【研究报告】锌:博弈宏观回暖 偏好高可期待期价止跌上涨

SMM网讯:

行情回顾

5月沪锌下跌趋势,一方面前期主要矛盾LME锌库存低位缓解,其次宏观面局势逆转,特朗普一转常态再次掀起贸易争端。人民币汇率随即调整反应悲观贸易预期。宏观利空,市场避险情绪激增,VIX指数攀上近期新高,有色板块整体偏空运行。后续,美国针对华为等中国企业及个体作出制裁决定,这也预示着贸易局势持续恶化,有色板块承压下跌。我们认为5月行情主要矛盾在宏观因素,期锌下跌已较深,5月23日晚持仓量一度高达38.5万手,后续数分钟期锌主连价格接近20000整数关口位后,持仓迅速下降至37.5万手水平。我们关注到沪锌主连合约已达到今年历史高位,市场对目前价格分歧较大,我们的看法是,宏观利空引发期锌下跌,目前价格或已超跌,LME锌升水结构达155美金高位,若后续宏观回暖,期锌反弹力度将较大,鉴于此逻辑,我们认为目前沪锌在20000关口做多安全边际较高。

宏观面

全球经济下行,PMI预示风险

根据5月23日IMF报告,中美贸易争端或将使全球经济下降0.3%,前期IMF将全球经济增速下调至3.3%。从领先指标看来,全球制造业PMI呈现下跌趋势,德国较为惨烈。尽管美国风景独好,但贸易争端带来的负面影响已逐渐开始展现,5月美国制造业Markit PMI大幅不及预期,报50.6,市场预期52.7。

制造业低迷,减弱有色金属消费,目前国内仍停留在50.1枯荣线上方水平,我们认为若中美贸易局势恶化,制造业或将持续承压,将进一步利空基本金属。但我们也意识到国内政策在如此背景下必将强势,目前国内已出台部分政策应对外部风险,后续详谈。

核心利益根源,双方皆难妥协

关于贸易局势,我们一向的观点为问题的实质为双方对核心利益的分歧,如:关税非关税壁垒、专利保护、市场开放等问题。如能源、金融等命脉行业市场开放双方分歧较大。而中方也曾公开表示:核心利益绝不让步。贸易问题需大智慧,这将是一个长久的问题。对于贸易争端带来的影响,我们作以下分析。

汇率方面,人民币汇率迅速调整,离岸人民币一度下跌至6.95水平,这反应了市场对贸易局势的预期,同时也作为一种对外贸易的调整。人民币的走弱相对利空有色金属价格。但值得关注的是,央行近期言行或暗示后续汇率走势。央行已在香港发行离岸央票,同时喊话人民币空头,并坚持央行汇率稳定不在话下。另外,央行副行长刘国强也表态,应对汇率经验丰富,政策工具储备充足,人民币汇率不会也不允许出事。对于世界上最强大的发展中国家,拥有世界几乎最多外汇储备的中国,我们坚定相信央行对外汇调控的能力,也相信中国央行的的可靠性。因此,我们认为人民币破7概率较小,汇率对金属利空有限。

政策方面,51节后盘前央行宣布对中小银行采用较低准备金率,预计释放长期资金2800亿元;近期财政部拟对电路及软件设计企业免征两年所得税;国务院成立就业工作领导小组。种种政策表明,高层已经意识到外部因素的不确定性,以及对未来经济所带来的潜在下行,因此政策层面适当倾斜一方面释放流动性,一方面降低税负拉动经济,并稳定就业率。目前政策尚未直接利好有色金属行业,但是我们认为经济下行背景下,积极政策可期待。

基本面边际走弱,升水结构或为价格支撑

伦锌现货坚挺,升水结构强势不改

截止于2019年5月24日,LME三月锌升水结构于155美金高位,伦锌现货对三月锌升水结构已在100美元高位坚持1个月之久,尽管库存方面低库存支撑的效应在边际走弱,然而整体供需大格局在2019年锌供应略显小幅短缺。因此量价对比我们认为20000关口支撑或较为稳健,我们不排除期锌下破20000可能但我们认为持续大幅下跌概率较小。

价格分歧较大,持仓量近年新高

沪锌价格相比2018年泡沫空间降低,相比18年基本面,19年锌基本面更显强势,主要体现在供应端,冶炼产能受限进而引发加工费大幅上涨,其次LME锌库存在4月份前达到数年来历史低位。我们同时也观察到沪锌主连合约持仓量已经创下两年来新高,截止于5月24日,沪锌主连持仓量已达37.1万手,这一现象或暗示着市场对目前锌价分歧较大。我们的观点认为,若无进一步经济恶化的前提下,随着锌价下跌,空头博弈的资本将越来越少,后续大概率为止盈离场期锌反弹可期。

内外库存分化,库存方面无亮点

库存方面,LME锌库存呈现反弹趋势,而国内库存上期所库存及社会锌锭库存有一定的下降,我们认为锌价下跌将使锌锭具备吸引力,市场对锌需求回暖,企业备库意愿或增强。

结论&观点

我们认为,本次期锌下跌,主要逻辑为宏观因素暨贸易争端反复及恶化引发市场避险情绪。基本面虽边际走弱但价格急速下跌,目前期锌价格或已超跌。我们观点认为,量价调整后20000整数位关口值得风险博弈,做多安全边际相对较高,对于未来价格,我们认为若宏观回暖,锌价可谨慎展望至21500附近,若入市可在20000关口伺机待发等待入市时机,控制仓位,止损随行。

对于极端行情我们对以下不确定性作出披露:

1中美作为世界大经济体,之间的贸易争端若持续恶化,或带下进一步经济下行的风险,因此均值模型下均值或伴随下跌。

2 相比18年贸易争端不同,前期争端在G20峰会后领导人见面达成较好的缓解局势效果。本次争端尚未听闻有会谈消息,而下一次G20峰会将于6月28日在日本大阪召开我们提示后续宏观回暖的不确定性。

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