中信期货&弘则研究四季度黑色论坛(上海)纪要

2019年10月10日,中信期货与弘则研究在上海举办了四季度黑色金属论坛,来自产业以及投资机构的相关人士约20人参加了本次会议,以下是本次会议精要。

一、主题发言

1、弘则研究 黄溢:需求下降的斜率 

总体判断,黑色产业链从现在到10月底是反弹窗口期,随后开启下跌。

当前,国内宏观经济所有影响因素数据相对于近两年都在收缩,其中出口萎缩最为严重。海外整体PMI处于大幅下滑状态,中国对美国出口下降也是最多的。韩国的出口面向各类国家,最具代表性,其出口增速也大幅下跌,也充分反映了海外经济的下滑。因此全球钢价整体表现弱势,未来也将大概率拖累中国钢价。

国内社融增速水平减量不大,对经济有一定支撑;中国PMI各分项均有收缩,但整体收缩不大;消费在房价压制下会继续下行,总体房价的挤出效应要大于财富效应,城镇居民可支配收入稳定在8%,但人均消费支出下滑较多。

基建投资仍然有较大发挥空间,四季度将会改善。8月份以来信贷对基建的支撑进一步加大,而对房地产信贷仍处于收紧状态。目前的专项债增量不多,四季度在不挪用明年额度的情况下,专项债还会有不小的增量。

9月份地产销售数据不会太差,主要是由于房地产集中度提高,头部房地产商销售增加;房企搞活动让利销售;叠加去年的低基数效应,三四线销售是比较差的,综合来看销售数据可能没有明面上那么好,但也不会太差。土地成交加速减弱,二手房价格下跌城市逐渐增加。新房价格下跌城市数量也将增加。开工方面,房地产仍然是偏强的,但融资偏弱。

长期看铁矿有均值回归压力,明年铁矿发货增速将止跌转升,钢材产量增速也将下降,未来两者增速差仍将收敛。就短期看铁矿仍然偏低估,成材产量仍会增加,铁矿到港量将会减少,会有一个短期的小缺口。

当前铁矿行情完全复制了2013年的行情,港口库存一旦转势累积,铁矿价格将会快速下跌,然后短期的小缺口会拉动铁矿快速反弹,但整体趋势上铁矿仍将慢慢下行回归均值附近。

2、中信期货  曾宁:需求慢变量供给有弹性

当前黑色金属的核心矛盾就两个,第一是需求问题,需求的关键是房地产,第二是供给端的废钢问题。

从需求来看,房地产将进入下行周期的趋势是确定的,但是,关键是地产下行的速度。当前地产有几大特征:1)房地产低库存;2)、过去几年期房销售面积持续高位,面临持续交付;3)、低利率延缓商品房销售下行周期。由于最近几年对地产的调控,使得房地产的上行周期拉长,在这几方面因素的作用下,房地产的下行周期也将会被拉长,地产下行方向确定,但幅度可能比较缓慢。

我们按照乐观、中性、悲观三种预期,假设未来三个季度房地产新开工增速分别为乐观——3%、0%、-3%;中性——0%、-3%、-6%;悲观——-3%、-6%、-9%,则到年底螺纹需求增速分别下滑至5.8%、4.3%、3.1%,至明年二季度末下滑至0.2%、-2.4%、-4.8%,螺纹需求短期内仍然不存在失速下滑的可能。从短期来看,由于地产“赶开盘”的逻辑,钢材需求短期内韧性仍然比较强,十月中下旬至11月上旬需求可能继续释放。

从供给端来看,长流程利润好转,使得长流程钢厂产量缓慢回升。但废钢坚挺的格局短期难以改变,节后废钢涨价后,电炉钢当前普遍亏损仍然在100左右,电炉钢供给短期内难以快速回归。若十月份需求超预期,供给短期内将难以跟上需求回升的速度,短期内可能存在供需错配。

从供需两端来看,库存可能继续去化,短期现货驱动仍然是往上,对01合约有一定带动,但我们对2001合约谨慎,一方面面临去年冬储成本的压力,另外一方面也面临电炉钢峰电成本的压力。

二、圆桌讨论主持人:中信黑色研究负责人 曾宁

1、嘉宾A

短期矛盾不大,需求方面,房地产市场有下滑迹象,但上一轮地产周期下跌,对应螺纹需求的减量在6~7%。目前赶工确实也存在,关键是什么时候能看到施工增速上来,可能需要一直关注,因此需求也不至于短期崩塌,总体感觉四季度横盘震荡的可能性较大。

另外对专项债在今年上半年发的很多,但是基建并没有看到太明显的增量,是否项目资金再传导至用钢需求有一定的延后,造成四季度或明年一季度的基建发力,这也是需要我们关注的。

