连平:2019年中国经济将明显好转 中美贸易谈判趋于明朗

来源:SMM

SMM4月28日讯:2019年4月28日,第四届镍钴锂锰产业链峰会在“万里长江第一城”宜宾隆重举行。会上,交通银行首席经济学家连平做了主题为“2019年中国宏观经济金融展望”的主旨演讲。他指出,随着美国经济增速的放缓,中美贸易谈判基本锁定一定目标,就是最终达成一定协议,中美贸易摩擦正在逐步走向缓解;中国经济在基建投资稳步加快、消费平稳的情况出现稳中向好的趋势;2019年宏观政策总基调不变,财政继续大力度减税降费,货币政策松紧适度;人民币汇率稳中有升,房价不会大起大落。

一.国际经济环境复杂多变

美国经济增长放缓

受增长动力减弱、贸易保护主义、大宗商品价格走低、发达经济体货币政策正常化等影响,2019年全球经济增长同步放缓。

发达经济体中美欧经济触及复苏拐点,新兴经济体经济增长分化加剧。

2019年全球经济增长面临更多不确定性因素,需要特别警惕国际贸易体系改革风险、各类政治风险、债务高企风险以及市场剧烈波动风险。

美联储加息周期已到尾声,短期内按兵不动

联邦基金目标利率已达中性水平的下端,预计2019年美联储加息节奏显著放缓,可能不再加息,不排除小幅降息。发达经济体政策溢出效应减弱,一定程度上削弱跨境资金流动对国内流动性产生的压力。美元指数难以走高,人民币贬值压力也将减小。

欧盟经济增长步履蹒跚

欧元区2018年第四季度GDP同比增长1.2%,较2017年同期增速下降1.3个百分点,其下滑幅度大于同期的英国(-0.28个百分点)和美国(+0.61个百分点)。国际机构对欧洲经济的预期也大幅下调,2019年1月份IMF对欧元区2019年度GDP增速的预测为1.60%,较2018年10月的预测下调了0.3个百分点;2019年3月份OECD更较2018年11月的预测下调了0.8个百分点。

英国脱欧前景扑朔迷离不确定性继续存在

Round 1:脱欧协议遭否决。英国议会下院2019年1月15日投票否决了英国政府此前与欧盟达成的“脱欧”协议。表决结果让英国“脱欧”前景更加扑朔迷离。

Round 2:脱欧协议再遭否决,否决“无协议”脱欧。2019年3月12日,英国议会就第二次脱欧协议投票,最终以391-242票,再一次否决了英国同欧盟修改后的脱欧协议。

Round 3:英国脱欧延至万圣节,脱欧前景扑朔迷离。欧洲理事会主席图斯克4月11日表示,欧盟27国领导人和英国首相特雷莎·梅已同意将脱欧日期推后至10月31日。

中美贸易摩擦正在缓解

美国发动贸易战的原因:崇尚贸易保护主义政策,保护美国产业;“修昔底德陷阱”下的大国竞争和摩擦;将中国定位“主要战略竞争对手”。

G20之后中美两国商定了谈判缓和期,目前两国谈判释放积极信号。由于贸易战深入影响美国企业和消费者利益,导致美国经济增长放缓,美国和解意愿明显上升。2019年中美贸易摩擦可能缓解。即便中美贸易摩擦出现阶段性缓解,但是中美战略博弈仍将是中长期过程。

中美贸易摩擦缓解的主要动因

从经济上看,中美缓解的动因主要有以下几条:

1.美国经济增长预期放缓

2.财政赤字创出新高

3.贸易逆差继续扩大

4.直接投资流入大幅减少

5.股市短期内连续暴跌

6.就业阶段性疲弱

从政治上看,有以下几条原因:

1.中期选举失去众议院多数,特朗普政府必将受到施政制约(财政赤字和基建)

2.特朗普的支持率大幅走低,寻求短期缓和贸易摩擦

3.特朗普执政的全盛时期已经过去,对外会有新的两手:由政经都硬走到政仍硬经稍软

二.经济运行向好初露端倪

季节性因素消退,出口增速回升

2018年出口增长存在明显的应激式“抢出口”特征,全年增长9.9%。2019年一季度贸易顺差比上年同期扩大75.2%,净出口对经济增长贡献率达到22.8%,而去年为-0.6%。中美贸易摩擦有望缓解,有利于我国进出口贸易增长。但全球经济增长放缓,外需可能减弱,未来贸易顺差面临收缩压力。

基建投资稳步加快,有助于投资改善

受需求减弱影响,制造业投资增速将放缓。民间投资意愿下降,扩大生产投资显得非常谨慎。预计制造业投资增速下降,但高技术制造业投资增长较快。房地产调控政策难以大幅放松,随着土地购置款项支出减少,房地产开发投资增速将难以持续加快。

