所属专题

2019年华南金属产业峰会

华南市场作为国内有色金属产业链的重要组成部分,汇聚着国内诸多产业企业,今年SMM作出创新之举,在来一场属于华南地区金属人士的年会!

2019年华南金属产业峰会

【华南年会】从微观、宏观、操盘案例方面教你如何在有色市场赚钱

来源:SMM

SMM11月7日讯:在由SMM主办的《2019年华南金属产业峰会暨有色金属论坛黑色产业论坛不锈钢产业论坛》上,弘则弥道(上海)投资咨询有限公司高级有色分析师钱鹏,系统的阐述了我国有色金属市场的宏观与微观影响因素,其中详细的分析了铝锌镍的金属的市场行情。

有色金属与微观、宏观间的联系

有色板块的宏观问题

库存的金融体系:传统有色行业通过融资质押的业务获取融资,非有色企业也可以通过跨国的大宗贸易来获取汇差和息差,但无论如何都需要进入到质押环节。进入质押环节的货物,虽然依然在总库存的读数中,但它已经不能形成当期的有效供给。所以我们直观看到的库存很大是供销结果,而经济学上指向价格的是供需平衡。在有色上供销不能约等于供需。

全球性的金融衰退:从宏观与铜得联系开始讲起可以将的很复杂。但聚焦到中观层面,我们可以直接下个定义,今年有色板块的问题来自于大的全球性的金融衰退。金融需求也是需求的一部分,而金融需求扩张的必要条件是:1.融资不受政策和监管限制;2.融资能获得稳定的正常收益。充分条件是:融资能获得极高的超额收益。

金融政策和贸易战的限制:从金融政策的角度来讲,随着2018年初的去杠杆,国内企业的杆杆率显著下降,使得国内制造业部门面临极大的压力。而因为信用体系的问题,传导流程则是从中小型企业开始,逐步向大型企业传递。所以我们看到了一轮极强的收缩压力,换句市场流行的话来说就是体现了一轮极强的主动去库周期。并且从现在的状态来讲去杠杆的影响还在延续。其中另一大方面压力体现在贸易战。如果我们站在美国人的角度上来讲,特朗普的诉求可能并不是过分的。我们可以观测到从1995年WTO成立以来截止到2007年,全球的商品贸易成本指数下降了20%,而对应的服务贸易成本不但没有明显上升,而且上升了2%。这意味着特朗普嘴中的受损可能是真实的,WTO政策有利于商品贸易和制造业国家,典型的是日本,德国和中国;而服务贸易因为仍有较大壁垒,对服务业国家是不利的,典型的是美国,英国。而中美贸易战的缓解则来自于连任的压力,除此之外摩擦将会持续存在,如果不将此前的关税取消,引用观点,人民币汇率保持在7.1是国内出口相对舒服的水平,升值并维持到7以内没有必要。进出口企业挣不到汇差,就不会有稳定的收益。

库存周期与经济周期一致,本质在于地产带来的信用派生

历史上,名义GDP会略微领先库存周期,因为但是由于经济数据的滞后性,其实我们并不知道哪里是经济的底部,所以有必要观测较高频的库存数据,并且对未来一个季度做出判断,才得以判断经济整体的状态。谈到库存周期,必然要谈到地产,因为历史上,地产周期和库存周期高度一致,事实证明过去地产行业作为中国经济的信用载体起到重要作用,最后都转化到一个问题上:企业是否有利润?挣不挣钱?

居民购买力与地产的相互影响

有一个问题弘则内部讨论了很久,地产对于汽车到底是财富效应还是挤出效应。我们的结论并不绝对,实际上核心背靠的指标是国内居民部门的购买力。工业生产企业能不能获得利润最核心的是消费,而居民作为最大的消费部门,他的购买力度量极为重要。我们可以观测在以外的年份,地产与汽车几乎是同步上下的,原因是在上行的年份居民购买力也在迅速上升,而直到2017年,第一次出现了地产平稳,而居民购买力指数迅速回落,带来的汽车消费下降,这意味着2017年国内第一次出现了居民在地产的杠杆开始损害居民部门的资产负债表,地产体现出了强大的挤出效应。而我们可以看到经过了一年多的“省吃俭用”,勤劳的中国人民购买力在今年出现了底部回升,结果是看起来整体经济不行,但大部分金属的平衡表却没有崩塌,消费还是不错的。

