【大陆期货】金银比有往下修复空间 白银上涨动力强于黄金

SMM网讯:贵金属中期大方向上,我们认为自 5 月底至今的涨势没有结束,只要没破 1380,上涨趋势就还在。1380 这个位置非常关键,因为这是从 2011 年 8 月高点到 2015 年低点黄金分割线的 0.618 位置,此前几轮上涨比 如 2016 年 7 月、2017 年 9 月以及 2018 年上半年,黄金价格反弹都是这个位置触顶。2016 年上半年市场曾 经看过一波黄金转牛,但是这个位置没有破,最后价格也没有形成长周期的上涨趋势。而今年6月份破了0.618 这个位置之后,基本上涨势就确立了,这个位置也会成为非常强的支撑位置。最近黄金守住 1420,并且继续 上破 1480 的位置,把 0.5 的位置也上破了,再进一步位置就可以看到 1550-1580 附近。这是技术上的判断,基本面上中期的驱动当然还是在美国实际利率继续往下走的预期上。 短线看,7 月降息落地的当下,黄金表现并不好,有比较明显的回撤,但是周五也很快修复。修复的原因,市场直观的感觉是避险,周五风险资产都在跌。我们认为今年贵金属上的避险驱动和利率驱动不能割裂开来看。最近的这波避险主要来自中美贸易摩擦事件的继续发酵,这其实也直接对 Fed 货币决策形成了掣肘。这种掣肘在今年的 6 月份 G20 峰会之前以及 2016 年初上海 G20 峰会,我们都看到过。在高级别的风险事件 发生时,Fed 在货币决策中除了关注硬目标(就业和通胀)外,更会关注软目标,也就是外部风险。所以我们说今年避险驱动和利率驱动其实是合二为一了,形成了共振。后面看贵金属,我们的看法是涨势继续,但是斜率会走平,主要是觉得美国实际利率会继续下降,但是降幅会收窄。

对黄金来说什么是最好的上涨时机?名义利率往下,通胀预期不变,这是 6 月份大涨的主因。 但是往后看,名义利率会和通胀预期一起往下掉,只是名义利率波动大于通胀,所以实际利率还是往下,但是降幅会收窄。如果通胀不往下,名义利率是不会一直往下的。从黄金价格来看,我们认为当下还是看偏向通缩的一个经济形势。

另外,谈下中美贸易摩擦的问题,目前有没有完全反应在贵金属价格上?我们的观点认为,并没有完全反应,因为看中美贸易这个事件,中期的逻辑还是会对应到利率驱动这条路径上,也就是我们上面讲的避险驱动和利率驱动的共振,因为联储对于外部风险的担忧会加大外部因子对其货币决策的影响权重。而当下从市场对 9 月降息的概率来看,主要是在结构性的调整上,并没有完全反应。

此外关于金银比会不会往下的问题,我们的观点认为,如果从商品属性的角度看白银,不论是 comex 的库存还是注册仓单比,白银并不一定具有比黄金更强的上涨动能。但是要注意的问题是,白银是波动率和投 机属性都比较强的品种,资金控盘的影响也比较大。白银定价可以走库存路径,也可以走波动率路径。而且从白银今年的 Contango 期限结构看,也比去年中和去年底要平缓,这也就意味着空头持仓的意愿就不会那 么强,不像去年 3 季度可以出现那么长时间的净空。此外,从金银比和美债长短端利差的走势看,2008 年之后,二者走势呈反向关系,这其实也说明贵金属现在定价走的是利率预期路径。后面如果联储降息周期持续,那么金银比确实有往下修复的空间,白银上涨的动能可能也会强于黄金。

(作者:大陆期货 吴旖婕)

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