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2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会

2019年6月14日,由SMM、弘则研究主办的2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会于上海召开。

2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会

【SMM干货】“新国标”正式实施 铅消费雾霾笼罩

来源:SMM

SMM6月14日讯:电动自行车新国标的实施,叠加汽车销量连续一年的负增长,目前消费市场乏善可陈。原生铅大量中小型企业的检修袭来,铅供应阶段性紧张频发,在每年二三季度走出一波牛市的历史背景下,今年铅供需博弈如何?铅价走势变化如何?在《2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会》上,SMM铅高级分析师李代胜就铅终端消费,供应端涉及的冶炼厂检修、库存,以及铅价走势等问题做出解读。他认为,铅终端消费难有起色,原料纵有炼厂大规模检修但无奈消费低迷压制6月铅价上行高度。


一、终端消费难有起色蓄企成品库存快速垒增

  • 电动车新国标实施叠加贸易局势升级 铅消费遭双重打击

新规中,明确规定最大整车质量(含电池)为不超过55kg,而据了解,当前市场上电动自行车整车重量远超55kg,部分已超出70kg。那么新规实施后,整车重量其实是明增暗降,同时为了符合轻量化要求,整车生产企业或是直接使用重量更轻的锂电池来替代铅酸蓄电池,或是使铅酸电池自身实现“轻量化”。

市场空的逻辑在于消费淡季叠加电动车新国标的实施对消费的打击,而近期美对华2000亿商品征税由10%上调至25%,其中铅酸蓄电池处于加征商品中(中国蓄电池出口至美国占铅蓄电池总出口的16%-18%),故不难发现,国内外消费的双重打压, 使得市场对于铅后市消费预期极为悲观。

  • 大型蓄企半年报冲量预期证伪 部分蓄企主动下调6月生产计划

铅下游消费具有较为明显的季节性变化,8-9月为消费的旺季, 开工率会环比快速上升,而5-6月虽然不是消费旺季,但往年大型上市蓄企如天能、超威等企业均会有半年报冲量的预期,如图所示,除16年,近两年5-6月蓄企实际消费会环比4月均有所增加。

但从实际数据及调研结果来看,自19年以来,蓄电池厂持续促销,以电蓄48V12A为例,年初为360元/组,6月为240元/组,累计跌幅达33%,证实市场对于消费的悲观预期。此外,进入6月,部分大型蓄企成品库存较高,加之终端消费低迷,故主动下调6月生产计划,那我们认为基本可以证伪蓄企半年报冲量的预期。

  • 经销商库存紧紧跟随铅价 显现买涨不买跌情绪

铅现货价格与经销商成品库存呈正相关,足以说明经销商采购以买涨情绪为主。结合2019年以来铅价的表现,我们就可以理解为何经销商库存基数始终保持在近两年低位水平。

上文已经提到,大型蓄企报年报冲量预期证伪,从蓄企成品库存及经销商成品库存变化,其中端倪不言而喻;据SMM调研,6月初,蓄电池企业成品库存32天,刷新近两年以来新高,其中原因: 随铅蓄电池市场传统淡季到来,电池更换需求下降,经销商货源消化趋缓,月初部分蓄企加大对成品电池的促销力度,企业库存陆续向经销商转移。而因铅势趋弱,业内买涨不买跌情绪较浓, 且因终端消费欠佳,经销商接货能力有限,部分未有减产措施的蓄企库存再度累增(尤其是大型企业)。另按类型分,虽电动蓄电池市场消费并无改善,但因该类企业开工率普遍在50%附近, 库存相对可控,本次电池企业库存增量更多的是来自于汽车蓄电池企业,因订单持续低迷,部分蓄企库存一度逼近2个月。

二、6月铅价延续库存定价逻辑

  • 原生铅企业集中检修 压缩可交割货源释放

上表为6月原生铅检修炼厂明细,其中可交割品牌铅锭6月预计环比减少2.45万吨。同时如河南柿槟等炼厂6月恢复常规产量,此消彼长,6月原生铅预期环比减少3万余吨;

