【机构评论】锌:供需两淡 期价或受外盘拖累继续下跌

SMM网讯:内外盘锌价此轮跌势从4月中旬开始已经持续了三个月,下跌节奏上,伦锌滞后于沪锌,直到6月25日LME 0-3月现货升水幅度依然保持在110美元上方。客观看,技术上,虽然伦锌还没有跌破今年年初的2280-2350美元低位区间,但实际内外盘锌价此波下跌在空间、时间上的趋势性已经很强,锌价确实有在持续下跌后低位振荡、暂时休整的可能。

然而,当前锌市场处于淡季,资金面、基本面缺乏明确指引,同时,伦锌下跌幅度并没有到位。因此,仍认为沪锌可能受伦锌拖累再一次跌向18500-19000区间、再次触底。

1、趋势尾部,锌单边交易热度降温

基本面,锌市场的传导脉络非常清晰,目前,国内精锌供应瓶颈已经很难再影响到产量,除了内外盘能够统计到的、各口径锌锭库存依然在较低水平外,处于消费淡季的锌市场没有显著支持反弹的因素。

锌长期熊市是确定的,下半年锌市场的关键是节奏。经历3个多月趋势性下跌的锌价,已经走完年内最流畅的一段行情,直接继续做空的效率已经减弱,同时,锌市场在基本面上不确定因素越来越少,坐实累库时间点,是下半年锌价走势的关键。这已经导致锌市场吸引的资金不断流出。因此,当前,无论对全球新增精矿供应,亦或国内精锌产出,市场都没有太多分歧。

国家统计局数据显示,今年6月国内精锌产出51.3万吨,同比增长10.3%,1-6月累计产出同比增加2.3%至281.5万吨。ILZSG在最新预测中认为,中国今年将增加5.3%的锌锭产出,基本增量也是在50万吨左右。从今年上游精锌供应缓和的速度看,普遍超出市场预期2-3个月,而供应决定了锌价的趋势性强弱。下半年决定锌价长期疲弱的核心依然是供应,更进一步地说,是精锌产出放量传导到社会锌锭显隐性库存的时间。

消费端,今年3-5月国内锌消费符合较明显的季节性特点,当时逆周期政策对实体经济指标、市场交易人气的改善也较强。当前,市场并未放弃对三季度逆周期实际政策的期待。目前看,我们将拉动消费的政策预期放在8月中下旬。

站在7月下旬,短线我们还难以判断内外盘锌价已经触底企稳,综合看,我们认为沪锌在伦锌测试2280-2350美元的过程里,可能再次测试1.85-1.9万低位区,淡季中现货价格非常疲软,且没有升水端的明显走扩,显示价格缺少反弹动能。中期,8月中下旬以后,经历充分磨底的锌价,可能随季节性消费、宏观政策改善,转为振荡,但振荡区间重心不会太高。沪锌指数整体反弹空间受限在2万整数关水平。长期,预计在四季度或年底,锌价大概率继续走低,年内沪锌价格可能跌向1.75-1.85万区间。

4月以来较为流畅的趋势空头交易机会,进入尾声,节奏上,新的有效率的单边持空机会可能出现在今年晚些时候。锌依然建议长期空配。

2、近月合约价差走平,Back修复的关键是库存

传统淡季、叠加北方炼厂检修,沪锌基本面可以用“供需两弱”概括。供应端,7、8月份内蒙锌炼厂有常规检修安排,供应放量有限;消费端,镀锌板、氧化锌、锌合金产出低迷、行业整体被动去库、订单不足、以销定产被用来概括疲软的需求;库存成为市场最关心的指标。

1906合约在经历5.46万吨集中交割后,市场仍在博弈社会锌锭库存,目前我们还没有看到明显累库。上海期货交易所周度库存在75519吨,各口径社会锌锭库存徘徊在15万吨水平。由于判断锌价短线可能第二次触底,一旦随外盘打开1.9万下方的跌势,将干扰炼厂、贸易商的现货活动,社会锌锭库存持续徘徊在当前水平的概率较大。

具体看,7月过后,国内精锌供应继续放量、炼厂开始囤积库存,预计社会锌锭库存有一定钝性,大概率还是看不到累库。后期,市场将关注国内精锌产出在9月到年底期间的放量,通常国内精锌产出在11月、12月达到当年的产出峰值。其间,消费需求的季节性回暖程度、逆周期政策的期待,都可能干扰波段锌市场的供求心态。各口径社会锌锭库存、国内锌市场现货升贴水以及沪锌期现价差结构都是重点关注指标。我们仍预计显著累库的时间点是四季度。

最后,价差结构,1907合约交割后,沪锌近月合约反向市场价差快速收敛,且盘面几乎走平。由于主观认为社会锌锭库存还将徘徊在低位,沪锌近月保持小Back结构的概率较大,可以从事相应套利交易。我们认为需要将注意力转移到1909与1910、1911合约。预计隔单月价差可能重新修正回100元/吨。

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