【黑色系9月展望】需求端难有起色 焦点转向库存、减产节奏

来源:黑色专栏

SMM网8月29日讯:8月份黑色系在铁矿石带领下走出了一波下跌行情,铁矿跌幅甚至超过了30%,目前市场情绪较为悲观。临近8月末,我们来展望一下9月份黑色系的走势。我们认为,铁矿石供应端扰动、秋季环保限产政策、钢厂在低利润下的减产情况、钢材库存的消化情况、“金九银十”的需求回升情况,这些因素叠加将会共同影响黑色系9月份的走势。

回顾年初至今的价格变动情况,整个黑色系在铁矿石的带领下走出了阶梯式上涨行情,随后又在铁矿石的大幅下跌中逐步快速走低,可谓成也萧何败萧何。

如果我们仅仅从市场情绪的角度来观察,就会发现今年黑色系走势上涨修复了去年年末贸易摩擦背景下的极度悲观情绪。当然,这中间铁矿石供应意外减少,国家在上半年大举基建托底导致需求不差,这两个因素是黑色系上半年走强的关键驱动。

那么,展望9月份或者下半年走势,我们来感受一下整体氛围的话,就会发现目前对多头对于后续的需求和环保 过度乐观了。相较而言,去年底是在交易悲观预期,现在是在交易乐观预期。虽然今年整体需求不差,并不意味着需求会超出常年很多,在高产量的背景下,今年的成材库存如何消化就是一个问题。根据往年经验,这个时间节点至少要等到9月末10月初。

所以,如果对未来钢价演化的路径做一个推导的话,我们更加倾向于认为9月份钢厂将会陷入一个死循环。这个循环就是:钢厂利润反弹》恢复生产》钢价下行》亏损》减产》利润反弹。

单单从价格变动的角度看,螺纹指数坐了一轮过山车,又回到了去年年底的价格附近。如果从宏观面跟去年年底做一个对比的话,我们发现目前中美贸易摩擦更加剧烈,川普已经对中国5500亿美元商品下手,需求端最大的变量就是“房住不炒”变成了“房地产不作为短期拉动经济的手段”。毫无疑问,基调是悲观的,央行咬定房贷利率不会下降,多地银行还收紧了对消费者、房地产企业的房贷。

另一方面需要考虑的是房价问题,在人民币破“7”之后,房价不太可能大涨,政策面不会允许资金再度流入房市,让房地产成为未来经济的隐患(价格下跌),或者说堰塞湖。所以,我们看到农村宅基地相关的消息,典型的挖大池子让钱流进去的意图。

需要指出的一点是,今年上半年建材需求较好,跟财政刺激不无关系。目前,地方政府已经完成了全年大部分的发债计划,刺激政策基本上已经被消化,有没有进一步的刺激经济举措有待观察。如果后续政府的拉动经济方针集中在消费端,那么房地产基本上维持就不错了。关于基建问题,其实,基建对螺纹钢的需求大部分纠结中在了制造业相关的厂房、园区等建设,目前制造业情况不容乐观,不太能指望基建拉动螺纹钢需求。

总结一句话,需求端从目前看不到亮眼的闪光点,后面看钢铁行业自身的博弈吧。

首先来看一张图,黑色系表观消费今年其实并不差,所以并不能再指望消费进一步提升,解决需要目前钢铁行业产量奇高或者说新一轮产能过剩问题。

(五大品种表观消费量好于近3年,来源:中信期货)

反而,再来看钢材的产量,今年产量大增是各种数据都验证过的,7月份生铁、粗钢日均产量甚至创出历史新高。

(五大品种产量,来源:中信期货)

然后,我们再来看看钢厂的利润走势,基本上已经处于接近亏损的边缘。

(国内钢厂利润,来源:SMM钢铁)

通过上面的几张图,我们得出一个简单的结论。在宏观经济托底的背景下,需求并不差,只是钢厂的高产量压低了自身的利润,这就是最简单、最直观的钢铁行业现状。当然,在经济L型,贸易摩擦加剧的背景下,还能指望需求进一步提升吗?我们觉得值得商榷。

所以,我们看到了目前钢材库存的高企,但是想要消化这个库存不能指望需求端,而是需要供给端(钢厂)断臂求生。

(全国钢材库存变动,数据来源:SMM钢铁)

我们曾做了一个简单的统计,过去三年库存大幅下降均是在10月上旬,详情查看》【SMM分析】黑色系大跌的背后 环保限产落空、钢厂利润修复、库存高企。也就是说,按照往年推算,整个9月份库存可能会维持目前的水准窄幅震荡。而且,即使库存下降,也需要库存下滑后一段时间,螺纹钢材可能出现顺畅的上涨行情。

从目前网上流传的唐山限产政策看,限产或许不及市场预期,所以,留给钢厂的局面就不那么乐观了。要么想办法降低生产成本,向材料端要利润,要么自己主动减产,断臂求生。只是在这种背景下,更容易演化成钢厂亏损,原料端下跌,钢厂利润修复,恢复生产,累库钢材钢价下跌的恶性循环。

我们倾向于认为,在需求端没有较大起色的背景下,想要打破这种恶性循环,只有原料端供给偏紧或者政策强制减限产,或者库存被缓慢消化。前两者是一个立竿见影的快速扭转市场预期的过程,而库存消化是一个缓慢痛苦的过程。

铁矿石扰动,澳洲、巴西还会有故事吗?其实,铁矿石港口库存并不低,只是市场对铁矿石的供应缺口非常担心导致了矿石价格飙升。按照各大矿商C1成本十几、二十几美元的成本,目前80+美元的价格,矿商会放弃赚钱的机会吗?当然,我们需要考虑的就是矿石供给偏紧再度走进我们视线的可能。

(铁矿石港口库存,数据来源:SMM钢铁)

关于环保限产,在经济不佳的背景下,只要天气不是特别差,限产从严的可能性相对较低。当然,十一之前环保从严的预期还是在的,等待限产文件的进一步落实吧。反而,如果环保限产从严导致钢材价格上涨,或许是空头再次入场的好机会。

另外一个需要考虑的就是资金的博弈了。黑色系的老大哥永安空头和银河多头在目前的价格附近展开激战,目前持仓量也不断上升。

不过,多空激战并不是一个能够立马分出胜负的过程,即使多头想要逆转目前的跌势,至少还需要一个抬升再下探企稳的过程。所以,对于目前没有分出胜负的情况下,如果你没有头寸,尽管放心等待一方胜出再入场比较好。如果已经有了自己的判断,也要做多纠结一段时间的准备。

需要留意的是,在持仓量高位僵持一段时间后,价格才会展开新的一轮方向。单纯从形态的角度考虑的话,据笔者所知,的确会有很多资金在这里做突破跟随的交易。无论如何,在9月初限产消息落地后,市场焦点会转向库存的消化问题。

做一个简单的总结,在需求进一步抬升困难的背景下,供给端的收缩程度决定了9月份钢材的价格走势。库存无法大幅去化的话,那么钢材弱势整理可能是多头最好的答案。

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