中金:假期错位压低4月消费增长 地产投资增速维持高位

SMM网讯:国家统计局披露的4月经济活动数据显示,因基数走高,且增值税减税前后“抢生产”对工业增速有一些扭曲,4月工业增加值增速大幅回落至5.4%;社会消费品零售总额名义增速显著下降至7.2%;制造业投资走弱,而房地产投资保持稳健。往前看,我们预计5月消费增速有望回升,工业生产增速将保持平稳。

4月工业增加值同比增速从3月的8.5%大幅回落至5.4%,显著低于市场预期的6.5%。

我们认为工业增加值增速骤降可能有两点原因:1)3月工业增加值的跳升主要是受到低基数的推动,而该效应在4月不复存在。2)4月1日起增值税减税开始生效,可能导致不少企业将销售/生产活动提前至3月完成,以获得更高抵扣额。我们观察到4月工业品的产销率大幅下降,这与2018年4-5月增值税减税期间的情形类似,当时减税前工业品产销率和工业增加值增速都大幅上升,而5月税率正式下调后双双回落。4月工业增加值月环比增速从3月的1%放缓至0.37%(非年化)。

分行业来看,大多数中游行业的生产增速均有所放缓,仅钢铁行业增速有所加快;另一方面,下游行业如食品制造、医药和计算机等行业增加值增速则小幅上升。同时,4月发电量同比增速从3月的5.4%下降至3.8%。

4月社会消费品零售总额名义同比增速从3月的8.7%显著下降至7.2%。

剔除价格因素,实际零售同比增速从3月的6.5%左右下降至5.1%。占零售10%的汽车消费在4月同比仍继续下降,但降幅从3月的3.1%收窄至2.1%。大部分可选消费同比增速明显回撤,其中家电、服装、建筑装潢及手机消费下降最为显著。

另一方面,食品饮料及医疗消费保持较强势头。分地域看,城镇/乡村同比增速分别为+7.1%/+7.8%,低线城市消费增速仍好于整体。分渠道看,线上零售额保持较快增长,渗透率进一步提升,我们看好具备全渠道、多场景优势的新零售龙头。

根据统计局公告,4月消费增速下滑主要是受工作日天数的影响——五一假期的调休导致4月节假日天数同比少两天。剔除这个因素后,统计局测算4月当月社会消费品零售总额同比增长8.7%,与3月持平。

1-4月累计名义固定资产投资(FAI)同比增速下降至6.1%,低于市场预期。

4月 月报名义FAI同比增速从3月的6.5%回落至5.7%。由于长期的数据质量问题,我们仍然建议投资者无需过度解读月报名义FAI数据[1]。

分部门看

► 房地产开发投资同比增速保持稳健,为12.1%,与上月的12.0%基本持平,房地产新开工面积同比增速从3月的18.1%小幅下降至15.5%。另一方面,房地产到位资金同比增速从上月的13.0%加速至18.6%%。同时,4月商品房成交量保持平稳而成交额增速加快,土地成交则继续走弱——土地成交面积同比增速从3月的-31.5%继续下滑至-35.4%,土地成交额增速从3月的-40%下降至-47.7%。另一方面,商品房成交量同比增速保持低位,为1.3%,而上月为1.8%;但商品房成交额增速从上月的8.3%加速至13.9%,可能主要是受一线城市房地产成交加快带动。

往前看,考虑土地购置费细项对投资的支撑效应逐渐走弱,而新开工增速大概率高位回落(开年高增长部分源于房企去年下半年积压项目集中开工),我们判断投资增速后续将逐渐高位回落,维持全年投资同比增长5%的预测不变。我们预计5、6月销售面积伴随去年同期基数显著走高影响将重新转为负增长,二季度整体料呈现不超过5%的同比下跌。而该跌幅大概率为全年最深跌幅(同样为三四线市场最深跌幅),我们预计三季度起跌幅收窄,四季度有望转正。维持全年商品房销售面积同比下跌2%,销售额同比增长2%的预测。

此外,1-4月全国商品房销售均价同比上涨8.3%,4月单月涨幅较3月提升6.1个百分点至12.5%。我们认为开年以来全国房价平均意义上的累计涨幅当前仍处于政策可接受范围内,尚不足以触发政策端的全面转紧,至少二季度当前相对温和的政策窗口依然存在。但须关注到部分房价、地价上涨过快的城市和区域已有降温政策推出(如近期苏州出台的限售政策),若房价继续呈现加速上涨态势,未来在“因城施策”调控框架下可能有更多城市出台政策防范市场出现过热风险。提示投资者密切追踪房价、地价变化,关注下半年(尤其是四季度)的政策调整风险。

► 基建投资同比增速为3.0%,对比3月的3.3%。基建投资整体低于预期,我们认为可能的原因有:1)基建相关财政支出增速单月环比有所降速;2)城投平台的新增债务仍存在较强的监管;3)去年同期基数仍较高。我们预计随着基数走低,基建投资增速可能在年中前开始上升。此外,我们认为,随着地产建安投资逐渐恢复、基建投资企稳向上,建筑行业基本面仍将保持向上态势。

年初以来建筑板块基本面持续向上,但股价表现却持续跑输大盘,我们预计随着外需不确定性加大,逆周期的建筑板块有望迎来估值修复行情。我们继续推荐业绩稳健、估值偏低的龙头企业。

► 制造业投资同比增速从3月的3.3%进一步下滑至-1.2%。制造业投资增速往往滞后于企业盈利增速,而后者今年1季度仍在下滑。往前看,随着外需不确定性上升,制造业盈利可能再度承压,但增值税减税和社保缴费负担的减轻将起到一定缓冲的效果。

整体来看,4月经济活动数据低于预期。往前看,我们预计5月消费增速有望回升;工业生产增速则大体平稳——一方面增值税减税前后“抢生产”带来的扭曲消退,但另一方面,关税上调可能会开始影响工业生产增速。

与3月的情形形成“镜像”,4月经济活动数据全面不及预期——生产端看,4月1日增值税税率下调前提前生产和销售的操作可能是导致4月增速回落的原因;消费端看,五一假期调休导致4月假期同比少两天,压低4月零售同比增速。我们对消费增长的前景仍有信心,尤其是考虑到1季度个税减税效果非常明显、达2个点可支配收入的体量[2]。但另一方面,外需不确定性上升也将在短期内导致工业生产和投资活动承压。我们认为,在对冲关税加征对国内制造业企业的盈利冲击方面,财政宽松仍大有空间。

 


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