银泰资源:聚焦优质资源 持续推动并购

SMM网讯:银泰资源公司公布收购预案暨股票复牌,拟收购多金属矿业资产。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买董赢、柏光辉合计所持的贵州鼎盛鑫83.75%的股权,股票将于2019年9月26日开市复牌。标的资产预估值为42亿,其中现金对价为12 亿元左右,剩余交易对价以上市公司向交易对方非公开发行股份的方式支付,发行价格为12.5元/股。交易完成后上市公司将持有83.75%的股权,进而间接持有赫章鼎盛鑫的67%的权益,赫章鼎盛鑫核心资产为白果镇铅锌矿采矿权及猪拱塘铅锌矿探矿权,业绩承诺期间为2019 年度至猪拱塘铅锌矿投产后第三个会计年度(含投产当年)。

猪拱塘铅锌矿为国内稀有大型优质多金属矿山

一是铅锌储量大,品位高。截至2018年4月25日,猪拱塘铅锌矿已探明(332+333)铅锌金属资源量275.82万吨,铅平均品位2.38%,锌平均品位更是高达7.56%,属于超大型铅锌矿。二是伴生银、金、镓、镉、锗、硒等矿产,综合开发价值高。三是矿体集中,便于开采。主矿体长1640m,平均厚度11.01m,铅锌资源量181.92万吨,占总资源量的65.96%,便于大规模低成本开采。

收购成功有望大幅增厚铅锌储量及远景业绩,再度凸显公司对低成本优质资产的并购倾向和能力

一是储量有望提升。截至2019H1,公司铅锌权益资源量合计约111万吨,本次若收购成功,公司铅锌权益保有资源量有望达到296万吨,增加约166%。二是远景业绩增厚。白果镇铅锌矿年生产规模为3万吨/年,猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权,拟建规模180万吨/年,若采矿权办理成功,假设综合回收率约85%,铅锌入选品位约10%,预计可年产铅锌矿含金属约15万吨,按照目前铅锌价格对应年营收规模约17亿元,考虑到铅锌品位较高,预计成本偏低,盈利前景可观。三是凸显并购倾向。玉龙矿业和公司现有三大金矿的共同特点是品位高、成本低、费用低,使得公司具备显著高于同行的经营效益和现金流,以及极低的负债水平,这为公司提供了持续且强劲的并购潜力。本次拟收购标的储量大,品位高,开采条件好,荣获2018年度中国地质学会“十大地质找矿成果”,再度证明了公司对低成本优质资产的并购倾向和能力。

黄金业务仍值得期待

贵州鼎盛鑫2017、2018、2019H1净利润分别为-156、-732.6、-464.8万元,意味着若收购成功短期内公司业绩贡献仍以黄金业务为主。考虑到大柴旦金矿于2019Q2复产,近期公司又拟更名银泰黄金,未来黄金业务的内生外延仍值得期待。此外,按照12.5元/股的股份对价预计发行股份2.4亿股,相当于目前股本扩大12%,短期EPS摊薄相对有限,而考虑到猪拱塘铅锌矿业绩、现金流前景较好,有望增厚公司远景EPS,同时进一步增强公司并购能力。

投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价19元。暂时不考虑收购鼎盛鑫对净利润和股本的影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.6、13.2、15.8亿元,维持6个月目标价19元/股,相当于2019年约35x PE。

风险提示:1)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;)玉龙矿业铅锌产品产量不及预期;3)收购进程不及预期。

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