地产周期近期与企业利润脱钩

在过去经济下滑阶段,往往最后无法忍住下行阵痛,通过放水放地产来刺激。而今年在完善LPR机制之后,其实对于地产有着不错的控制力,意味着可以松其他实体部门,控地产。事实上,我们看到了不放地产而进行逆周期调节的迹象,减税降费以及实体部门融资成本下行的效果正体现在利润上,所以我们才能看到地产周期与工业企业利润短周期的脱钩,但是趋势上,意味着向上的弹性值得担忧,整体取决于未来的政策导向:实体部门的融资难度、成本是否可以继续下降?

【铝】不能重蹈覆辙也不能让其烂尾

按照国内的期房销售与竣工数据相比,国内存留了大量的未报竣工面积。所以未来竣工面积的快速增加,必然增加地产后端需求方面,包括建筑型材,家电,电缆等。我们真的可以看到这么强的实际竣工吗?从铝建筑型材的角度上来讲,似乎竣工数据从17年开始就被低估了,实际竣工没有那么差。如果这样的猜测是真的,那么我们可以看到未来竣工数据快速上升(或者根本不会上升),而带来的消费存量依然稳定,没有亮点,也不会崩塌,铝的平衡表在消费端也没有大问题,问题在哪呢?

【铝】高利润下的铝厂保值

在弘则的铝锭定价体系下,以现有矾土价格背景,电解铝上界价格在14700元/吨左右;要改变这种状态,并且对多方有利的话,只有通过快速抬升铝土矿矿价来完成,否则电解铝将会出现长时间磨顶的状态。而对应的铝厂高利润在无法继续抬升铝价的状态下,铝厂的保值就是盘面最大的最大的空头动力。同时我们将库存平衡状态下的电解铝接受价格视为电解铝波动的中轴。库存的变动指向铝价与中轴之间的溢价水平。从现有的格局下来看,铝锭库存在供给终端和消费旺季的状态下,维持去库,则相对中轴的盘面溢价只会升高不会降低。

【铝锭过空】库存继续去化,铝锭BACK将会加剧

从历史的数据可以观测出,库存与基差之间的非线性关系,总体归纳为几点有价值的结论:

1.结构拐点对应的库存,与消费存量挂钩,呈现逐年递增的状态,与库消比更接近线性关系;

2.今年的基差全面变盘的库存拐点在90-100万吨,对应库消比在0.28-0.3附近。如考虑年底库存向78万吨附近靠拢,铝锭近月的BORROW头寸,有较好收益。而盘面的基差变盘点意味着2020年2月市场定价预期铝锭库存在100万以上。扩产预期打的很足。

【内外比值】铝锌两个极端

铝锭的内外比价再估值上已经到达了高位水平,但从驱动回归的角度上,还没有主力驱动,未来可见的驱动我们将会看到:

1.铝锭进口窗口打开,主动套利盘驱动比价回归(概率较高);

2.美国经济逐步好转,海外需求快速复苏(概率较低)。

思考一下锌状态,今年四月,当时的情况是说亏800进口之后进口窗口一年就不用打开了,当时是有大户做的。而背后的情况是今年全球的锌锭增量都在国内,海外还是减量,但是之前签了大量的进口长单,实际上加剧了海外缺,国内充裕的状态。

要解决现在的状态:

1.停止长但进口,并且不签明年长单;这样可能会有明年一年反套的机会。

2.现在要有人大量地去做出口,那么也会有驱动,但是临近年底,大量的搞这个,如果不是海外有稳定的下游接货,很难,大家都等着别人抬轿子。还不如看看国内消费。

实际资金运用及社融统计口径造成基建企稳不明显

今年社融明显多增,但是基建投资却未能快速反弹:如果将城投债资金用途简单划分为借新还旧、补充运营金和新设项目,会发现今年城投债大部分用于借新还旧,专项债同理。专项债前置,投放节奏今年来看相对均匀。根据财政部9月新闻发布会,已安排使用约80%,即约4000亿元尚未投入使用,虽然绝对量高,但是仍有部分资金尚未形成资产。9月4日国常会要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及完全商业化运作的产业项目,目的在于调控专项债投向,后续结构将继续改善。今年的大体状态是保存量,延增量的状态。