2018年投资增长5.9%,基建投资增速只有3.8%。宏观政策趋向积极,着力点在于促进基建投资,今年一季度基建投资增速上升到4.4%。加快财政资金拨付和支出进度,加强金融支持力度,保障融资平台公司和重点投资项目资金需求。规范有序推进PPP项目,在补短板上发挥更大作用。多地特高压、轨道交通等项目审批重新开闸。基建投资将持续加快,但严控债务杠杆、防范地方政府债务风险,资金来源问题仍将制约基建投资回升力度。

制造业投资存在下行压力

2018年制造业投资逐渐回升,全年增长9.5%,表现出较强韧性,上游制造业贡献较大,中下游制造业投资增长较慢。2019年一季度降到4.6%。

延续多年的限产和去产能,目前处于恢复性增长阶段。在降低重点制造业行业税率、提高研发费用加计扣除比例、打造制造强国的政策支持下,高技术制造业、高端装备制造业、新能源新材料制造业投资增速将加快。

出口改善、投资回升和消费平稳增长可能拉动制造业投资二季度后企稳回升。

房地产开发投资增速可能放缓

2018年房地产开发投资增长9.5%,增长势头较好,今年一季度进一步加快到11.8%。土地购置费大幅增长,是支撑房地产开发投资的重要因素。随着前期商品房销售放缓对开发投资的影响逐渐显现,土地购置费增长放缓,未来房地产投资可能难以持续加快。房价上涨势头得到遏制,房地产调控政策没有明显放松,但部分地方政策边际松动,房地产金融环境改善有助于房地产投资保持增长态势。

消费运行整体平稳

2019年宏观政策将持续大力扩大内需增长,重要工作是促进消费增长。消费促进政策释放效力,服务业开放程度的提升,下调和取消部分消费品进口关税,个税改革稳步推进,将为消费增长提供条件。汽车类消费负增长,房地产相关领域消费可能减弱,是影响消费增长的重要因素。

负面影响:商品房销售放缓,对后续装潢、家具、家电等消费带来影响。汽车零售同比持续负增长,对消费增速形成拖累。居民部门杠杆水平上升,住房贷款增长较快,对消费支出形成挤出效应,影响未来消费增长。

积极因素:促进开放、增加进口、提高消费者福利的政策频繁出台并不断释放效力,将对消费起到提振作用。下调和取消部分消费品进口关税,通过扩大进口把消费端留在国内,将促进消费增长。消费升级带来高端消费需求提升,具有较强增长动力。

物价水平稳中趋升

3月CPI同比上涨2.3%,涨幅比上个月上升0.8个百分点;猪瘟病和猪周期会拉动猪肉价格持续上涨,推升CPI,但不会对宏观政策调控带来制约。PPI为2018年6月以来首次回升,工业领域的通缩风险将会减弱,预计二季度PPI还会有所上涨。

2019年主要经济目标

2019年已经推出的重要政策措施

全年经济增速有望落在目标区间上限

2018年一到四季度经济增速分别为6.8%、6.7%、6.5%、6.4%,全年增长6.6%, 经济总量达到90万亿元。宏观政策对经济的作用从2018年的调控和抑制转为2019年的支撑和托底,促进经济运行出现改善,一季度经济增长6.4%。逆周期调节政策效力将持续释放,外部环境可能继续改善,全年经济增速有望落在6%-6.5%目标区间的上限。

三. 宏观政策基调总体不变

五点解读:

1.国内外形势依然复杂,宏观政策积极应对,总体框架不变;

2.财政政策加力提效,继续较大力度减税降费;

3.货币政策强调管好货币供给总闸门,松紧适度;坚持逆周期调节,保持流动性合理充裕;

4.政治局会议不再提逆周期调节和流动性充裕

5.宏观政策逆周期调节进一步加码的可能性变小,但还不会迅速掉头收紧,短期内维持总体格局不变的可能性较大

货币政策应以稳增长、有效支持实体经济为主要目标,同时配合更加积极的财政政策,兼顾诸多相关需求

1.货币当局有必要处理好稳增长与减缓外部压力之间的平衡

2.把握好货币政策向松调整的方向、力度和节奏,管控好信贷资源的流向以稳定杠杆率

3.货币政策也要对调整中可能产生的汇市股市联动风险予以高度关注,采取相应举措有效控制

降准虽有一定操作空间,全面降准必要性下降

目前,大型银行和中小银行存准率分别 为13.5%和11.5%。历史上曾长期维持在8%以下。降准有助于商业银行增加对小微企业信贷支持力度。加大对中小银行定向降准力度,释放的资金全部用于民营和小微企业贷款。(政府工作报告)利率市场化需要维持相对宽松的金融环境,如果流动性偏紧,必然带来贷款利率上行,实体经济融资成本上升。目前流动性已合理充裕,利率水平持续下降,全面降准的必要性降低。

