铂金远景——铂金地面库存的变化增加了人们对其(低估)估值的了解

SMM网讯:世界铂金投资协会(WPIC)对地面库存(AGS)的定义为:与交易所交易基金(ETF)、交易所金属库存,或矿业生产商、精炼商、制造商或终端用户的周转库存无关的、年终累计铂金库存量预测。这一定义旨在明确地与易于出现供需短缺或盈余的未公布的库存铂金持有量予以区分。这种金属的流动是市场以现货金属价格出清或平衡的方式。2012年底,WPIC首次公布了地面库存预计为4.14 百万盎司;截至2018年底,目前为2.85 百万盎司。

不幸的是,来自多个市场参与和评论机构的不同定义导致了对地面库存量的预测差距极大。有些机构的定义包括了汽车、首饰和工业制造商库存的未公布估算。数个机构的地面库存定义则包括了实物铂金ETF的持有量(2019年7月底为3.15百万盎司),另外一些机构则把所有的投资需求,零售铂金条和铂金币都包括在地面库存之内。显然,这会导致不同定义之间的年度流量和余额,以及绝对地面库存水平存在差异。

下图分析了1975年以来的WPIC 地面库存。目前地面库存接近45年来的最低水平。绿色部分的周期显示了伴随着供应过剩及价格下跌导致地面库存上涨,以及供应短缺和价格上涨导致地面库存下降的预期行为。红色框中的周期显示了地面库存随着价格的下跌而下降的异常现象。在这里,负面情绪导致来自于地面库存的销售压低了价格。铂金目前的地面库存水平既不能简单地被形容为过剩,也不能说是市场悬空。

铂金地面库存(AGS)和铂金年平均价格

钯金没有出现类似的持续异常现象。在庄信万丰公布的自2012年以来连续七次出现钯金短缺期间,钯金价格从2012年的648美元/盎司涨到2018年的1038美元/盎司(下页图4)。2012年钯金的地面库存数量(定义方式与WPIC铂金地面库存相同,并提供了钯金短缺数量)比2018年高4.84 百万盎司。钯金地面库存的绝对规模并没有威慑住那些更为关注钯金需求增长的投资者。

现在,需求增长的潜力更可能是铂金价格的驱动力。例如,欧洲柴油车市场份额增加4%,每年将增加约10万盎司的铂金, 如果用铂金取代汽车中5%的钯金,将在投资需求的基础上每年增加约40万盎司铂金,今年将接近1百万。地面库存仍然是实物金属市场的自然组成部分。因此,事实证明,地面库存量既没有阻碍钯价的上涨,也没有影响铂金的价格。

未公布的地面库存持有者买卖的倾向会影响市场价格。

2019年买入75.5 万盎司的铂金ETF收紧了现货市场,使未公布的地面库存持有者不太可能卖出。

铂金六图——2019年8月

铂金作为投资资产的吸引力来自:

•供应相对受限,进入铂族金属新矿山的投资有限

•相对于黄金和钯金,铂金的价格处于历史最低点

•由于日趋严格的排放规则限制,铂族金属总需求的增加应会继续

•钯金与铂金之间的市场失衡催生了替代的需求

•随着金融机构开始考虑低价和积极的基本面前景,投资需求大幅激增

图1:今年迄今为止,铂金的ETF持有量增加了75.5万盎司

来源:彭博资讯、WPIC 研究,截至2019年8月23日

图2:铂金年度市场余额与铂金平均价格

来源:SFA牛津、WPIC研究,截至2019年8月26日

图3:钯金价格相对于铂金的溢价反映出市场紧缩,并突显了替代品铂金的潜力

来源:彭博资讯、WPIC研究,截至2019年8月26日

图4:钯金年度市场余额与钯金平均价格

来源:庄信万丰、SFA、WPIC研究,截至2019年8月26日

图5:随着铂金对钯金的深度贴水,铂金对黄金的贴水目前已扩大到675美元/盎司

来源:彭博资讯、WPIC研究,截至2019年8月26日

图6:纽约商交所8月份的头寸显示稳定的空头和多头头寸(净15.2万盎司多头)

来源:彭博资讯、WPIC研究,截至2019年8月20日


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