峰会

华南市场作为国内有色金属产业链的重要组成部分,汇聚着国内诸多产业企业,今年SMM作出创新之举,在来一场属于华南地区金属人士的年会!

2019年华南金属产业峰会

【华南年会】不锈钢套保及品种套利初探

来源:SMM

2019年11月7日,在华南金属产业峰会暨不锈钢产业论坛上,中国国际期货不锈钢高级分析师李冰为大家带来《不锈钢套保和品种套利策略初探》的主题演讲。

李冰表示,套期保值的目的是为了规避市场价格风险,但是需要有现货来支持。

而且必须满足两个原则。一是必须满足现期品种价格同向性原则:我们在套保时,有时所需套保的现货并不一定和期货标的的交割品完全一致,但是期货价格和该现货价格一定要有同向性,即具有同涨同跌的特征。二是必须满足期货合约方向和现货持有方向相反性原则:执行套保策略的时候,原则是期货合约的方向和现货持有的方向相反。在持有现货的时候,需要卖出期货;未来有购入现货需求的时候,需要买入期货。

而套期保值的方向主要分为两个:一是买入套期保值,即买进期货合约。

二是卖出套期保值,即卖出期货合约。

从不锈钢产业链来看,镍铁厂是不锈钢产业链中最重要的上游企业,镍铁的价格和不锈钢价格的关联度较高,通过对不锈钢期货套期保值,稳定生产利润。而中游,除了不锈钢厂本身具有比较强的套保需求外,不锈钢贸易商数量众多,且近年来价格波动加巨,套保需求高。

下游不锈钢加工企业数量众多,而大量采购现货的风险都可通过期货套保实现风险对冲。

不锈钢基本套保策略——生产端

不锈钢基本套保策略——贸易端

不锈钢产业套保的关注点主要有以下几个方面:

1.不锈钢型号多、加工产品多,套保的风险度不一样。

2.不锈钢下游市场分散,且中间商充分竞争,加工成品的价格受下游需求影响越大,对不锈钢原材料价格敏感度会下降,套保效果越不理想。

3.套保的数量测算:按照价格比例测算。

4.远期合约的套保:目前不锈钢期货合约成交并不活跃,因此,非主力合约套保存在冲击成本等操作风险点。

5.严格遵守套保基本原则,不做单边投机,留下风险敞口。套保入场之后,价格走势可能出现与预期走势相反的情况,只要存在期现头寸相一致,风险可控。

6.企业要掌握好套保操作的节奏,优化期现之间的匹配,要根据价格的波动,分批次建立头寸。

镍80%的用途在不锈钢行业。镍和不锈钢为天生的产业链上下游关系。这两者的套利逻辑在于:

1.如果不锈钢终端需求旺盛,不锈钢开工率上升/产能扩张,用镍需求增大,会带动镍价上升;

2.如果不锈钢终端需求萎靡,不锈钢开工率上升/产能下降,用镍需求减少,会迫使镍价下跌。

3.镍价持续上涨,不锈钢生产利润下降,不锈钢开工率下调/产能萎缩,会导致用镍需求减少,抑制镍价持续上涨。

4.镍价持续下跌,不锈钢生产利润上升,不锈钢开工率上升/产能扩张,会导致用镍量需求增加,带来镍价反弹。

李冰发现,现阶段不锈钢和高镍铁的比价持续走低,上游成本端高镍铁的价格更为强势。

高镍铁尽管在10月下旬也出现了价格下调,但整体表现比较强势。相较纯镍而言,目前高镍铁仍有价格优势,因此,短期内如果期镍价格拉升,那么高镍铁价格还将顺势反弹。

目前不锈钢/镍的比价刚刚触及上轨线,整体 位于轨道上半空间,短期内仍有向下继续回落的可能。因此,短期基本面结合比价模型判断,目前适合多镍空不锈钢策略。

现阶段,不锈钢产能过剩加剧;镍2020年仍有需求缺口,镍价大概率将依旧维持高位震荡。而不锈钢终端需求持续走弱;镍价则会受新能源用镍提升以及印尼禁矿造成的镍矿供给不足而表现坚挺。

因此,2020年套利策略主要有三点:

1.2020年整体以多镍空不锈钢策略为主——做空不锈钢利润。

2.阶段性做多不锈钢利润机会主要体现在去库存之后或出现做多不锈钢利润机会。

1) 关注不锈钢与高镍铁比值拐点。我们看到不锈钢和高镍铁比价持续走低,但是未来这个比价一定会出现拐点,而产生阶段性的反弹。不锈钢目前主动降库动力不强,随着利润率持续低迷,未来主动减产会增加,降库之后有利于不锈钢价格跌势减缓,从而不锈钢厂利润有望走强。

2) 时间节点:关注进入1月之后,印尼禁矿之后的镍价走势,预计一季度镍价会回落,不锈钢价格亦回落,但如果不锈钢减产力度有所增加,有利于不锈钢/镍相对走强。

3. 全年把握不锈钢价格反弹后的卖保入场机会

1)不锈钢价格大周期最多为3年,这和整个产业的布局有关系

2)不锈钢价格整体呈现重心下移

3)时间节点:关注去库存之后不锈钢价格冲高反弹时的卖保入场机会,或将出现在一季度。

4)风险点:中美贸易战出现阶段性缓和,宏观经济情绪转好,终端需求出现阶段性改善。

而就镍及相关品种的套利来看,主要有基本面套利、产业链套利和统计套利三种方法。

根据研究,我们得出几点:

1.镍和其他有色品种之间的相关度低,相较而言,镍锌目前的反向关系较为突出。

2.任何品种的相关性都会经常变化,且有色金属之间产业联系少,需要观察相关性的变化。

3.镍和锌的比价模型,低频的相对准确率高,可以结合基本面判断使用。

4.镍和不锈钢的比价模型回归效果不佳,期货的高频数据价差模型的回归效果较好。

5.镍和不锈钢的整体统计套利的效果缺乏时间验证,但我们认为由于两者的产业关系相对密切,其价差回归效果好于镍和其他品种的套利。


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