金融机构负债缺口增大,定向降准可能性依然存在

金融机构各项存款增速已由2015年底19%降至2018年底的7.8%,持续明显地低于贷款增速,中小银行降幅更大。存贷款增速差扩大,增加了银行资产负债管理的难度,一定程度上制约了银行资产扩张能力;同时对贷款利率形成上升压力,不利于社会融资成本下降。准备金率继续维持高位,会对银行负债端的流动性会产生缺口压力,中小银行压力相对更大。为更好地支持小微企业,结构性降准仍有必要。

降息将较为谨慎

一年期存款和贷款基准利率分别为1.5%和4.35%,处于历史最低水平。

当前部分企业融资成本难降,其本质并非基准利率较高的原因,而是其自身信用风险较高,融资需要更高的风险溢价。

中美利差逐步收窄,一年期国债利率已倒挂,降息可能对汇率和资本流动带来压力。

存贷款基准利率和货币市场利率将“两轨并一轨”,逐步淡化基准利率概念。

管控好信贷资源的流向,以稳定各部门的杠杆水平

去杠杆取得阶段性成果,政府部门杠杆率由2015年底的56.9%降至2017年底的36.2%。金融机构和非金融企业的杠杆率水平都不同程度下降。 2018年末我国宏观杠杆率总水平为249.4%,同比下降1.5个百分点。政策方向已转变为稳杠杆。

经济下行压力较大情况下,政策积极引导增加对实体企业信贷投放力度,很可能带来整体杠杆水平的回升。尤其是在金融传导机制不畅的条件下,增加投放的流动性如未按预期流入实体企业,而是较多地流入楼市,则对经济运行是不利的。

四.资产价格波动分化向上

人民币汇率运行在合理区间

2016年以来,IMF的评估报告持续认为:人民币汇率与中国经济基本面大体相符。CFETS指数基本稳定,2019年以来呈升值态势。目前,外汇市场供求基本均衡,市场主体对人民币汇率预期平稳。

人民币汇率将呈波动走势:内部因素

利空人民币因素:

中国经济下行压力持续,制造业PMI连续三个月在荣枯线以下,工业企业利润增长放缓。

美国、欧洲经济短期数据下行,出口压力增大,贸易顺差可能收窄,对人民币汇率有一定压力。

利好人民币因素:

中美贸易谈判取得积极进展,支持人民币基本稳定。

外汇市场供求基本均衡,市场主体对人民币汇率预期平稳。

人民币汇率将呈波动走势:外部因素

美元指数不会大幅下跌,可能保持震荡走势

拖累美元因素:

美联储加息接近尾声,对美元指数的带动作用明显减弱。

美国经济短期数据走弱,2月制造业PMI指数54.2,创两年多来新低,经济基本面拖累美元。

支撑美元因素:

欧元区2月制造业PMI指数49.3,跌到荣枯线以下,并将加息的时间推迟至2020年。欧洲经济更弱支撑美元。

下半年,随着中国经济企稳,将带动新兴市场复苏,将制约美元上涨。

房地产:政策适度结构化调整,房价不会大起大落

政策结构化适度松动,各地自下而上微调

一二线城市以保障刚需和置换型改善需求为重点,可能适当松动过紧的限购、限贷、限价、限售措施,推动人才安居工程和落户限制放松

三四线城区别对待市棚改安置,对已完成去库存的地区取消或减少棚改货币化安置

资金环境出现边际改善

房贷利率见顶回调,房贷额度增速的监管可能放宽,有利于刚需入市

对于主要提供刚需改需的房企,资金面情况可能得到一定改善

量价离不开区域分化的主题

一二线城市政策环境缓和之下,市场成交活跃度有所提升,刚需及置换型改善性需求释放,销售同比可能小幅增长,中心区域存在房价补涨的潜在动力

因城施策基调下,大部分三四线城市需求侧并没有受到抑制,但前期明显受益于棚改货币化安置的三四线城市基本面可能下行

权益类资产:价格趋势向上

十个维度看权益类资产价格走势

经济运行超预期企稳,趋势向好

积极财政和投资政策效应显现

货币政策逆周期调节效应显现

市场风险偏好提升、预期改善

物价水平趋于上涨

企业利润触底改善

流动性合理充裕、 利率水平下降

前期外部压力正在淡化

人民币汇率稳中有升

外资可能增加流入境内市场


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