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2019年华南金属产业峰会

华南市场作为国内有色金属产业链的重要组成部分,汇聚着国内诸多产业企业,今年SMM作出创新之举,在来一场属于华南地区金属人士的年会!

2019年华南金属产业峰会

【交易指导】锌期货市场的驱动和逻辑分析

来源:SMM

SMM网讯:2019年11月7日,在SMM主办的华南金属产业峰会锌分会场上,国泰君安期货有限公司锌期货研究员季先飞带来了关于《锌期货市场的驱动和逻辑分析》的精彩演讲。

季先飞表示,锌期货市场的驱动和逻辑分析主要包括四个方面:

一是有色驱动逻辑框架。季先飞认为需求周期决定方向,产能和库存周期决定幅度。

二是宏观下行向微观传导。主要包括以下几点:

1.中美贸易战的影响。例如,2018年-2019年上半年,中美贸易战是影响铜价的重要因素:贸易战开打以及升级的关键节点,铜价均出现不同程度的承压下滑。贸易战对铜价短期影响边际转弱,长期影响不容忽视:贸易战已经有预期,且中国为对抗外部冲击,密集实施宽松政策。同时,贸易摩擦升级的条件持续改变,中美经贸磋商取得进展。但是,中美长期对抗将长期存在,且此前加征的关税,已经开始冲击实体经济。

2.韩国出口是衡量全球贸易状况的重要指标。韩国与全球经济联系的重要纽带是外贸,韩国出口增速与全球贸易领先指标波动幅度有所不同,但是两者在关键拐点的时间基本相同,说明韩国出口对全球贸易具有领先作用。韩国出口主要是中间投入品和最终产品,其出口能够反映全球工业发展状况。韩国出口领先全球制造业PMI约4个月,而截至9月韩国出口已经连续10个月负增长,且降幅呈现扩大的趋势,表明未来全球贸易和制造业仍然存在下行空间。

3.中国制造业PMI回落,生产降幅较大。订单决定生产,产出缺口(新订单-生产)已经转为负数,显示终端消费不畅。产出缺口负值缩窄,源于生产扩张速度放缓,来匹配订单的不足。制造业原材料库存下降:正常传导逻辑是,终端需求旺盛,采购量和库存增加,带动商品价格走高。10月制造业PMI分项原材料库存指数为47.4,环比下降,并低于去年同期水平。

4.工业企业持续去库。工业企业存货周期和锌价密切相关,库存持续回落。工业存货周期(基钦周期)一般3年左右。从时间周期上看,当前接近去库周期的尾端,但尚未出现库存回升的拐点。有色金属冶炼及压延加工业存货呈现类似特征。7-9月产成品库存降幅扩大,显示有色冶炼及压延加工业运行状况弱于整个工业企业平均水平。

5. 全球经济改善不足,PPI持续下行

6. 全球主要经济指标仍然偏弱。9月,全球制造业PMI为49.7,产出缺口(新订单-产出)-0.7。全球9月零售和消费指数为11.2,为2013年2月以来次新低。9月中美德韩日汽车总产量增速-2.09%,销售增速-0.8%。美国全年GDP增速预期下调,欧元区、中国GDP增速放缓,全球贸易、制造业和私人消费驱动哑火。商业信心指数和消费指数持续低迷,其中商业信心指数5月开始低于100。2018年4季度开始,全球经济下滑凸显,日本、马来西亚、中国台湾、南非、捷克、波兰、德国等国家弱势明显。

7. 社融与M2增速差回升,宽信用和积极财政政策实施。

8. 社融与M2增速差由去年12月的1.75上升至今年9月的2.40,积极财政政策推动地方

9. 交通强国发展战略实施,基建将加码。交通强国发展战略实施,对锌需求的驱动主要表

10.美国经济下行压力,长端利率快速下滑,美联储进入降息周期

三是对库存数据进行优化,寻找价格未来的运行方向:

(1)从历史锌库存同比绝对值的变化看,库存同比增减与锌价走势呈现负相关。2019年全球性锌的库存整体稳定,10月库存接近去年同期水平。

(2)以年初为基准,锌库存累库或去库速率快慢与铜价走势亦呈负相关。2019年6月-10月锌降库速率明显低于去年同期,锌价连续下滑,保持弱势。

季先飞表示,国内总库存出现下降迹象:7-9月国内总库存维持在7.6万吨左右,但进入10月后,库存重心下移;保税区锌锭库存自5月连续减少;LME锌库存接近历史低位。

供应端,冶炼已经缓慢触及瓶颈,单月锌产量将遇到“天花板”。冶炼产能利用率已经攀升至高位,继续上升空间受限。冶炼高利润驱动,冶炼企业开工率创阶段新高,部分大型冶炼企业已经满产。年内几乎没有新增冶炼产能投产。此前市场预期2019年约有40万吨/年冶炼产能投产,但当前此种预期落空,并且短期内缺乏新建产能投放。

国内锌矿生产受价格影响权重增加。国内主流矿山成本在8000-11000元/吨,如果国内加工费维持当前水平,按照冶炼厂和矿山签订的加工费协议(二八分成),当锌价下跌至18000元/吨附近时,国内矿山利润将下降至零。国外锌矿成本偏低,供应持续释放。国外锌矿90分位产能对应的成本为2000美元/吨,远低于当前伦锌价格,这刺激了国外锌矿产能持续释放。

四是市场交易机会。

1. 单边短期或存在回升可能

国内锌期货持仓量和持仓量持续下降的趋势或有逆转。6月-9月上旬,锌成交量和持仓量随价格的下跌而减少,锌价跌势放缓;9月中旬至今,锌的成交量和持仓量改变了此前连续下降的趋势而出现增加的迹象,锌价成交重心开始上移;

LME市场锌投资基金净持仓转多。LME锌投资基金净持仓和锌价正相关,2018年至今两者相关系数达到0.61。LME锌投资基金净多头从4月开始回落,并在7月中旬转为净空头,但进入10月后,净空持仓连续缩减,并于10月18日当周转为净多。

2. 内外反套机会。安全边际最大,出现无风险套利机会:出口窗口打开,但是机会比较少,当前出口窗口一度打开;安全边际相对大:进口亏损较大,达到历史亏损峰值附近,当前进口亏损比较大。

3、套利机会选择

第一,进口亏损达到历史亏损峰值附近,或者出口盈利;

第二,统计套利上看,进口盈亏处在近60日MA加减一个标准差的波动区间上沿附近,支持做正套;下沿附近建议做反套,统计指标继续跟踪。

第三,现在适合反套;中国是锌净进口国家,从基本面上看,明年3-4月份可能出现进口盈利;

第四,但是期限结构上看,目前做反套,国内移仓损失小于海外移仓损失,预计明年国内有可能转为Back结构,反套移仓有可能正收益。


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