金属市场供需无法判断?换个角度看问题 周期会告诉你答案

来源:SMM

如果我们以周期的观点来观察全球、中国目前经济的运行状态,对于未来经济的判断可能会更有前瞻性,而且准确性也能得到一定的提升。

当我们讨论有色金属、黑色系未来需求的时候,对于未来经济的判断往往局限于近期的观察。比如PMI怎么样,货币政策收紧或者宽松,是否推出刺激政策等等,往往这些消息得到的结论似是而非。

如果换一个思路,我们把观察的视线拉长,就会发现经济本身运行存在一定的规律可循,并以特定的周期循环。比较有名的经济周期划分包括康波周期、朱格拉周期(中周期)、基钦周期(库存周期),它们的跨度分别为55年、10年和3年左右。

如果我们以周期的观点来观察全球、中国目前经济的运行状态,对于未来经济的判断可能会更有前瞻性,而且准确性也能得到一定的提升。

从最基础的商业库存周期出发,我们可以观察到目前全球经济正处于自2009.03至今的产业周期中的第三轮库存周期:

(全球产出缺口,来源:五矿经易期货)

从上图可以看出,全球产出缺口有着明显的周期性波动的特点,对比下图可知,这和中国经济短期波动周期非常相似。

(中国产出缺口和库存周期的划分,来源:五矿经易期货)

通过简单划分,大致可以得出一个以42个月为周期的库存波动周期。根据五矿经易期货的分析,从中国产出缺口判断,中国第三轮库存周期从2016.04 开始,在 2018.05 达到顶峰后回落。虽然 19 年初有过一段抬升,但从统计意义上考虑,衰落时间约为 20 个月。

因此,自2018.05 冲顶计算,中国这一轮周期性经济回落恐将持续至2020年初。

并且,以产出缺口划分的库存周期,却和中国房地产销售面积有着千丝万缕的联系:

(中国产出缺口和房产销售面积、房地产投资周期的关系)

可以看到,中国房地产销售面积周期基本上领先或者同步于产出缺口周期,二者相关性非常高。

无独有偶,广发宏观首席分析师郭磊博士在最近的研报中称,2000年以来中国经济经历了六轮库存周期,每轮时长在2.5-4年之间。复盘2019年以来的库存走势,我们目前处于主动去库存周期,夹杂Q2一定程度被动补库存。目前经济已继续主动去库存,本轮库存底部可能在2019年Q4。

这个观点和五矿经易期货的研究不谋而合,虽然二者用的指标不一样(一个是产出缺口,一个是产成品库存),具体周期底部时间的判断上略有出入,但是对于目前处于库存周期下行周期的判断基本上是一致的。

按照这个思路向下推演,我们看看和有色金属、黑色金属相关度非常高的下游产业,如冰箱、空调、汽车等等,都处于主动去库存状态。在下游产品没有完成主动去库存之前,对于上游原料的需求不会太过强劲,所以未来一段时间整体工业原料属于弱需求阶段。

虽然每个品种的供需结构不太一样,但是从更大周期的角度来考虑,未来一段时间(年底前)原材料出现超级大牛市的可能性不高。这就是从库存周期角度,我们能够得到的简单、实用的结论。


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