凛冬将至!美国经济衰退警报声愈发震耳

美国3个月期和10年期美债收益率倒挂程度加深至37个基点,为2007年3月以来最深,美国经济衰退警报声愈发震耳。

SMM网讯: 8月8日,10年期美债收益率跌破1.6%,而就在一年前,该指标收益率还在3%,同时3个月期和10年期美债收益率倒挂程度加深至37个基点,为2007年3月以来最深,美国经济衰退警报声愈发震耳。

道明证券也认为,预计美国在12个月内陷入经济衰退的概率为55%,为2007年3月以来的最高概率。同时有机构预测,美国经济有超过5成概率在明年年初,8成概率在明年年中开始陷入衰退,并且殃及全球。

此前该机构预测美股将近期震荡下行,并在2020年继续大幅滑坡。由于美国公司和家庭杠杆空前,股市估值超过1929年和2008年,美股跌幅可能超过40%。

美债倒挂与经济衰退

根据美国国家经济研究局(NBER)的统计,历次美国经济进入衰退期之前,美国国债收益率都会出现倒挂行情。(详见下图)

1989年5月,美国长短期限国债利差出现倒挂,随后美国陷入一轮经济衰退,1992年才开始逐渐走出危机。

2000年上半年,美国经济表现相对稳健,GDP同比增长率较前期有所提升,制造业和非制造PMI虽显著高于荣枯线,但已有下滑趋势。期限利差出现倒挂之后,伴随着“互联网泡沫”的破灭,美国经济开始逐渐向“衰退”转变,制造业PMI于2000年8月降至荣枯线以下,经济进入新一轮衰退期。期间股市也连续下挫,至“9•11”事件前夕,纳斯达克指数大跌了31%。

最近一轮衰退前利差倒挂发生在2006年至2007年,时间跨度较大。此轮倒挂后不久爆发次贷危机,对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏,使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应,国际金融体系长期积累的系统性金融风险得以暴露。次贷危机引发的金融危机是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。起源于美国的这次次贷危机波及全球,全球金融体系受到重大影响,危机冲击实体经济。

历史数据表明,美国国债对预测经济衰退的确有先行指标的意义。同时,长时间的倒挂还伴随着美联储加息周期的终结与降息的开始,这都与经济衰退密切相关。

加息终结与降息开始

北京时间8月1日凌晨2点,美联储货币政策委员会宣布将联邦基金利率下调25个基点至2%~2.25%,符合市场预期,为自2018年12月后首次降息,同时结束了自2015年12月开始的加息周期。

受此影响,美债收益率全线下挫。3个月期和10年期美债收益率倒挂利差再次走阔。

根据纽约联储的研究和白宫经济顾问Kudlow等高级官员的看法,衡量长短端利率的利差问题,3个月和10年期美债之间的关系最具有指标性。

据统计,从上世纪80年代开始,美国10年期和3个月国债利差共出现过4轮倒挂(本轮为第5次)和6轮加息。

美债倒挂:

第一轮:1980.9-1981.11,持续14个月。

第二轮:1989.5-1989.8,持续4个月。

第三轮:2000.7-2001.1,持续7个月。(注:1998年曾出现短暂倒挂,后解除)

第四轮:2006.7-2007.8,持续12个月。

第五轮:2019.3-今,目前持续逾4个月。

加息周期:

第一轮:1983.3—1984.8,基准利率从8.5%上调至11.5%。

第二轮:1988.3—1989.5,基准利率从6.5%上调至9.8125%。

第三轮:1994.2—1995.2,基准利率从3%上调至6%。

第四轮:1999.6—2000.5,基准利率从4.75%上调至6.5%。

第五轮:2004.6—2006.6,基准利率从1%上调至5.25%。

第六轮:2015.12—2018.12,基准利率从0.25%上调至2.5%。

经过历史数据分析可以看出,历次美债收益率出现倒挂,都处在加息周期末期,随后美联储停止加息,并在半年左右之后开始降息。

同时,利率曲线出现倒挂和加息结束后1-2年内有可能发生经济的衰退,而降息往往是经济衰退发生后,美联储为了恢复经济而采取的措施。(详见下图)

经济衰退和倒挂,谁影响谁?

为何历次美债利差倒挂后会出现经济衰退?究其原因,长短期限美债收益率的倒挂,反映的是市场对于长期经济通胀预期的悲观。收益率曲线倒挂并不会直接导致经济衰退,但是确实会对市场情绪有巨大的影响,人们看到倒挂这个危险信号后往往会改变自己的行为模式。

同时长短期限利差倒挂挤压了金融机构未来的盈利能力机会,改变金融机构的风险偏好和信贷行为,进一步收紧实体经济融资环境,造成经济下行。

换做白话,市场参与者对于未来悲观,因此不愿意进行长期的经济活动,造成长短期限利率倒挂,倒挂再影响更多市场参与者,进而经济衰退。

因此,长短期限美债倒挂与经济衰退不是单向的关系,而是相互影响;没有长时间的倒挂,很难产生持久的经济衰退。反之,没有持久的经济衰退,期限利差倒挂很快也会被解除。

“凛冬将至”

通过本文可以看出,市场将美债倒挂作为经济衰退先行指标是有一定依据的。

同时,从历次美联储利率变化来看,降息空间已经越来越少,此前据媒体报道,美国知名对冲基金经理、“大空头”巴斯(Kyle Bass)目前正押注美国利率将在明年大幅降低至近零水平,因该国将陷入经济衰退,美联储会被迫进入危机模式。

日本已经因为零利率和负利率“失去了二十年”,如今美国也要步其后尘吗?

无论如何,倒挂、加息终结、降息开始都已出现,经济衰退正在逼近。


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