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【SMM分析】加工费短期见顶持稳 锌价仍有下探空间

SMM 5月23日讯:矿山和冶炼厂作为食物链的顶端,对锌价进行价格分配。

SMM 5月23日讯:

矿山和冶炼厂作为食物链的顶端,对锌价进行价格分配,从矿定价的角度,基于公式:

锌精矿价格=SMM1#锌价格-综合加工费——————矿山获取价格分成

综合加工费= ( SMM1#锌价格-15000)*0.2+加工费————­——冶炼厂获取价格分成

从这个角度出发,可以发现,2013-2017年,无论价格发生如何的转变,冶炼厂部分基本持稳于5000元/吨左右。从16年开始的价格上涨部分收益由矿山独自享用,当然这个过程中,推动价格上涨的主要逻辑在于矿亏损引发减产,从锌精矿供应紧缺到精炼锌供应紧缺的疏导,矿山价格分成占比自58%左右上升到78%左右持稳,高利润引导停产矿山积极筹划复产。

从2018年开始,价格运行逻辑发生转变,由锌精矿供应宽松到精炼锌供应宽松的疏导,在这个过程中,市场对矿宽松的提前反应,加上矿宽松转为实际带来的矿供需结构改善,矿山独自承受价格下跌及加工费上调带来的利润侵蚀,矿山价格分成从78%左右迅速回落至65%左右,基本上已经回归上一轮大周期水平了。

再从成本角度考虑,2013-2015年,矿山价格分成在10000-11000元/吨左右,矿端与冶炼厂能友好相处力量均衡,或者说市场大部分矿山仍无较大成本压力;但15年下半年价格进一步下跌,加工费持稳不变基础上,矿山独自面对价格下跌的压力,矿山部分削减至8000-9000元/吨左右,才触及大部分矿山的成本线。

目前加工费已显现见顶趋势,冶炼厂在利润刺激下产量将稳步增长并于峰值附近持稳,需求不振加之中美贸易摩擦愈演愈烈带来的利空情绪宣泄,令期锌下跌表现较为顺畅。那么价格进一步下挫后,将进一步侵蚀矿山价格分成部分,而冶炼厂仅只是回吐部分利润。

在此假设,加工费持稳不变,当锌价跌至18000元/吨左右,矿山价格分成就仅有11000元/吨(占比60%),而冶炼厂仍有7000元/吨,仍有保持高产状态的理由,在这个过程中,加工费谈判的话语权将转交到矿山,由此考虑,从成本出发,短期加工费下调压力不大,但是价格仍有一定的下探空间。

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