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2019年华南金属产业峰会

华南市场作为国内有色金属产业链的重要组成部分,汇聚着国内诸多产业企业,今年SMM作出创新之举,在来一场属于华南地区金属人士的年会!

2019年华南金属产业峰会

【金属操盘教程】从配置思路、贸易战、库存行为、消费等方面寻找机会

来源:SMM

在《2019年华南金属产业峰会》上,弘则弥道(上海)投资咨询有限公司高级有色分析师钱鹏详细分析了铜金属套利原则,并向与会人员分享了相关交易策略。

SMM11月7日讯:在《2019年华南金属产业峰会》上,弘则弥道(上海)投资咨询有限公司高级有色分析师钱鹏详细分析了铜金属套利原则,并向与会人员分享了相关交易策略。

【从制造业说起】铜的配置思路


以往我们习惯于从一个上到下的宏观思维来看铜价,而与铜价挂钩的最紧密的宏观指标直观来看是制造业PMI。

全球范围内制造业PMI的领先指标是全球的利率状态,刨除其他的问题(包括中美贸易战),实际上随着联储的降息,全球制造业PMI在明年的一季度似乎已经接近于拐点。

而中国国内制造业PMI也会受到全球指标复苏,也呈现一定复苏迹象。

如果中国制造业PMI出现拐点,这意味着当期较低的头寸配置,要开始逐步加仓铜价多头。

有人会将空头头寸集中视为铜价见底的信号,这种思维实际上是基于交易头寸集中度的一种左侧思维方式。

而我们看到的是近期铜价无法捕捉由于全球显性库存下降而带来的相对新兴市场汇率的超额收益。

这意味着如果将铜价看为典型的需求类风险资产,现在风险偏好是很低的(与油铜比表征的vix类似)。

风险偏好低,不仅仅是投资圈的问题,生产企业间的风险偏好也低。

以往只要美元进入到一个偏弱的周期,表征全球贸易的韩国出口都会很快起来,而今年确持续衰退。

如果去看三星公司的报告,我们可以看到其继续谨慎看待2020年的前景,因宏观经济环境不确定性犹存,可能指的是美中贸易关系前景(codelco同样有此表态)。

这意味着中美贸易问题,压制了全球企业的风险偏好。

【从制造业说起】贸易战对风险偏好的压制持续存在


如果我们站在美国人的角度上来讲,特朗普的诉求可能并不是过分的。

我们可以观测到从1995年WTO成立以来截止到2007年,全球的商品贸易成本指数下降了20%,而对应的服务贸易成本不但没有明显上升,而且还上升了2%。

这意味着特朗普嘴中的受损可能是真实的,WTO政策有利于商品贸易和制造业国家,典型的是日本,德国和中国;而服务贸易因为仍有较大壁垒,对服务业国家是不利的,典型的是美国,英国。

【风险偏好】无法下 注中美状态不如不做


从全球套利的角度上去看,低风险偏好的套利头寸,早就已经下 注美国的降息和美元的弱势走向。

但基于中美贸易的问题和国内自身去杠杆的问题,最后的选择是减少套利头寸。

这就是我们说的金融衰退和风险偏好降低的状态。

【风险偏好】企业的风险偏好来自于库存行为


买涨不买跌是企业生产的典型库存行为,并且今年还没看到很难明显的抄底行为。

而金融的衰退导致的中游贸易商囤货意愿不够,也使得铜价在价格的弹性上受到压制。


【风险偏好】风险偏好改善我们要看到什么?

我们要看到全球风险偏好改善(多配铜)的前提条件是什么?

我们需要看到人民币汇率稳定甚至升值。

国内资产给出明显的超额回报,包括地产,股票或者很强的制造业利润复苏。

地产现在政府态度相对比较明显,如果放开地产将成为很强的带动作用。

股票因为回报不稳定的关系,短期内依然无法成为主流回报来源,但其本身反应的是市场未来经济预期。

另外最符合高层想法的似乎是扩张制造业投资,需要的是给到制造业的利润复苏和长期前景。


【制造业投资】工业产成品的主动去库空间还有多大?

从我们制作的铜下游库存类指标可以观测到,基本处于底部状态,企业的继续去库弹性比较有限,这一点也至少说明铜的平衡表进一步恶化的主动空间较低,大部分已经呈现刚需状态。

而这个时候废铜的进一步限制能够获得的弹性也不再充足,与去年的禁令效果不可同日而语。

这意味着制造业的进一步下滑可能也接近底部了。

【制造业投资】似乎中小型企业复苏的状态出现了


如果去监控总的产能利用率,那么确实还很难说出现了很好的迹象。

但从分企业规模的角度上来看,中小型企业的活力在上升,这一点与以往不同,上一次出现这样的中小型企业生产领先是在2016年初的时候。

上一次中小型企业的复苏很大程度上依靠地产的弹性,而今年这样的弹性有一点超过预期。今年地产的施工强度和竣工强度的韧性极强。

【下游消费】居民购买力与地产的相互影响


工业生产企业能不能获得利润最核心的是消费,而居民作为最大的消费部门,他的购买力度量极为重要。

我们可以观测在以外的年份,地产与汽车几乎是同步上下的,原因是在上行的年份居民购买力也在迅速上升,而直到2017年,第一次出现了地产平稳,而居民购买力指数迅速回落,带来的汽车消费下降,这意味着2017年国内第一次出现了居民在地产的杠杆开始损害居民部门的资产负债表,地产体现出了强大的挤出效应。

而我们可以看到经过了一年多的“省吃俭用”,勤劳的中国人民购买力在今年出现了底部回升,大部分金属的平衡表没有崩塌,消费还是不错的。


【消费】从市场交易的状态来看铜四季度的平衡还没有明显恶化

从我们看国内的领先指标来看,国内社会库存暂时没有明显恶化的迹象。

相对来说我们将会更多考虑多头的机会和时间点,暂时我们的观点较为稳定,明年一季度的多头机会。


【消费】考虑长周期的现货升水

领先指标指向是库存平稳,基本上未来库存会维持本周状态的中枢。虽然近期升水的快速下跌还有进口货源的问题,但是实际现货主动抛盘还未出现,之后现货应该还有继续升水的状态。

即现有中游贸易商持货意愿较低,意味着下游消费还未明显下降的时候,逢大贴水收货,有一定机会。


中国有色金属行业千人盛会

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