【大咖观点】伊朗局势反复发酵 美原油产量持续攀升 原油期货后市怎么看?

SMM网讯:中国首个向境外投资者开放的国际化期货品种——原油期货,已经迎来了第一个“周岁”,上市第一年成交量突破3670万手!

油“燃”而生,谁与争锋,为了抓住原油期货带来的契机,美尔雅期货联合上海国际能源交易中心共同举办“原油期货高峰论坛”,会议邀请原油产业链上下游企业,一同把脉宏观经济,梳理产业逻辑,探讨对冲套利策略。

本文为会议精华纪要,各位演讲老师详细纪要将在美期大研究公众号持续更新推送,欢迎关注。


核心内容

宏观形势下的原油运行逻辑

把脉原油期货波动规律

原油期货在生产、贸易环节的实际运用

能化板块对冲策略研讨


宏观形势下的原油运行逻辑

中国石油和化学工业联合会  信息与市场部副主任 范敏


一、2018年原油价格变化的宏观逻辑

2018年,国际油价10月份后深幅度回调。理解油价的回调以及确认回调后的趋势,需要综合分析2018年油价的上涨原因以及定价驱动因素是否改变。我们认为2016年3月至2017年11月油价定价因素为页岩油成本牢笼,2018年油价上涨的因素为OPEC超额减产以及伊朗制裁的预期。

1、页岩油成本曾在430余个交易日中主导了石油的定价。

2、世界政治经济格局及政策变化从各方面影响油价,历史上,原油价格对各种地缘政治和政治经济事件做出反应。

3、长期看需求,宏观经济表现与原油需求高度相关。

4、当前全球宏观经济表现及预期都不太好。全球增长在2017年3.8%,2018年将放缓至3.6%, 预计2019年进一步降至3.3%。很多国家的经济前景仍极具挑战,短期内将面临重大不确定性,尤其是随着发达经济体增速趋同于适中的长期潜在水平。

5、印度经济显露疲态和缺失,印度作为近年来增速最快的新兴经济体代表,对原油需求的增长被国际机构看好。印度目前的投资、制造、出口和资本都处在明显的下降过程中,而负债情况又日益严重。截至去年年底,印度公共债务增加了近1.4万亿卢比,达到1.19万亿美元左右,这一数值超过了印度外汇储备的2.5倍。而印度2018 年4月至2019年2月的预算财政赤字为134.2%。当前在印度存在外部资本套利流出的现象,这将使印度卢比进一步动荡,会继续吞噬印度的外汇储备。

6、国内宏观经济下行压力依然较大,贸易摩擦对我国外贸的影响逐步显现:美国合计2500亿美元加税清单中涉及价值195.3亿美元能源化工及下游制品,占涉税金额的7.8%。中国合计1100亿美元加税清单中涉及价值121.2亿美元的能源化工及下游制品,涉税金额11%。总体看,能化产品及下游制品在整个中美互征清单中占比不大,且中国对美国石化产品贸易整体呈逆差,产品可替代性程度高,短期会导致成本增加,但影响可控且有限。

二、几点预判和需关注的几个点

1、委内瑞拉和伊朗大概率产量和出口预计继续下降。

2、美国原油产量增长将继续,需关注攀升的幅度。

3、美国二叠纪盆地管道运输能力不足,正大力投建,将对今明两年的全球供应产生明显影响。需关注二叠纪盆地大量待完井的投产情况。2019年下半年严格执行伊朗制裁后,如美国页岩油运输瓶颈得以突破,美国将取代OPEC成为市场调控中心。

4、中国石化行业结构性作用下,未来几年,将是石化产能的投资大年,对原油的需求还将是全球原油需求的主要增长点。

5、中国2019年几套民营一体化炼油装置投产,能力约4500万吨,国内油气开采力度会有所加大,但原油进口依存度将继续攀升,严峻的外部地缘政治环境,将考验国内企业的进口调整能力。国内成品油市场预计继续放缓,如何进一步开拓外部市场也将是考验。

6、国内新能源车高增长、电气化替代趋势等,仍值得持续关注。

7、煤化工投资对油头化工也会带来影响,需密切关注原料成本的结构性变化对未来原油需求的影响。

三、结语

2019年油价冲高将面临需求侧压力,乐观情形下,伊朗出口归零,全球剩余产能接近归零,油价会继续冲高,但油价2019年将面临很大的需求侧压力。根据IEA的数据,2018年石油需求的增长中中国贡献了35%的增量,对于2019年EIA预计中国需求还将有3.6%的增长幅度,特别是柴油还将有2.5%的增长是过于乐观的。