再生铅方面,进入6月,金利再生铅新增产线达产(月产量7000- 8000吨左右),年产能达10万吨,其他持证炼厂稳定正常。

综上,6月铅锭供应预期环比减少约2万余吨。

  • 6月交易逻辑:社会五地库存变化

铅基本面交易逻辑:社会库存垒库→铅价承压下行→压缩再生铅利润→中小型再生铅企业减停产→再生原生价差收窄→倒推去库→价格止跌回升(弹性取决于消费)。

以上图中,SHFE铅价与五地社会库存及再生铅企业开工率具有较强的关联度,我们可以认为,判断铅价运行趋势的核心即库存预期变化。

  • 原生炼厂检修 推动铅锭库存小幅去化

如图,铅价格运行轨迹与库存变化呈负相关,产业供需结构仍为铅价运行的核心逻辑。

数据中不难发现,6月国内铅锭总库存环比降低的主因素为原生炼厂成品库存环比大降,其中原因:5月中旬至6月初,多家原生铅炼厂开始检修,电解铅供应整体走低,必然推动炼厂成品库存基数降低。

若忽略原生铅厂库,社会库存环比微降0.14万吨,再生厂库环比增加0.23万吨,从库存表现,再一次证伪5-6月蓄企半年报冲量预期。

  • 铅价低+环保检查→ 再生原料供应没有进一步紧张

截止6月11日,以电动自行车废电瓶为例,主流价格在9100-9250 元/吨,由于规模再生企业的生产成本较大,小幅亏损下不会主动减停产,故不含税再生精铅成本线在14900-15100元/吨,对应安徽地区再生精铅不含税价格15050元/吨,当期盈利区间在[-50,150]。

进入5月,废电瓶/再生铅曲线陡峭程度放缓,主要原因在于贵州、江西等地区环保检查,当地再生企业受限减停产,使得原料供应没有进一步紧张,这也是为何,5月废电瓶价格保持稳定的原因;由于8-9月为铅传统消费旺季,我们预计进入8月原料供应才会逐步走向宽松。

  • 供应减量难抵消费低迷 现货升贴水逐步下调

当再生原生价差收窄至平水附近,我们发现现货升水不增反降,即虽然再生铅供应收窄,加之原生铅冶炼厂集中检修,但下游消费过于低迷,导致持货商升水主动下调。

  • 供应紧张叠加进口盈利边际敞口扩大 是精铅流入的核心因素

自2017年始,精铅开始逐步流入国内市场,我们认为吸引进口铅流入,进口盈利敞口大小核心因素,据SMM了解,进口盈利达到500元/吨,足以吸引贸易商及下游进口精铅。

而进入6月,LME铅价单边上行,SHFE铅则延续低位震荡格局,截止6月11日,进口精铅亏损850元/吨,考虑到船期等问题,我们认为6月难有大批量精铅流入国内市场。

三、铅锭端平衡与观点总结

供应端:5月份,原生铅方面,炼厂检修持续并有增加;再生铅方面, 持证企业新增产线达产,江西、贵州等地适逢环保督查,5月铅锭供应环比减量近万吨;另6月份,原生铅检修炼厂再度增加,而再生铅持证企业产量预期增加,且随环保影响结束,预计整体供应量较5月减少近2万吨。

需求端:5月,铅蓄电池市场淡季态势加剧,蓄企虽普遍加大对成品电池的促销力度,但经销商接货能力有限,年中大型企业冲量不如预期,故蓄企开工率未增反降,弱于预期。而6月,铅蓄电池市场消费暂无改善,加之经销商库存偏高,部分蓄企转而计划下调产量,大型企业年中冲量预期基本落幕,SMM预计6月铅蓄电池企业开工率下降3-5个百分点。

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