兴证宏观王涵——6月经济数据点评

中国2季度GDP同比6.2%,6月固定资产投资累计同比5.8%,工业增加值、社会消费品零售同比分别为6.3%、9.8%,兴业证券首席宏观分析师王涵对6月份经济数据进行了点评。

事件:2季度GDP同比6.2%,6月固定资产投资累计同比5.8%,工业增加值、社会消费品零售同比分别为6.3%、9.8%。我们认为:

生产回升但产销率回落,供需状况仍不佳。6月工业增加值同比从5.0%升至6.3%,和出口交货值同比回升走势一致,可能受到对6月G20会议乐观预期的影响。但6月产销率由97.7%降至97.1%,尤其是季调后数据回落明显,指向供需状况并不如生产强劲。在该背景下,企业库存水平仍处低位,企业生产意愿可能在短期难以明显提升。但考虑到生产加速而产销率回落,或现企业被动补库存。

三大投资低位略升。6月固定资产投资累计同比从5.6%略升5.8%,连续2月回落之后首次回升。从三大分项来看,制造业、基建(旧口径)、房地产投资单月同比均低位略升,6月分别升至3.8%、3.9%、10.1%。拆分基建(旧口径)来看,交运仓储和水利分项单月同比回升但电力热力同比降至负值。随着专项债新政的推出,年内基建增速仍有望回升,但考虑央地财政关系重构的大背景,预计基建大幅加速的阈值将明显提升。

地产投资回升但销售继续回落,需关注资金端对投资的影响。6月地产投资单月同比由9.5%升至10.1%,销售面积同比-1.8%,连续2月为负,但受价格影响,销售额同比由3.9%升至7.0%。近期地产新开工面积、土地购置趋势走弱,但地产投资有所企稳,背后对应的是地产资金来源不差,即地产销售额及国内贷款增速均回升。考虑到6月新增贷款中居民贷款占比开始回落、信托投向地产限制提升,后续需关注资金端对投资的影响。

社会消费品零售反弹,居民消费有韧性。6月社会消费品零售单月同比从8.6%升至9.8%,连续2月回升。5月社零回升受“五一”假期错月后移影响较大,而6月社零继续回升则显示出消费有一定韧性。从限额以上消费品零售分产品来看,占比约30%左右的汽车回升明显,同时地产相关、服装鞋帽、化妆品和珠宝类都出现不同程度的回升。结合2季度城镇人均收入同比继续回升同时消费支出同比反弹来看,居民消费仍有一定韧性。

我们在中期策略报告《历史大变局,寻找改革“必选项”》中提出尽管经济偏弱,但“保稳定”的思路在发生变化,可能将更多侧重在民生相关的社会政策。近期经济数据显示出在下行周期中经济仍有韧性,而结合6月底召开的央行货委会二季度例会来看,政策对经济或仍将保持战略定力,坚持改革和经济转型仍是大方向。

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