铂金远景——铂金在2019年的强劲表现是因为价格还是供需基本面?

资本市场的不确定性(包括负利率)和地缘政治因素共同提振了投资者对贵金属的兴趣和买入,2019年是贵金属价格和ETF投资辉煌的一年。

铂金ETF持仓量在2019年迄今增长38%或91.9万盎司,达到创纪录的3.28百万盎司,其投资需求增长率在贵金属领域创下最高。相比之下,黄金和白银ETF持有量分别增长了13%(9.1百万盎司)至80 百万盎司以及19% (97.2百万盎司)至621 百万盎司。与这一趋势相反,钯金ETF持仓量下降了20%(14.6万盎司)至57.7万盎司(见左下图)。

今年铂金价格上涨了20%,与黄金(上涨19%)和白银(上涨20%)的涨幅类似,但钯金价格却上涨了31%。许多评论人士认为,钯价上涨是基于其有利的供需基本面因素,而黄金和白银价格的上涨则是由于这些金属作为负收益资产替代品的吸引力。然而,也有不少评论人士认为,铂金的基本面仍然疲弱,其价格上涨完全是因为投资者错过了黄金价格的早期上涨,而将铂金期货作为一种替代品。我们同意大型宏观基金开始对铂金建立新的头寸,并相信铂金价格的短期变动与纽约商交所期货头寸变化有着显著的历史相关性,但铂金的供需基本面要如何才能变得与价格相关呢?

贵金属ETF持有量(2019年1月1日指数为100)显示了铂金在2019年迄今的表现

来源:彭博资讯、WPIC研究

大型机构持有的铂金ETF,如2019年所见,通常持有时间为2-3年

来源:彭博资讯、WPIC研究

纽约商品交易所的铂金期货投机资金在2019年的变化,反映了投资者强烈的投机兴趣(见第2页图2)。在6月至9月期间,这一投机期货净头寸增加了2.4百万盎司以上(6月25日净空头为1.15 百万盎司,9月17日净多头为+1.25 百万盎司),铂金价格同期上涨131美元/盎司。

尽管2019年上半年强劲的铂金投资需求致使我们对铂金盈余的预测从2018年的67.5 万盎司减少至2019年的 34.5 万盎司,但2019年上半年铂金ETF大量买入的性质起到了更加重要的作用。右上方的图表显示,买入91.9 万盎司铂金ETF的基金类型通常持有头寸的时间为2至3年。因此,我们相信,这一趋紧的市场会提高市场基本面与价格之间的相关性。鉴于铂金价格相对于黄金(每盎司贴水577美元)和钯金(每盎司贴水723美元)处于历史性的大幅贴水,我们预计,随着投资者继续考虑到铂金相对较低的价格,以及供需前景的改善,投资需求将会在今年剩余时间的里进一步增长。

铂金六图——2019年9月

铂金作为投资资产的吸引力来自:

  • 供应相对受限,进入铂族金属新矿山的投资有限;

  • 相对于黄金和钯金,铂金的价格处于历史最低点;

  • 由于日趋严格的排放规则限制,铂族金属总需求的增加应会继续增加;

  • 钯金与铂金之间的市场失衡催生了铂金替代钯金的需求;

  • 随着金融机构开始考虑铂金的低价和积极的基本面前景,投资需求大幅激增。

图1:今年迄今为止,铂金的ETF持有量增加了91.9万盎司

来源:彭博资讯、WPIC 研究,截至2019年9月26日

图2:纽约商品交易所9月份的头寸显示,空头头寸减少,多头头寸增加(净1.25百万盎司多头)

来源:彭博资讯、WPIC研究,截至2019年9月17日

图3:铂金年度市场余额与铂金平均价格

来源:SFA 牛津、彭博资讯、WPIC研究,截至2019年9月26日

图4:钯金年度市场余额与钯金平均价格

来源:庄信万丰、WPIC研究,截至2019年9月26日

图5:随着铂金对钯金的深度贴水,铂金对黄金的贴水仍处于历史高位

来源:彭博资讯、WPIC研究,截至2019年9月26日

图6:钯金价格相对于铂金的溢价反映出市场紧缩,并突显了替代品铂金的潜力

来源:彭博资讯、WPIC研究,截至2019年9月26日

 


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