把脉原油期货波动规律

美尔雅期货原油分析师 黎磊


一、油价走势及分析框架

1、19年油价处于大跌后的再平衡过程,整体来看,今年的油价走势处于18年4季度大跌后再平衡的过程,去年国庆节的时候,油价开启跌势,WTI从76美元跌到42美元,跌幅一度达到45%;进入到19年,受OPEC+俄罗斯 6个月120万桶/日的减产推动,油价在1-4月呈现牛市,WTI从42美元涨到66美元,涨幅高达56%。

2、国际油价季节性特征明显,基本面来理解油价的季节性规律,一季度时,价格下跌到底部区域,在需求向好的预期下,油价开始低位盘整,盘整结束后,价格在需求增长和库存下滑的带动下回升,价格的春天来临。二季度,需求持续向好,库存继续下滑,由于价格累积了一定的涨幅,市场一片生机勃勃,价格进入夏季。三季度,炼厂开始检修,需求进入末期,库存开始增长,油价开始显现疲态,价格的秋季到来。四季度,由于对需求和库存的担忧,价格倾向于开始下跌,价格的冬天来临。

二、原油供需

1、原油是一个需求刚性的商品,需求影响长周期油价,为我们提供年度的大方向。原油需求变化与全球经济增长同步,全球原油消费复合增速2.09%,与全球GDP增长基本保持一致,原油需求变化与全球经济增长同步,两者相关系数0.82,可以基于全球经济增长去分析长期的原油需求变化。EIA连续5个月下调19年需求增量,预测19年原油需求增量为138万桶/日,略低于18年154万桶的增加量。OPEC从18年7月开始测算19年需求量,此后连续下调,最新月报预测19年原油需求增加121万桶/日,低于18年增量150万桶/日。

2、原油是一个供给寡头,需求刚性的特殊商品,需求主导长周期油价,供给主导中短周期油价走势,所以对供给端的评论更多一些。在分析供给端的时候,我们要关注总量和边际变化。

(1)美国制裁伊朗落地,出口大幅下滑。伊朗原油出口下降,可以被哪些国家替代是一个问题,伊朗的中重油可以由沙特阿拉伯、伊拉克、俄罗斯和阿联酋的中重质原油替代。

(2)OPEC目前政策为减产抬价,OPEC产量减幅放缓,沙特无力减产。4月,沙特原油产量减少4.5万桶/天至974.2万桶/天,已经低于上一轮减产时最低产量980万桶/日(17年1月),沙特本轮减产的目标产量为1020万桶/日,已经超额完成减产任务,后期下降空间有限。

(3)俄罗斯管道受到污染,被迫减产。

(4)原油钻机下降限制产量增速,从油价-钻机-产量的逻辑来看,美国原油钻机数从1月份开始下降,目前仍处于18年4季度大跌影响中,钻机数领先原油产量20周,钻机数下降限制原油产量增长。

3、2季度对OPEC需求增加,为增产腾出空间。减产带动OECD商业石油库存下降,美国商业原油库存与WTI油价的相关性表现较好,相关系数达到了-0.83,库存数据存在季节性特征,剔除掉季节性因素影响,美国商业原油库存变化趋势与油价的趋势更明显。

4、价差结构反映过剩、短缺两种供需状态。用月差代替价差结构,实时观察预期变化。价差结构从平面上反映供求特征,便于观察,但难以与WTI结算价形成有效联动,而近期合约是资金博弈的主战场,可以用近端的月差来代替价差结构,动态反映月差与油价的关系。

三、后市展望及节奏

1、短期油价有压力,中期油价有支撑。

2、基金净多头作为领先指标。

3、高位时需要关注空头持仓。

4、谨防波动率从底部极值上升。


原油期货在生产、贸易环节的实际运用

原油专家 《原油阳谋论》作者 佘建跃

一、原油期货市场格局

全球原油期货市场格局,地缘上认可的市场格局是中东、亚太、南美洲、北美洲、欧洲、非洲这6大区域,最重要的是4个地区,北美很大的消费区,现在由由净进口转向为输出,欧洲加上俄罗斯供需是平衡的,亚太是最大的消费去区,产量低,中东是产量多,消费低。

基准原油期货的价格发现:油价波动剧烈。

原油期货价格有效性的两个方面:流动性,远期曲线。流动性就是交易量,没有交易量的没有意义,交易量越大越好。在流动性之上注意到原油期货不是一个主力合约能够解决的问题,所以在一系列的合约里由近到远连成一个曲线,远期曲线。

价差(套利)本身与基本面的关系:

(1)跨区价差:也叫跨市价差,同种商品在不同区域市场的价差;

(2)裂解价差:也叫跨品种价差,产品和原料的价差;

(3)跨期价差:现货和期货的价差,不同交割月份期货合约之间的价差。

原油期货和衍生品工具众多,包括期权和场外掉期交易等。

二、原油期货对冲应用

期货和衍生品在产业和贸易中的套期保值,也就是对冲,实货头寸+纸货头寸,构成了一个对冲的基本原理。在产业里有了实货怎么区对冲,先介绍一下实货。在贸易中一般交割两个月后的货,商品的报价采用期货加基差,原油采用一样的原理报价,基准原油加上一定的升贴水,计价期一般采用全月平均价,计价期:意味着实货贸易在未来有个价格头寸(POSITION)。