【基建部门】基建等待启动

锌锭的基建需求从统计局的指标上来看,最近呈现一定扩张状态。从去年的留存来看,四季度铜上表征得电网消费有一定回落,而明年一季度的需求呈现一定复苏,整体平衡。

【锌分类库存变动】锌锭价格中枢的判断

按照库存类比判断价格中枢的话,不考虑锌合金库存的扩张,显性锌锭的库存累计将会很艰难,这意味着积累到破位和达到矿山减产的持仓时间周期还要很长时间。而参照预期差指数上来讲,最近的表征锌锭的去库是过高的,很有可能确实表征在锌合金与厂库库存当中,未来市场贸易商间流通货会持续减少,签长单的人要小心一些。这一点跟镍类似。

新能源溢价:因标的缺乏,新能源逻辑上镍股票与期货的联动更强

国内的股票市场和期货市场一直存在着较高联动特别是周期股。弘则估价使用的体系是利用期货盘面价格波动(热度)来对均值PE进行调整,与当月的累积年化利润来推算股票价格,可以发现在趋势上拟合的比较好,特别是主营业务比较单纯的公司。因为国内缺乏镍上市公司标的,所以镍期货价格与新能源板块联动性较强。

【镍与新能源】决定价格弹性的新能源

看新能源一定不能用期货的思维来看,期货特别是有色,大部分是“夕阳产品”,周期类,股票的人都很少去碰,但新能源是典型的成长股,所以一定要看非期货的人怎么估它。绝对量上各种同比翻番是很常见的判断。理性的人会说总量占比还很低呀,没关系,它提供最大的边际变量,定价权重高,大家信,能交易就行,后面要做的是划个阈值判断相关性还存在就可以。

【镍价的基准】镍价的上涨的定价参考

产业价格的上线是话语权集中方决定的,当我们把一体化钢厂(兼外采高镍铁)冶炼不锈钢的全部利润向原材料采购回摆后的原材料价格上线就是该品种的上界。镍铁稳定在119500元/吨,镍价传统产业上限129000元。

近期一体化钢厂可承接上线134390元,挂钩沪不锈钢期货报价。这意味着镍行业的博弈进一步加剧,而低成交量的不锈钢盘面的下跌诱因,很可能是不锈钢厂自身的保值行为,头部企业继续对抗。不要说某些大户扛不住,盘面上的定价,体现的就是很强的控制力。

【镍】头寸该如何持有

最早之前大部分空镍的核心逻辑是不锈钢不行,库存高,消费差。对应的头寸设计应该是空不锈钢利润,持有的是空热卷多镍,而不应该是单边的空镍。随着近期不锈钢库存的换不去化,之后但是该考虑多不锈钢利润了。


中国有 色金属行业千人盛会

上海有 色 网(SMM)年会是金属行业一年一度的盛会,每年参会规模达千人,国内外金属行业人士齐聚一堂,回顾总结一年的经验和收获,并为来年的生产经营、操作大计埋下伏笔。

今年的《2019中国有色金属行业年会暨2020(SMM)金属价格预测发布会》由SMM携手中国再生资源产业技术创新战略联盟、上海有色金属行业协会共同打造,会议同时举办首届《中国再生金属产业链发展高峰论坛》,同时设立SMM金属价格预测发布会以及废电池回收利用交流专场等您来领略。从有色金属市场发展到再生资源回收利用,从政策制度详解到产业链技术研发。

这不止是一场会议,更是一场行业互通信息、碰撞思维火花的头脑风暴!

》点击报名SMM年会

扫描二维码,申请加入SMM金属交流群,请注明公司+姓名+主营业务


 

微信二维码今日有色
微信二维码

微信扫一扫关注

下载app掌上有色
掌上有色

掌上有色下载

返回顶部返回顶部