【弘则研究】基建投资潜力大 美有降息空间美元向上有限 全球PMI和利率普遍大幅回落

来源:SMM

目前出口回落进口低迷,制造业投资受制于利润难有起色,基建投资有较大发挥空间,融资仍然偏强,是后续经济的支撑,全球主要经济体PMI和利率大幅回落,海外宏观充满了各种担忧,美国经济如期下滑美联储还有降息空间,美元指数向上空间有限。

SMM10月11日讯:在由SMM与国贸期货有限公司合办的《2019年中国铜产业链峰会暨铜棒产业高峰论坛》上,弘则研究高级分析师黄溢对2019-2020全球宏观经济进行了分析和展望。他认为,目前出口回落进口低迷,制造业投资受制于利润难有起色,基建投资有较大发挥空间,融资仍然偏强,是后续经济的支撑,全球主要经济体PMI和利率大幅回落,海外宏观充满了各种担忧,美国经济如期下滑美联储还有降息空间,美元指数向上空间有限。

国内宏观方面:融资偏强,出口偏弱,所有部门的增速均弱于两年均值。PMI方面,PMI预期较弱,进口弱,价格弱。消费增速在房价压制下持续下滑。

房地产对于消费的影响,长期以来有两种观点,一种是房价上涨带来的财富效益,另一种是购房支出带来的挤压效益。我们认为2013年以来,房地产的效益大于财富效应,因为大部分有房人群,基本上刚刚满足最基础的居住需求,而随着生活水平的提高,始终有改善的需求,房价上涨后,对大部分人而言,换房的成本大大增加。虽然家庭的资产在增长,但现金流始终是不充裕的,这会压制消费的增长。从数据上看,近几年人均收入增速保持平稳,但人均消费性支出则明显下降,这部分的差额显然大部分都用于房贷了。

出口回落,进口低迷

 

8月出口增速-1.6%,进口同比-5.6%。出口增速较7月份有所回落,进口增速连续3月负增长。中国具有大量的再加工产业,即用进口的原料加工成产品再出口,因而进出口基本是同步的,进出口的同步走弱反映的是国际贸易环境的恶化,这与全球经济疲软和贸易摩擦强相关。四季度随着美国对中国关税的进一步增加,预计出口仍有压力。

制造业投资受制于利润,难有起色

1-8月份制造业投资累计同比2.6%,较1-7月份增速回升0.7%,回落幅度较大,8月份单月的投资甚至已经转负。制造业投资的疲弱主要是因为工业企业利润增速的不断下滑,由于利润对投资具有一年左右的领先性,未来一年整体制造业投资难言起色。

基建投资有较大发挥空间

基建投资受到财政收入和融资的双重制约,三季度反弹较为乏力。1-8月基建累计投资增速为4.2%,低于此前的市场预期。从挖机小时数、重卡销量、基建公司订单等中微观指标来看,基建投资的力度确实也不强,与总量数据互相印证。今年以来,土地成交面积是快速下滑的,这意味着地方政府的土地收入不足,叠加地方政府隐性债务的收缩,从而对基建投资的支撑力度有限。但9月份以来,情况有所改观。决策层观测到了基建投资的不及预期,因而采取了一系列对策进行支持,一是引导银行信贷向基建倾斜,二是提前使用明年的专项债额度。这两者会对冲掉地方土地收入的下滑,从而使得基建投资在四季度有所改善

融资仍然偏强,是后续经济的支撑

融资偏强体现在两个方面:一是今年上半年的融资增速已经起来了,对实体经济大概率会产生拉动作用(即便反弹高度有限),只是现在还没开始正真传导。二是三季度以来受到地产收紧的影响,本来市场预期融资增速会快速下滑,但实际上并没有。

全球主要经济体PMI和利率大幅回落

 

海外宏观充满了各种担忧:1、各主要经济体经济增速、出口、PMI等硬指标持续下滑;2、负利率环境日益加深。3、中美关系并不像市场预期的那样单向恶化或者单向缓和,而是不断反复,而这种政策的不确定性带来了金融市场的高波动性。4、贸易问题的反复,其实不仅仅影响中美,出口导向型的欧洲似乎受到了更大的影响。7月欧洲的数据普遍下行,德国数据也大幅放缓。相对应的,看到近期欧洲经济惊喜指数的大幅下行。5、美国方面,经济的领先指标同比已经下降至前两轮放缓的地点附近,如果继续往下,则会类似于07-08年,进入衰退的概率在增加。

美国经济如期下滑

减税对经济的拉动效应基本消失,美国与全球的贸易摩擦导致美国进口成本增加,居民消费能力有所降低,美国是消费驱动型国家,消费的减少带来经济的压力。美国GDP已跟随经济领先指标有所回落。美国制造业PMI跌落至08年金融危机以来的最低水平。就业数据亦有所放缓(见前文黄金部分),企业的资本支出意愿也降至低点,显示对未来经济仍然缺乏信心。

美联储还有降息空间

对于美债,我们看到在第一次降息前,市场的预期是非常充分的。但在9月份这次降息时,事实上市场事前没有充分price in。而目前市场给出年内还有一次降息的概率在40%-50%之间。当下美国通胀仍然疲软,核心PCE仍然低于2%,并且过去一段时间呈现下滑趋势,美债收益率中隐含的通胀预期也不断下降,反映了消费的疲软。联储很大概率会在12月份再降一次息(虽然联储现在的表态是很强硬的),这就意味着整体债券收益率还将继续下行。

欧元区经济和通胀低迷,但出口尚可

欧元区的制造业PMI持续下滑,目前已接近11-12年欧债危机时的低点,服务业PMI也在反弹后快速滑落。通胀维持低迷,离2%的政策目标相距甚远。作为欧洲经济引擎的德国,二季度GDP增速萎缩至0.1%。欧洲经济面临几个问题仍然没有解决:难民问题、民粹主义、英国脱欧,并且短期内难以解决。但欧元区出口保持稳定,是经济数据中为数不多的亮点,这也说明欧洲经济是一种放缓,而不是全面崩溃。

美元指数向上空间有限

三季度美元指数偏强,略超市场预期。一是因为全球的避险情绪推升,二是美国和欧洲日本的经济差距拉开(欧日经济下滑的程度大于美国)。这两个驱动在四季度可能会放缓,即金融危机或者美国衰退暂时还看不到,避险情绪的交易告一段落。欧日经济降至谷底,美国经济刚开始放缓,美欧的差距可能会有所收窄。三季度美元指数被动上涨的成分较多,在自身经济有放缓以及货币宽松的背景下,继续向上的空间不大,但是美国全面衰退暂时看不到,美元指数直接走弱的概率也较低,预判4季度区间震荡略偏多头,难有大的方向性行情。

人民币由利差定价转为关税定价

人民币由传统的利差定价转为关税定价,即如果美国对中国加关税,那么人民币就倾向于贬值,来对冲掉关税的影响。从去年4月开始,美国对中国不断增加关税,截止目前,综合税率上升了15%左右,汇率相对去年4月,最高贬值14%。10月中美重新谈判,让市场情绪得到修复,人民币也阶段性开始升值。但考虑到关税进展的不可测性,人民币实际上没有强逻辑,会跟随中美贸易谈判的进展而波动。


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