2、嘉宾B

现在市场普遍认为四季度先涨再跌,既10月份需求旺季反弹,11月份季节性淡季下跌,12月份再反弹,但是目前钢厂利润200-300,利润水平并不太高,也没有补库的热情,总体认为铁矿不太容易涨。目前现货销售较差,但现货贴水很大,短期钢材需求强,矿山集中度高,也难以下跌。

3、嘉宾C

国庆节前高炉限产较多,铁水减量更大,导致焦化厂库存累积,目前唐山、山西等地焦化厂提涨,但落地难度较大,在钢厂继续限产的情况下,可能后期会有第三轮提降。库存来看,钢厂库存并不低,没有补库动作,整体焦化厂压力较大,关注限产政策执行力度。

焦煤目前往下空间不大,但估值仍然偏高。最近澳煤有企稳迹象,去年也是在10月左右澳煤开始企稳,三季度是澳煤季节性供应高位,价格压力大,以目前的进口煤价格,盘面估值仍偏高,国内焦煤现货价格也在下跌,但四季度长协价格可能保持稳定。

4、嘉宾D

从现货销售来看,成材需求目前较好,10月份延续了9月份的赶工期,卷板稍差,但目前市场信心较为匮乏。从国际钢价来看,中国黑色系价格目前高估,是世界的价格高地,焦煤价格比国外高,废钢价格比国外高,钢坯价也高,中国钢材出不去,反而一直在进口钢坯。10月螺卷交割量比较大,1月的供需基本面难以好过10月,所以1月价格难有太高的想象力。对于今年的冬储,总体偏悲观,可能钢贸的蓄水池功能会逐渐减弱。目前废钢价格较为坚挺,3400左右就是电炉成本线,短期市场可能震荡,中长期偏悲观。矿石目前被低估,现在基差较大,可能通过现货的下跌,期货的上涨的形式修复基差。

5、嘉宾E

简单介绍一下钢厂的销售和生产情况,国庆期间总体销售一般,仅在10月6号卖的比较好,当天卖出了2天的产量,后续几天一直在垒库,当日产量卖不完。生产方面,目前铁矿库存40天,其中30天现货库存,10天盘面库存。焦炭库存在20天左右。短期生产成本3500,废钢比24%,6月份之前30%多,目前高炉已没有加废钢,高炉加废钢要比转炉加废钢成本贵200元,用的废钢质量较好,从有利润到调配比大约有三四周的延迟。对于01合约总体偏悲观。

6、嘉宾F

今年“北材南下”时间较早,目前市场贸易商比较悲观,冬储意愿不强。钢厂迫切要签长协,代理费目前是15年以后的低点,大家订货意愿不强。10月份由于企业资金回笼,资金成本较高,去年冬储成本3650,贴水约400,今年贸易商普遍没有冬储热情。

7、嘉宾G

今年3-5月的旺季,平均价格在3900左右,9-10月的旺季,平均价格3700左右,现在最悲观的是钢厂,看不到四季度有走强的驱动力,盘面上涨空间要小于现货区间,01合约的交割很可能通过现货的下跌完成。

8、嘉宾H

最近一直在关注电炉和废钢,电炉生产调整相对灵活,现在独立电炉产能占比10,在建材上的占比约20%,目前电炉的开工率还不到60%,若钢价继续下跌,电炉接近谷电,导致电炉开工率再下跌,将有2000万吨的产量减少,回顾历史,房地产14-15年最悲观的时候表观消费也没有下降4-5%,所以电炉是钢材供应重要的调节剂。

而废钢主要有自产废钢,这个不是新增的铁元素,第二是加工废钢,加工废钢是滞后铁元素的回流,变化量最大的是回收废钢,主要是棚改减弱,汽车报废折旧减少等,这个现象明年还会延续。废钢库存已消耗较多,各环节库存低位,可能废钢供应的高峰期已过,导致废钢价格一直较高、电弧炉成本较高,而明年还会有较多的电弧炉投产,长流程铁矿供应增加,价格已下跌这将挤出一部分电炉产量,成材价格下跌会打到电炉成本线,使得产量下跌,重新对钢材形成支撑,明年钢价的波动率可能增加,但波动的幅度较小。

我们看空房地产,看空制造业,对应的是整个钢材产量,但产量的调节主要在电炉,长流程影响较小,铁矿需求并不悲观,目前远月520的价格已将供应端的增加充分反映,市场过于悲观,可能做展期或不断的正套是相对好的策略。

9、嘉宾I

目前海外市场不好,中国没有国际市场的定价权,只有国内市场的定价权,另外中国钢价也不具竞争力,上次国际市场钢坯进入中国还是2009年,其实贸易战对中国的影响小于世界其他国家,每次反弹都是空的机会,未来黑色结构性的分化可能会很明显。现在东南亚产能上的很多,国内也在置换产能,以后钢铁产能的问题会逐渐显现,但钢厂的资产负债表已修复,未来可能是抵抗式的下跌。


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