中泰证券——聚焦“锂电池” 雾化“芯”增量

投资要点

公司 战略:聚焦“锂电池”, 巩固锂原,战略发展动力电池 ,麦克韦尔贡献稳定现金流 。近 10 年亿纬利润复合增速高达约 40% 。 公司自 2001 年成立以来,专注于锂电池领域,通过收购德赛聚能、孚安特、金能不断 巩固 锂原 全球领先地位,扩大在高端消费锂离子电池优势,并 携手全球动力电池龙头韩国 SKI 跻身国际车企戴姆勒等供应链。 其参股公司 麦克韦尔 受益电子烟高景气 ,业绩爆发式增长助力公司业绩高增。

 麦克韦尔 电子雾化器全球龙头,下游电子烟、工业大 麻 领域 上千亿空间,业绩加速高增。麦克韦尔 2014 年被 亿纬以 4.39 亿元收购 50.1% 股权,后亿纬为支持其独立 IPO ,逐步降低持股比例至 37.55% 其 成为参股公司贡献投资收益。麦克韦尔下游 行业 增长强劲,有2 个增长点: 其一, 新型烟草渗透率提升,全球高速增长; 其二, 工业大 麻 CBD 合法化对雾化器需求快速增长 。 麦克韦尔作为电子烟 ODM 全球龙头,其核心竞争力在于: 1 具备较强的研发设计能力, 具有全球领先的雾化技术平台 CCell 、 FEELM 雾化芯和 M ETE )),突破国际专利和技术垄断, 雾化芯技术应用 全球市占率领先; 2 生产 规模 国内领先,成本控制力强 :规模化下成本下降 人均 创收从 19 万左右提升至 18 年 50 万左右 3 供货跨国烟草巨头,掌握 全球 顶级客 户 资 源 主要 有 奥驰亚集团、 JULL 、日本烟草、英美烟草 、雷诺烟草 等等。 麦克韦尔 17/18/19H1 净利润 爆发式增长, 分别为 2.20/7.85/9.70亿元, 未来 公司未来 有望凭借其研发设计、规模优势、客 户 资 源,伴随行业高速增长。

 与 SKI 合作动力软包电池,跻身 国际 一线车企。 公司 动力电池领域技术路线多样化,拥有三元 软包、方形 LFP/ 三元 、圆柱 三元产能 ,合计约 9Gwh ,并持续扩产 1 扩建方形铁锂 3.5Gwh 2 与 SKI 合作 扩建软包电池产能,目前 1 期 3Gwh 已投产 ,计划 2 期新增6GWh ,预计 2020 年软包产能达 9GWh ;全部投产后 将拥有 19.5GWh 产能(含 3.5GWh 圆柱)。 公司 携手 SKI 合作 软包 动力电池,切入 戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链, 提升公司生产、供应链管理体系,助于打造 标杆效应 持续开拓高端客户; 19 年下半年,海外客户开始批量供应 。 未来增长点: 公司在手订单充足,下游国际一线客户持续开拓, 据公司公告,乘用车领域主要客户,未来 5 年总需求已超过 10GWh 放量可期。

 锂 原电池全球 领先 业务稳健 ,3C 锂离子电池新星冉冉升起。 锂原电池凭借其极宽温度使用范围、极高比能量和极低自放电率,在特定 细分领域不可替代性, 公司 通过技术创新,产品升级,牢牢把握全球领先地位 ,并通过 将锂原电池成功经验复制到 3C 消费类电池, 我们认为公司 有望 成为 3C 类锂 电池细分领域龙头厂商。 公司下游目前有几个变化变化 1 公司 ETC 市场国内 70% 市占率 将 受益高速路 ETC 全面普及( 2019 年保有量提升至 1.8 亿,新增 0. 6 0. 7 亿 ),停车场 ETC 收费渗透率提升; 变化 2 智能电表替换周期来临,招标进入回升期 。消费类锂离子电池:驱动力 来自 可穿戴设备对小型锂电池需求特别是蓝牙耳机 ),以及 电子雾化器(电子烟、工业大 麻)。

 三元圆柱转型卓有成效 ,进入电动工具全球龙头客户 。 公司三元圆柱电池建设之初对标松下,定位高端, 凭借产品高品质、成本优势,开拓全球电动工具龙头 TTI 等 客户,并涉入电动自行车领域 成为小牛电动车核心供应商, 我们预计 下半年开始批量供应, 未来增长点:行业 上电动工具、自行车锂电化, 国际电动 工具 新客户 等 开拓 。

 投资建议: 公司 聚焦“锂电” 业务, 巩固锂原,携手 SKI 战略发展动力电池,进入国际一流车企供应链, 有望持续 开拓优质车企 。麦克韦尔 全球电子烟制造龙头,未来望受益于 电子烟及 CBD 市场需求提升持续增长 。 我们 预计 2019 2021 年公司业绩分别为13.8 / 8 / 98 亿元;对应 PE 分别为: 27/21/16 倍, 维持买入评级 。

 风险提示 下游消费类电池需求下滑,新能源汽车下游需求不及预期,产能投放不及预期,电子烟政策风险带来行业增长受限。


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