产业和贸易在原油实货上面临的问题:

(1)基准原油,惯例约定,能否转换;

(2)计价期,未来未知价格能否锁定,能否转移;

(3)升贴水,怎么定价,能否对冲。

三、对冲套利基本策略

原油期货及其衍生品在企业的应用方向:控制风险+优化经营。

炼油企业面临的主要价格风险敞口: 主敞口, 成品油与原油的价差风险, 成品油与原油计价期偏离。次敞口,存货库存跌价风险。

贸易企业面临的主要价格风险敞口:主敞口,上下家计价公式三要素不匹配。次敞口,自营拿货后待销售的价格敞口。

企业“套期保值”的三招“点、锁、换”。


能化板块对冲策略研讨

美尔雅期货化工分析师 徐婧

一 、对冲套利机制原理

1、 套利的概念及分类

商品套利的三大类型:跨期、跨市场、跨品种。

2、套利机会的形成

库存作为跨期套利判断指标,需求作为跨品种套利判断指标,供给作为跨区域套利判断指标。

3、能化板块影响因素及联动要素

产业逻辑要点:产能投放、需求预期、替代模式;产业逻辑核心:利润决定企业行为模式,库存决定边际产量变化;交易逻辑要点:基差、价差、预期、临界点,交易逻辑核心:利润压顶,成本托底。

4、套利的特点

套利交替具有低风险稳收益的特点。套利交易波动率相对较低,价格趋势容易预测,收益稳定,资金安全。

二、化工板块品种机会

1、下游化工品种联动套利:内在驱动和安全边际

跨品种套利的核心是品种价差或比价。决定商品价差变化的因素有:上下游加工利润、供求关系、季节性因素,产业链内同一个因素对不同品种影响的差异和传导速度差异。

2、PTA产业链联动套利关系

PTA的产业从上向下看,上游基本企稳,现在主要的问题是下游聚酯,聚酯产业链格局分析:

首先纺织服装出口维持低位,服装行业补库增速回落,聚酯需求较弱,中国出口跟全球经济增长形势密切相关,一季度集中抢出口效应消失,二季度的出口数据不乐观,或将维持低增长甚至负增长。随着服装行业补库周期结束,对聚酯消费的拉动作用减弱,目前家纺受地产下行拖累,关注下半年竣工面积回升带动的需求释放。终端制造开工回落,负反馈明显,长丝产销较为平淡,市场反馈订单做到5月底,6月份以后的较少,叠加中美贸易争端升级的影响,下游织造悲观,采购消极。聚酯产销一般库存压力较大,聚酯利润下滑明显,聚酯开工下降,工厂投机性备货意愿下降。下半年终端需求恢复仍可期待,下半年的需求是国内秋冬装和国外春夏装,聚酯的消费中国内消费占比比较重,基于这些我们认为下半年终端的需求恢复仍然可以期待一下。

3、甲醇基本面分析

今年上半年甲醇期货的交易逻辑切换较快,主流逻辑是从春检行情过度到生产利润逻辑。

而目前甲醇春检结束,开工回升,库存小幅上升。港口库存小幅上升,进口和转口需要关注。高库存压力来袭,使得甲醇价格再度承压。叠加甲醇传统下游消费淡季来临,开机负荷下降较快,甲醇供需缺乏更多的利好刺激。从下游利润来看,传统下游利润下滑明显,后期值得期待的是几套MTO装置的投放所带来的需求提振,按全部顺利投产去测算,新MTO装置投产对甲醇需求的增量在每月30-32万吨,因此需要重点跟踪装置的兑现情况。在原油价格崩塌的情况下,甲醇不适合作为主要的空头对冲品种。

三、后期对冲套利策略探讨

基于甲醇不适应做空头配置,重点关注PTA,根据已知的信息,PTA按照全年平均开工率94.5%算,产量4482万吨,产量同比增速10.3%;聚酯按照全年平均开工率89.1%算,产量同比增速10.6%,PTA全年累库10万吨左右,1-4月累库50万吨左右,三季度供需是偏紧的。PTA前4个月产量增速6.9%,聚酯前4个月产量增速9.9%,按照线性外推法5-9月份的供需平衡表先累库后去库,到9月份时供需平衡表将继续去库,9月存在潜在风险。四季度会再度累库,整体供需相对平衡,基于当前已有的信息,PTA库存19年处于紧平衡状态,而且整体绝对库存不高,低库存下大厂行为对盘面的影响很大,我们推荐的策略是现货紧,近月强于远月,做TA9-1正套。

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